業務提質增效 途虎養車出現低吸機會

由輪胎安裝起家

途虎最初主打輪胎業務，線上訂購後到線下安裝。當時考慮到輪胎一般具品牌和標準，易於與具規模的傳統4S店（集汽車銷售、維修、配件和信息服務）競爭，更重要是安裝簡單、單價亦較高。當時以不超過200萬元人民幣搭建了平台，再成功游說了汽車維修店合作。商業模式證明可行，汽車維修店生意增加。而途虎開始採取加盟模式擴張網絡，以輕資產方式輸出管理和物流支持；而服務亦不再只限輪胎，伸延至其他產品及服務。

集團現時已構建一個由車主、供應商、汽車服務門店和其他參與者組成的汽車服務平台。全國擁有超過5,900間途虎工場店和超過10,000間合作門店，覆蓋大部分地級市。手機應用程式「途虎養車」和線上介面，擁有1.15億名註冊用戶。

首掛升半成後反覆潛水

而截至去年底，擁有1,930萬名交易用戶。是內地汽車服務供應商聚集的最大車主社區。集團去年9月來港公開招股（IPO），招股價介乎28至31元，公開發售部分超額認購約一倍六，國際配售分亦超額認購逾一倍。股份最終以招股範圍下限28元定價。上市籌得淨額10.81億元，主要用於提升供應鏈能力、提升數據分析技術、持續招聘研發人才、擴大門店網絡和加盟商群體，以及為與新能源汽車車主的汽車服務相關投資提供資金。

最後，集團股份掛牌首日收報29.5元，較定價高出5.3%。剛公布的2023年業績亦交到功課，截至去年底止，全年收入136.01億元人民幣，按年上升17.8%。而輪胎和底盤零部件收入有55.52億元人民幣，增加20.9%；汽車保養收入49.32億元人民幣，增長22.5%。

2023年業績扭虧為盈

去年毛利33.59億元人民幣，增加48%；毛利率提升5個百分點，至24.7%。純利67.02億元人民幣，對上年蝕21.36億元人民幣。撇除可轉換可贖回優先股公允價值變動等非經常性因素，經調整經營現金溢利7.57億元人民幣，對上年有經調整經營現金虧損1.86億元人民幣。
經調整淨利潤4.81億元人民幣，對上年經調整虧損5.51億元人民幣。

業績雖好，但集團股價在派成績表前一度勁插逾四成。原因是集團績前有大批股票轉入中央結算系統，惹來市場揣測，有上市前股東部署沽售解禁股份。資料顯示，有6.9億股份於3月24日後禁售期屆滿。而騰訊控股（00700）是途虎最大股東，持有1.52億股；其他股東包括紅杉中國及愉悅資本。

交銀國際認為，集團去年收入符合預期，盈利更好過市場預期。集團產業整合帶來長期增長空間，利潤率提升趨勢持續。另外，集團回購行動亦反映出對業績穩定增長的信心。不過，考慮到新能源車銷售業務調整，以至擴展下沉市場帶來單價下降的影響，調低了今年收入及每股盈利預測；料今、明兩年收入分別增加一成六及一成半，同期經調整後淨利率分別5.1%及7%。

與此同時，考慮到禁售期結束帶來的短期壓力，將目標價由43元調低至26元，維持「買入」評級（見圖表）。

招銀目標價35.3元

招銀國際亦維持「買入」評級，但同樣因應禁售期結束，以及競爭環境轉變，而調低目標價，由50.1元降至35.3元。該行認為，集團今年有正面具韌性增長，估計收入可增加一成六。主要受惠門市擴充、提供更豐富及多元化服務、以及技術提升所推動；又預計利潤率將持續提升，基本因素持續改善。

瑞銀相信，途虎未來將在營銷和廣告方面持續投入，進一步擴大網絡，預測今、明兩年收入分別增加23.6%及21%，但鑒於行業競爭加劇，今後四年盈利預測調低最多25%。該行亦將其目標價亦由27元降至24.5元，維持「買入」評級。本週五（4月26日），途虎養車股價收報23.15元。