金融危機殺到 恒指或跌穿2XXXX點 散戶必學自保法 | 港股分析
撰文：Smart ED編輯部 ｜ 圖片：新傳媒資料室
高槓桿為罪魁禍首
翺騰祝振駒坦言，金融危機通常因債務過高所致。由於孖展餘額升至某個水平，導致股票投資者的槓桿過高。
又例如1997年港人借錢買樓， 導致樓市槓桿高企。
至於國家、企業、銀行槓桿過高，稍有風吹草動就會觸發金融危機。正如今次則由聯儲局帶頭加息，借入大量美元債的新興市場泡沫開始爆破。
2015年內地股票投資者利用孖展瘋狂入市，深滬兩市的孖展融資餘額一度高達22,600億元人民幣。開戶門檻為50萬元人民幣以上，槓桿比例為1至3倍。
當時部分內地股票投資者透過場外配資炒股票，槓桿比例介乎1至5倍不等，最高達10倍甚至更高。
結果隨A股急跌觸發斬倉潮，掀動下跌漩渦。
孖展融資風險甚高，中國證券監督管理委員會在微博發文，「禁止證券公司為場外配資活動提供便利」，加速上海證券綜合指數調整。
1997年香港供樓負擔比率竟高達116%。一份收入全數用於供樓，可以想像得到當市樓市槓桿處於「癲峰」。
其後香港樓價調整多年也不用奇怪。反觀近年香港樓價升至極不合理水平，惟現時供樓負擔比率為65%，仍低於1997年的水平。
祝振駒表示透過觀察經濟體系不同環節的槓桿水平，以洞悉金融危機先兆這套理論，其實是脫胎於知名對沖基金經理達利奧（Ray Dalio）。
後者指出經濟週期是由加槓桿及去槓桿所推動，如果把握到箇中的變化韻律，就可以判斷買賣時機，就可以賺大錢。
豐盛黃國英認同，槓桿為金融危機之源。今年2月美股突然下跌20%，也是因為市場上押注引伸波幅變化的衍生工具出事，本質上衍生工具也涉及槓桿，否則就不會因市場環境變化而觸發急跌。
其實十年前金融海嘯的源頭正是金融機構過度利用槓桿，總資產對股本的比率動輒達50倍。投資者不妨化䌓為簡，專心觀察環球經濟
體系中不同環節的槓桿倍數，盡早揪出下一個最有機會爆發危機的地區，始能趨吉避凶。
結構性產品 富豪輸到入廠
各位金融界人士分享金融海嘯期間的艱苦戰鬥的經歷後，部分散戶亦因投資迷你債券及股票累計期權（Accumulator）而床頭金盡。
豐盛黃國英及祝振駒齊齊告誡股民，切勿買入自己不明白的投資產品。
迷你債券由金融機構成立的特殊目的公司（SPV）發行的零售結構性票據，雖有債券之名，惟無債券之實。因為該款產品並非向投資者籌集資金、在特定時間內支付利息及到期時償還本金的有價證券，而是結構性產品，故實質上並不保本。
贏有限輸鑊金
迷債體結構是金融機構成立SPV， 由後者向投資者銷售票據，集資所得購買債務擔保證券（CDO）作抵押品。
另一方面，SPV發行CDS，以擔保與這隻迷你債券掛鈎的特定企業信貸評級的違約風險，收取保費後再派回給迷債投資者。其實他們收取並非利息而是保費。
如果其中一家企業發生違約事件，或抵押品出事，或發行迷債的金融機構出事，就停止付息，並出售CDO似償還本金。然而，當雷曼宣布倒閉後，CDO大幅跌價，投資者損失慘重。
而股票累計期權則是投資者與金融機構簽訂的長期合約，投資者獲得以折購價承接股票的權利，惟當股價升穿取消價時，就會取消合約。
倘股價未升穿取消價前，投資者仍能以低價買入兼享股價升幅。
惟當股價跌穿折購價，投資者亦要硬食，定期買入指定數量股票，甚至以倍數計定期買入股票，直至合約完成為止。即使一接貨即沽，也損失慘重。故當時有人以Accumulator的諧音，戲稱為「I kill you later」。
