Torrid 20年前開始賣超大碼貼身女裝 大行合奏唱好 升到呢個價先合理！

撰文：經一編輯部｜ 圖片：網站圖片、新傳媒資料室

主攻年輕人服飾的Hot Topic，2001年因應客戶要求，於加州開設首間Torrid，銷售超大碼服飾。有別於一般超大碼服裝既鬆身及垂墜，Torrid的設計及剪裁主張貼服合身，令肥胖女士可展現線條。

看準市場未被開發

根據零售業營運解決方案供應商Optoro一項調查，2019年美國超大碼女裝及內衣市場規模達850億美元，穿著10號尺碼或以上的肥胖女士有9,000萬人，佔美國女性人口達三分之二。

事實上，肥胖女士相當願意花費打扮；奈何市場選擇有限，兼且大部分設計缺乏時尚感。

Torrid向市場缺口進擊，以25至40歲的肥胖女士為目標客群，皆因其消費力強、社交及生活模式活躍，同時注重服飾打扮。其進入市場（go-to-market）策略，配合全渠道銷售模式，成功開拓藍海市場。以公司去年客戶群統計，40歲以下佔比達58%，客戶平均尺碼為18號；而活躍客戶約340萬名。

Torrid自家電子商貿平台與不同社交平台合作，並不時找來大尺碼KOL及名人作代言人，藉此加強客戶連繫及吸納新客群。現時擁有超過600間實體店，全方位為客戶提供購物體驗。

2018及2019年，公司來自電商平台的收入均增長28%，佔淨銷售分別42%及48%。2020年因疫情而封城及部分店舖暫時關閉，電商平台更突顯其吸金能力，收入增長提速至38%，佔淨銷售高達70%。去年集團全渠道客戶平均消費宗數達7.8宗，較單一銷售渠道高出3.2倍，除反映客戶忠誠度高，更顯示出網上及網下相互配合，在疫情間發揮飛輪效應。

按淨銷售計，Torrid已經是北美最大的超大碼女裝服飾DTC（direct-to-consumer）品牌；亦是近年增速最快的超大碼女裝及內衣品牌，2017至2020年淨銷售的複合年均增長率達8%。

業績方面，2018及2019年集團淨銷售分別9.09億及10.37億美元（見圖表一）；2020年則回落至9.74億美元，主因實體店銷情受疫情打擊，惟部分影響已被電商銷售強勁增長所抵銷。截至今年5月1日止三個月淨銷售已回復勇態，按年大增108%，至3.26億美元。

2018及2019年純利分別8,700萬及4,200萬美元，去年進一步回落至2,500萬美元。而截至今年5月1日止三個月，純利為1,300萬美元，按年上升5%。

大股東藉上市套現

另2018年經調整經營現金溢利有9,700萬美元；2019年增加36%，至1.32億美元；期間經調整經營現金溢利率提升2個百分點，至13%。2020年經調整後經營現金溢利減少24%，至1.01億美元，主因疫情令固定成本效益下降。而截至今年5月1日止三個月，經調整後經營現金溢利7,600萬美元，去年同期為負800萬美元。

今年7月，Torrid透過首次公開發售股份，登陸紐約證券交易所。原先計劃按每股作價18至21美元發售800萬股；最終加碼至1,100萬股，並以上限21美元定價。不過，由於所出售全為舊股，故上市純屬大股東套現。首日掛牌收報24.15美元，較定價高出15%。

上市雖然只有個多月，但已引來一眾大行大合奏唱好。券商富瑞表示，美國超大碼女裝市場每年增長介乎3%至5%，增長速度是整體女性服裝市場的兩倍。

Torrid憑藉強勁的電商銷售能力，目前在超大碼服裝市場已取得領導地位，未來將繼續受惠於市場擴張及市佔率進一步提升。該行首次給予「買入」評級，目標價30美元（見圖表二）。

另一券商Baird同樣給予目標價30美元，認為Torrid獨特定位成功在一眾女性服飾零售商當中突圍；更一改穿著超大碼服飾的既定形象，為市場帶來正面及具內涵的訊息。

現時特大碼服裝市場仍相對分散，有利其繼續搶佔市佔率。

Torrid進軍超大碼服裝市場並且以合身作招徠，美銀認為絕對稱得上行業顛覆者。公司以其領先行業的全渠道銷售模式；再加上潛在市場龐大，將會成為投資市場另一個高增長故事，故給予「買入」評級，目標價32美元。

券商William Blair指出， Torrid是少數專注超大碼女裝市場的零售商之一。在可預見的將來，Torrid要保持銷售增長達高單位數，以及盈利增長達低雙位數，應該毫無難度。

部署上，若然視作長線投資，現股價水平具吸引力，雖然暫未有設定目標價，但認為其合理值應達40美元。

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