一年前警告成真 通脹可望真正見頂 留意內地封城政策影響｜力奇

筆者繼而表示這與知名空頭Micheal Burry的警告不謀而合，並重溫「股神」畢菲特在1980年給股東的信上的通脹課，「股神」認為「通脹稅」對股票回報相對不利，但投資一流企業仍是無辦法中的辦法。

最後，本欄引述施羅德的報告指出，股票雖然是差劣的短期抗通脹工具，因為通脹憂慮一般會拖低投資情緒，但股權資產仍是長遠最有希望帶來超出通脹的回報，特別是與原材料或能源相關的股票。

截至4月中，中國海洋石油（00883）的一年回報有54.1%；紫金礦業（02899）的一年回報則達37.5%，證明了資源股抗通脹的能力。

據報，在經濟總量佔全球85%、人口佔全球三分之二的20國集團（G20）中，共有13個國家近期的通脹率超過5%，只有四個國家的在3%以下，包括日本、中國、沙特、印尼。可以說，通脹已成為環球現象。

2008年次貸危機之後，主要發達經濟體長期量化寛鬆政策（QE），但並未出現嚴重通脹。

報道指，2008年第三季至2017年底，歐美央行資產負債表擴張達209%和375%；同期貨幣供應量僅增長30%、80%，平均增速為2.8%、6.5%，跟同期1.8%、3.1%的名義國內生產總值（GDP）增速相距不遠。

然而，新冠疫情爆發後，歐美央行資產負債表擴張更為激進，而且政府更直接派錢，導致貨幣供應大幅增長，與之前的「放水」沒有引發高通脹有本質上區別。

翻查資料，在1974至1981年的高通脹期間，美國的廣義貨幣供應（M2）增長近倍，最新美國M2則為21.7萬億美元，比七年前的11.9萬億美元增長逾82%。

兩段時期的貨幣供應增長，絕對可以相提並論，難怪市場對持續的高通脹有憂累。

正如諾貝爾經濟學獎得主Milton Friedman所言，通貨膨脹從來都是貨幣現象，但要留意的是，Friedman的貨幣理論算式是MV=PQ，因此，單看貨幣供應的M難以一窺全豹。

M放緩Q增加減通脹壓力

在1974至1981年，M2的貨幣流速（Velocity, V）介乎1.7至1.9倍之間，而2020年第二季開始，貨幣流速只有1.1倍，比上世紀70年代低了接近40%，在M同樣高企而V大幅降低下，目前是否步入70年代式的通脹，仍有不少商榷餘地。

由於美國聯邦儲備局開始收水，預期M的增速會放緩，V或會小幅上升，若新冠疫情得到平息及供應瓶頸進一步舒緩，經濟供應（Quantity,Q）有望提升。

總而言之，按MV=PQ，M的放緩和Q的增加都會減輕通脹（Price, P）的壓力。

當然，在失業率低企下，勞動供應緊張仍然是一大風險，但近期美債長息的抬升優於短息，令長短息差擴闊，這對經濟來說屬好消息。

此外，中美貿易摩擦、新冠疫情以及俄烏之戰加速逆全球化進程，本來各國都按照自己的優勢去生產，實行及時供應鏈，未來則會補強各自底層的供應鏈，令效率降低，推升製造成本，有機會使通脹難以重返以往的低水平。

無論如何，通脹未必如新聞顯示般悲觀，內地經濟亦未必如表面般脆弱；畢竟，內房股表現及新冠疫情的處理都令人憂心，但首季經濟數據似乎顯示，外貿、外資仍然戀棧內地市場。

新華社指出，內地首季貨物進出口總額達9.42萬億元人民幣，按年增長10.7%，東盟超越歐盟重新成為內地第一大貿易夥伴，「一帶一路」沿線國家、區域全面經濟夥伴關係協定（RCEP）貿易夥伴進出口持續增長。

有進出口實績的外貿企業數量43.2萬間，按年增長5.7%，其中民營企業進出口4.52萬億元，增長14.1%，佔比達到48%，按年提升1.4個百分點。

據悉，國際直接投資實體（FDI）在2021年流入內地1,790億美元，按年增20%。

2021年首兩個月，FDI投資額378億美元，大幅增長近38%；今年首季實際使用外資3,799億元人民幣，按年增長25.6%。

換言之，雖然面對外憂內患，但內地實體經濟表現還可以；當然，短期內續看防疫政策，如果新冠病毒廣泛傳播，而封城此起彼落，則一幅好牌難免愈打愈爛。

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