農夫山泉多元發展 釋放高增長價值

創始人鐘睒睒於1996年創立農夫山泉，經營包裝飲用水業務，其後定位發展天然水及天然礦泉水，在全國12大天然水源地建立生產基地，包括浙江千島湖、廣東萬綠湖、湖北丹江口、新疆天山瑪納斯及四川峨眉山等。
除了包裝飲用水外，產品線還覆蓋即飲茶、功能飲料、果汁、植物蛋白及咖啡類等。

中國首富的天然水

鐘睒睒是中國首富，根據《福布斯》全球富豪排行榜，現以627億美元身家，排名全球第20位，中國則排名第一位。
領先第二位的字節跳動始創人張一鳴，超過190億美元。
集團截至6月底止上半年收入204.62億元人民幣，按年增長23.3%；主打包裝飲用水產品的收入增加11.7%，至104.42億元人民幣，佔比達五成一。
至於飲料產品收入增長38.9%，是集團高增長的引擎。

半年多賺兩成半

當中茶飲料產品收入貢獻最多，達52.86億元人民幣，增長59.8%。
功能飲料產品收入為24.57億元人民幣，上升21.5%；果汁飲料產品收入亦增加32.2%，至16.86億元人民幣。
至於其他產品（主要包括蘇打水飲料、含氣風味飲料、檸檬汁飲料、咖啡飲料等其他飲料產品及鮮果等農產品）收入則為5.91億元，減少約8.4%。
銷售及分銷開支為46.95億元人民幣，增加30%，主要由於提升廣告和市場營銷的投入；銷售及分銷開支佔收入22.9%，升1.1個百分點。
行政開支9.59億元人民幣，上升9.4%，佔收入比重4.7%，降低0.6個百分點。
期內其他收入9.01億元人民幣，增19.9%，主要來自募集資金獲得的外幣帶來的匯兌收益，以及定期存款帶來的利息收入。
毛利123.09億元人民幣，上升25.1%；毛利率提升0.9個百分點，至60.2%。
雖然，期內PET採購成本因國際原油價格變動而有提升，但紙箱、標簽及部分飲料內容物的原料採購成本，則有所下降抵銷，令整體毛利率得以擴張。
上半年純利57.75億元人民幣，上升25.3%；每股盈利0.51元人民幣，增幅24.4%。
整體財務維持穩健，截至6月底止，銀行存款（包括質押存款）及現金結餘總額274.77億元人民幣，較2022年底增加42.2%。
期內授信總額度140.3億元人民幣，計息借貸39.2億元人民幣，較去年底增加61.6%，已償還到期總金額44.25億元人民幣。
資本負債比率為18%，較去年底10.5%顯著上升，主因提高了應收票據融資的使用。

華創證券指具成本優勢

華創證券指，上半年包裝水實現收入按年增加逾一成一，其中小包裝水隨著出行頻次增加，預計增速表現會更佳；同期飲料收入增加三成八。
從產品分類看，即飲茶保持高速增長，除因為培育品牌突出，新口味及大包裝產品上市，亦帶動銷售。
至於功能飲料增長，主要受惠於新產品及改良定位。
雖然膠裝容器的原材料成本，因國際油價波動而提升，但紙箱等及部分原料成本回落；加上高毛利即飲茶產品收入佔比增加，帶動整體毛利率及純利率擴張。
華創預期，在茶飲提速帶動下，經營全面改善；調高今後三年每股盈利預測分別至0.92元、1.06元及1.21元人民幣，升幅介乎4%至7%；目標價52港元（見圖表），相當於2024年預測市盈率約49倍，維持給予「推薦」評級。

交銀認為純利率創新高

交銀國際則指出，集團管理層上調全年銷售指引，由之前低雙位數低段，提高到中至高雙位數，意味著下半年銷售額按年增長 7%至17%。
不過，毛利率無提供量化指引，管理層指出7月至8月的PET價格與上半年相似，意味著下半年或會受益於成本有利因素，但因為公司從現貨市場採購，成本仍是變數。
該行又表示，集團上半年純利率提升0.5個百分點，至28.2%新高，亦高於市場預期1.3個百分點。
該行考慮到成本有利因素，預計下半年毛利率將繼續上升，將今、明兩年每股盈利，分別上調至0.896元及1.087元人民幣。
目標價則由47.4元上調51.8元，相當於明年預測市盈率40倍及市盈增長率2倍，評級亦上升至「買入」。本週五（10月13日），農夫山泉股價收報43.75元。