當時市傳有超級富豪因投資股票累計期權虧損入院休養；中信股份（00267）的前身中信泰富，因涉足澳元累計期權而損失150億元。
近年股票累計期權更變種為人民幣累計期權，部分廠商買入這些產品後蒙受損失。
黃國英笑言沒有銀行銷售專員敢向他銷售投資產品，加上看不起債券投資，亦沒有買入迷你債券。不過，黃國英曾幫過人做顧問。
黃國英憶述曾有散戶聽完講座後，央求他協助審核股票累計期權合約，經計算後接貨金額高達2億元，虧損金額可能高達4,000至5,000萬元。
當時這位散戶一接貨就沽，最後都是其家人救其一命。之後黃國英才發覺原來連二線股如中海化學（03983）及粵海投資（00270）都被用來做股票累計期權。
過去十年股票累計期權仍然陰魂不散。
雖然金融海嘯後加強監管，要符合專業投資者資格的個人投資者始能涉足這個範疇。黃國英還是勸戒投資者「唔識唔好買」。
金融危機殺到 散戶逃生有法
除切勿胡亂買入自己不認識的產品外，金融海嘯亦為投資者上了一堂股災逃生課。當洞悉有爆發金融危機的先兆前，就要把握機會減持流動性低的股票、分散投資於不同類型的資產，這樣始能安然度過快將殺到埋身的金融風暴。
散戶在金融海嘯中經常成為炮灰，想要在金融海嘯中有自保能力，就要避免買入流動性低的股票。在天下太平的時候，投資流動性低的股票問題不大，惟一有風吹草動，就會逃生無門。
翺騰祝振駒強調：「2008年金融海嘯學精咗，2011年『錢荒』再學精一次。市況唔對路先減持細價股。」
基金會先行沽售有大量基金捧場的股票，故二三線的基金愛股會率先被拋售。
因為基金經理亦會面對贖回壓力，屆時估值與盈利都並非左右股價的重要因素。早前教育股及醫藥股輪流被洗倉不難理解，所以投資者在買賣這些股份時，必須清楚其流動性風險。
減持中小股
以往大量投資中小股的祝振駒亦坐言起行，早前新成立的基金持有的中小股僅佔投資組合的1個百分點。
豐盛黃國英憶述，在2008年金融海嘯爆發期間，其管理的投資戶口中，約有30%屬流動性低的中小股，這批股票多數屬工業股。
當時這些股票的股價較金融海嘯爆發前低30至40%，結果要一年後始能放售相關股票。由此可見，當海嘯殺到時的流動性極差。
現階段面對市場波動性大，金融危機逐漸成形，最佳的理財策略為分散投資風險，以控制投資組合的波動度。
祝振駒坦言，如果投資者只懂投資港股就較為危險；投資者不要集中投資某一個股市。不懂得對沖，就需懂得把投資分散再分散，並把流動性低的股票投資比重減至最低。
事實上，祝振駒的新基金既投資股票，也持有債券，充分發揮分散投資的好處。
面對十年前的金融海嘯，黃國英建議，投資者避免投資高財務槓桿的公司。即使要買入高槓桿股票，投資者亦只能以小注出擊。
當前全球局勢不明朗、中美貿易戰等等多項不穩定因素下，股市危機只會有增無減。下文將會廣邀各位受訪者齊齊分析，繼新興市場後哪一個地方最有機會爆發另一場金融危機。
新興市場危機 勢波及內地
近日新興市場異常波動，印尼盾、印度盧比、俄羅斯盧布、南非蘭特、土耳其里拉均出現急跌。環顧這些新興市場皆是相對細小的經濟體系，惟已經重挫港股。
其實新興市場風暴傳染性高，加上貿易戰的影響，大有機會波及內地，可見下一場危機迫在眉睫；日後恒指單日跌幅肯不止700點。
故以下分析當前新興市場風暴蔓延至內地及香港時的影響。
週三（5日）包括南非、俄羅斯、 印尼、印度、土耳其等國家貨幣急跌，開始波及港股，令這場風暴有蔓延至內地之勢。新興市場貨幣及股市指數同步下跌）。
這些國家透過增加槓桿刺激經濟發展，透過發債實行赤字預算，亦往往錄得經常賬赤字。
他們愈借愈多，更因為早年美國平息而借入大量美元債，埋下近日爆煲的禍根。
