【港股分析】中升今年只值$75！但業績亮麗 應否撈底？｜簡志健

撰文：簡志健｜ 圖片：unsplash

新車銷售毛利率由去年同期的3%，升至3.8%；豪華車品牌由3.8%，升至4.7%，當中Benz、BMW及Lexus分別為5%、2%至3%及超過6%。

Benz銷售收入佔新車銷售約32%，較早時間收購中國仁孚，增加Benz在中國銷售的市佔率，有利增加談判能力，將毛利率再提升。

售後服務的毛利率由46.8%，升至48.5%。因為客戶留存率超過93%，管理層有信心可維持這分類毛利率水平。

新車銷售收入佔比83%；二手車銷售佔比4%，售後服務收入則佔比13%，比去年同期的17%低。

集團整體毛利率由9.3%，升至9.7%，是次並非由毛利率較高的售後服務佔比提升帶動，主因在佔比明顯較大的新車銷售毛利率上升，這緣於供不應求，令新車折扣率比以前低，一來需求隨經濟復常增加；二來供應也因汽車芯片短缺而下跌。

正因如此，上半年的存貨周轉進一步下跌至21天；去年全年為26天，財務報表及現金流更為健康。

芯片短缺成雙刃劍

不過，芯片短缺可謂是「雙刃劍」，今年7月的豪華車銷量按年下跌30%，市場因擔心情況持續，股價近日因此由高位下跌約15%。

管理層相信芯片短缺問題可於本季解決，而因新車毛利率及售後服務雙雙提升，7月的盈利能力可維持在今年第二季水平。

股價從高位回落，先前市值較高也是其一因素。

筆者一直認為，中升估值在20倍市盈率水平，以現時市場預期每股盈利計，今年估值約75元；若行業及公司業績未見驚喜，今年高位或已見。不過，投資者仍可放眼明年或更長的時間，因為中升是一間優質增長企業，可體現在管理層的執行力及持續創造價值能力。

市場不太擔心中升的經營能力，並能否持續成為長期的優質增長企業，較大的不明朗因素，反而是現在多以直銷模式經營的電動車品牌，市場滲透率會隨中央大力推動而增加；傳統汽車品牌經銷商，未來業務增長空間會否受限制。

與小鵬汽車加強合作

筆者公司的看法是，當電動車的保存量愈來愈多時，電動車品牌會認為繼續自行負責經銷及售後服務，未必是一個有效率的方案；因此仍需與現有的汽車經銷商合作。

事實上，中升在業績報告已透露，在加強和傳統主機廠電動車的合作的同時，也和內地造車新勢力開展了戰略合作，並在今年上半年，分別與小鵬汽車（09868）和威馬汽車簽訂戰略合作協議。

中升新能源將在中升多品牌電動車模式下，在全國範圍內和小鵬汽車等主機廠進行全方面和多維度的合作，逐步推進，包括高線城市的新車銷售中心、二線城市的售後服務中心和三、四線城市的售後服務站等不同合作方式。

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