【長和系業績】長實私有化冇咁快！兩個步驟左手交右手 拆解李氏財技 小股東有冇著數？

撰文：經一編輯部｜ 圖片：長實公告、Getty Images

基金會仍間接持有項目權益

今次長實向李嘉誠基金會購入的4個基建項目權益，分別是UK Power Networks的20%股權、Northumbrian Water的20%股權、Wales & West Utilities的10%股權，以及Dutch Enviro Energy的10%股權。

完成後，李嘉誠基金會不再直接持有上述4個項目權益，但仍會透過對長實的持股持有項目權益，不過部分權益就需要與股東分享。

兩個步驟左手交右手

據公司表示，上述建議收購將簡化目標控股公司的持股結構。

不過，值得留意的是，長實並不是採用最簡單的以現金支付代價進行收購，而是透過兩個步驟「左手交右手」，令大股東李氏家族在長實的持股，大幅提高超過9個百分點至45.02%。

兩個步驟分別是：

1. 以每股作價51元，向基金會發行3.33億股，支付收購代價
2. 同樣以每股作價51元，公眾股東回購3.33億股

為何在向基金會發新股後，又要再向股東進行回購？長實執行董事兼副董事總經理葉德銓就表示，由於發行新股會導致稀釋效應，因此同時進行回購。

的而且確，進行上述兩個步驟後，股份沒有被攤薄，但股權就集中到李氏父子手上，因為李嘉誠基金會與李氏父子是一致行動人士。

為何市場關注長實是否部署私有化？

增持2%以上要提全購

而根據上市規則，如果當某人或某些一致行動的人士，持有一間上市公司30%以上，但不多於50%具投票權的股份，並在隨後任何12個月內，再增持2%以上具投票權的股份，則必須提出全面收購建議，買入該上市公司餘下的股份。

但如果獨立股東投票通過「清洗豁免」(whitewash waiver) ，上述有關股東就不需因股份回購令投票權增加至需作出全面收購。

過往每次均剛好避過2%

事實上，長和系在2015年重組後，李嘉誠父子近年就不斷增持長實股權，去年李嘉誠持股量更由33.93%增至35.89%，增持比重為1.96個百分點，剛好避過提全購的2%限額。

近9成土儲在內地

回歸業績本身，截至去年底，長實擁有可開發土地儲備有約8,000萬平方呎，其中500萬平方呎、7,100萬平方呎及400萬平方呎分別位於香港、內地及海外。

換言之，長實有近9成土儲在內地，如果真的進行私有化，公司之後如何處理這些土儲，就不須暴露於人前。

再加上今次透過收購資產再回購股份，李嘉誠父子股權增加達9%，已相當於過去五年密密增持的總比重，因此難免會令市場猜測李嘉誠父子今次操作是否為長實今後私有化鋪路。

私有化等股價低殘才做

不過，即使李嘉誠父子背後的動機是要私有化長實，相信在時間上亦不會馬上做。

因為今次公告已表明，股份回購要約須待（其中包括）獨立股東於股東特別大會上批准股份回購要約、建議收購及清洗豁免後，方可作實。

根據上市規則，如果成功進行清洗豁免，即使李氏父子增持超過2%，亦無須提全購要約。

而最重要的一點是，今次配股及回購作價為每股51元，較公告前連續十個交易日平均收市價有約10.0%溢價，而長實過去52週低位僅33.4元，以李氏凡事計到盡的風格推算，應該會等到股價低殘時才做。

小股東有咩要注意？

說了那麽多，即是對小股東而言，長實今次操作是利好還是利淡？

如前所述，今次交易作價較前收市價有一成溢價，但截至3月19日中午收市，長實股價已升至49.8元，升幅達5.8%，若果股東認為長實股價有機會突破51元，大可以選擇繼續持股。

派息至少派多13.6%

如果繼續持股，根據公告，是次交易金額將會全數以股息形式分派給股東，即未來兩年每年股息分派不會少於75億元，每年較2020年多派9.1億，相當於增加13.6%。

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