惟成也蕭何敗也蕭何，隨美元亦進入加息週期，導致美元強勢，新興貨幣匯價一瀉如注。對這些國家及企業財政直接影響為以本幣計
利息支出大幅增加，而以本幣計的營業額增幅追不上利息支出增幅，形成龐大財政壓力。
翺騰祝振駒解釋，新興市場最大買家為基金，他們不是來自美國就是歐洲。即使歐洲的基金都是以美元作為基金報價單位，可見是美元主導。
外資基金講金唔講心
祝振駒無奈地指出，基金投資新興市場的心態並非長線，「新興市場上升就會入來博一浸升幅，一有風吹草動就走哂，唔會同你講心。」
即使這些外資基金經理看好新市場，奈何受制於基金的資金配置規定。
一旦總公司不再看好新興市場， 就會下令收縮在新興市場投資，看好當地市場的基金經理也要乖乖跟隨。
祝振駒解讀基金公司的想法時指出，當新興市場開始火燒連橫船，基金公司總部肯定會提早沽貨，不會等到風暴波及其他國家時才會減持。
當新興市場配置比重收縮，而中港作為最大新興市場都會受影響。
如果從這個角度看，本週新興市場危機愈燒愈旺，如印度盧比跌至新低，即使異常強勢的孟買敏感30指數（SENSEX）亦開始從高位回落。
週三印尼雅加達綜合指數急跌3.8%，南非約翰內斯堡指數單日也跌1.7%。
外圍形勢風雨飄搖，港股作為其中一個最大規模的新興市場難免成為提款機。同日恒指急跌超過729點（約2.6%），而上海證券綜合指數也急跌46點（約1.7%）。
不過，新興市場危機可能只是整個調整的第一波，問題在於有沒有第二波調整。祝振駒指出歐債危機期間，出現財政問題的希臘最終波及歐洲，原因是當時有很多歐洲銀行買入希臘債券及向希臘企業放貸。
現時暫時未聽聞有銀行持有大量土耳其債券，尚未演變成系統性危機，故暫時未會引發全面性金融危機。
不過，正如上文分析，新興市場危機會影響中港股市。而現時內地面對最大問題是美國總統特朗普發動貿易戰，勢必直接影響內地及香港。
祝振駒坦言：「早前還是有秩序調整。倘美國針對內地價值高達2,000億美元貨品徵收關稅，估計港股會再跌多一浸。」
另一個危機為內地債務問題，雖然從全國層面而言未必有大型債務危機，惟從網絡借貸平台（P2P）倒閉及私募基金經理走路的角度
而言，內地的確有爆發小型債務危機的可能性。
內地P2P平台以高息吸收存款， 而私募基金亦會吸納客戶資金代為投資，基金經理從中賺取管理費及表現費。
恒指有機會跌穿26,000點
不過，P2P平台擁有人及私募基金經理相繼走路，導致存戶及私募基金投資者損失。
祝振駒指出，消費者會損失金錢，加上內地稅務當局開始處理廣泛存在的陰陽合同問題，兩者均會打擊內地消費能力。
豐盛黃國英也相信內地為下一個最有機會爆發金融風暴的地方。因為內地最近租金急升，豬肉價格亦因為豬瘟而上漲，形成通脹壓力。內地又撞正貿易戰，人民幣又貶值，他慨嘆不知中央如何拆局。
根據祝振駒及黃國英意見，內地爆發另一場危機的機會不低，惟太平基業證券投資總監陳德豪不表苟同。因為陳德豪深信現時港股調整正處於摸底的階段，現時調整只是將上年部分升幅回吐。
無疑投資者估不到中、美爆發貿易戰對全球經濟有影響，故投資胃納程度有所降低。
太平基業陳德豪指出，如果真是陷入熊市，恒指有條件下跌30%，個股可以跌70%至80%。如港股只是中型調整，恒指只會跌15至20%，個股可能調整30至50%。他表示現時港股調整屬後者的機會較高，估計恒指有機會稍稍跌穿26,000點。
故陳德豪認為要把握機會低吸港股。在芸芸板塊中，他特別看好基建股，因為去年基建股並沒有升過，加上現時市盈率僅得數倍，相信下跌空間有限。
