尋找醫藥股「台積電」 外判製藥商CXO隨時賺錢過藥企 林少陽：仍處於爆發初期

撰文：經一編輯部｜ 圖片：unsplash

《「十四五」全民醫療保障規劃》明確規定，常態化、制度化實施國家組織藥品集中帶量採購，持續擴大國家組織高值醫用耗材集中帶量的採購範圍。市場憂慮，內地藥物集中採購，或迎來新一輪降價，影響藥物開發商的盈利。

醫藥股下跌的另一「元兇」之一，相信是因默沙東（Merck，美股代號：MRK）研究的新冠肺炎口服藥物莫納皮拉韋（Ｍolnupiravir），將住院和死亡風險降低50%，將在未來幾周內尋求美國食品藥物管理局（FDA）的緊急使用授權。

華爾街視默沙東的口服藥物為「改變遊戲規則者」，投資者再次對經濟復甦充滿信心，疫苗股的跌幅甚大。

惟林少陽指出，住院和死亡風險只降低至50%，不能根治疾病，「最多只能說是提振市場對重啟經濟的信心」，對疫苗股的影響有限。

在港上市的內地藥廠開拓藥業（09929）及君實生物（01877），亦有研發新冠肺炎口服藥。林少陽似乎也不太看好，指市場對開拓的信心不大，畢業只在南美兩個國家巴西及智利進行試驗、獲巴拉圭批准緊張使用。

因此，他認為，這個消息對疫苗股影響很小，疫苗公司將繼續有生意，料新冠肺炎與流感相似，會持續出現變種，市民將要打加強劑。

那麼，為何莫德納（Moderna，美股代號：MRNA）的股價仍然走弱？林少陽稱，歐洲數個國家發現，莫德納的新冠疫苗副作用，明顯比起BioTech（美股代號：BNT）大，市場對此有疑慮。

各政府勢加大醫藥投資

對於醫藥行業的前景，林少陽相信是一遍光明的。他解釋，全球爆發新冠肺炎後，各國政府更加著種疫苗接種，不僅是新冠肺炎疫苗。

「同時，這亦反映過去40、50年，各國政府under-invest醫業市場；現時才發現，一旦出現全球性的醫療衛生事故，可導致大規模經濟損失。」

他預計，大部分政府願意增加醫藥投資，尤其是中國，將有利整個行業，帶來正面的結構轉變。

至於港股中的醫藥股，林少陽認為，康希諾（06185）的估值便宜，值得買入。

康希諾早前推出只需打一劑的「克威莎」腺病毒載體新冠疫苗後，目前積極研發「克威莎吸入劑」。其首席科學官朱濤透露，參加測試的人士在接種2劑滅活疫苗後6個月，「序貫」接種一劑加強劑「克威莎吸入劑」，中和抗體水平可較早前提升250至300倍。

「序貫免疫」是指，不同技術路線疫苗的間隔接種，以提升疫苗的保護效果。

林少陽說：「雖然康希諾的新冠疫苗不是最好，但比科興好，最大優勢是只打一針，就有接近科興的效力；其使用的技術接近阿斯利康，但副作用較少。」

他又稱，康希諾的新冠疫苗價錢便宜，在新興市場廣受歡迎，在內地亦有一定市場佔有率；加上康希諾陸續有其他疫苗面世，「如果想投資中國醫療行業，選擇並不多，康希諾較為便宜
，股價再跌不是太現實」。

CXO或成行業金蛋

CXO（即contract +XXX+organization，內地稱「研發及生產外包服務」）這個接受藥企委託的行業，可能成為未來最賺錢的一個市場，包括3個細分的領域CRO、CDMO、CMO。

CRO（Contract Research Organization，醫藥合同研發企業）專注於藥物研發服務；CDMO（Contract Development and Manufacruring Organization，醫藥合同定制研發生產企業）及CMO（Contract Manufacturing Organization，醫藥合同定制生產企業）專注於藥物生產服務。

而CDMO與CMO的分別在於，前者接受藥企委託，由臨床前研究階段便開始與藥企持續合作，涉及生產和開發工序；而後者集中於大規模生產環節，不涉及自主研發。

林少陽指，CRO、CDMO和CMO的公司和行業仍在爆發的初中期，上市歷史最悠久的港股只有5年歷史， 行業的賽道很闊，增長空間「有排都未飽和」。

他以台積電（美股代號：TSM）為例，解釋為何看好主要做外判生意的COX公司。內地的COX公司接受國際藥廠的委託，相對地不受國策影響，其一半或以上的客戶都是國際藥企。

「台積電的例子說明了，做外判工作也需高技術；CXO所用到的技術進階程度，與半導體相似，生產技術由公司掌控，做設計及初期研發的value-add不及做生產。」

他補充，國際藥企外判生產工作予新興市場（包括中國）公司，符合成本效益，預料這個做法成為主流；加上製藥外判商需具一定高的技術，意味進場門檻高，小型藥廠難入場，競爭對手不多，這與消費品外判甚為不同。