賭業龍頭澳博 還值得買嗎？

以博彩收入及娛樂場數目計算，澳博是澳門的一哥。現經營17間娛樂場，提供超過1,750張賭檯及2,800部角子機。

澳博控股企業簡介
市盈率*：5.5倍
每股盈利：1.2元
市值*：370億元
行業：博彩業
集團主席：何鴻燊
大股東：澳門旅遊娛樂股份有限公司（54.92%）
*數據截至2015年11月4日收市

2010至2014年營運數據：
營業額：572／761／795／877／799（億元）
盈利：35.6／53.1／67.5／77.1／67.3（億元）
ROE：33.0／35.0／36.4／35.6／27.9（%）

在早前公布的2015年中期業績中，可見澳博生意回落的情況比較明顯。總收益及博彩收益均跌約四成，而公司擁有人應佔溢利則下跌近五成半。而剛公布的第三季度的博彩收益及溢利亦分別按年跌38%及81.4%，反映情況未見樂觀。

以貴賓廳與中場業務的劃分，可見貴賓廳的回落幅度比較大，這反映較大注碼的市場受到較大的打擊，對其盈利產生較大的影響。

以現時自由行人數、當中消費力、澳門賭業的分析，澳博在中短期都未見正式的復甦，但這不代表澳博沒有長期價值。至於澳博的長遠價值，以及現時是否入市時機，就要從澳博的本質開始著手分析。

澳博的本質

澳博絕大部分的收益來自博彩，雖然有酒店、餐飲及相關業務，但只佔很少部分。由於博彩業本身可說是不難賺錢的行業，只要有客源，就不愁沒有錢賺。所以，賺錢模式是賺多賺少的問題，而賺錢核心是客源的問題。

從過往數據中，可見澳博近年的生意保持增長，營業額及盈利都能保持理想的增長，從市場結構、博彩業本身的行業特性，澳博的市場領導地位，都可評估到這是一隻優質股，問題是當中的價值及其發展空間。

賭業做莊的利潤不用多講，而澳門只發出六個賭牌，即是說，任何人取得牌照，都可說獲得了巨大價值，而行業中每個持牌企業，在初步的角度說，已經是一隻不錯的股票。

而從澳博的股東權益回報率(ROE)中，可見此企業能保持高的回報率，將資金再投資可以得到很好的回報，令澳博的再投資回報率不斷上升，亦可見到博彩業本身是如此吸引。

當然，將錢再投資要持續取得高回報，其中一個條件是市場的增長。澳門賭業市場能不斷增長，主因當然靠內地旅客的人數不斷增加，帶動整個行業的擴張，只要是行業中經營者，都不難在當中分到其中的一份。

而在中期業績中，見到盈利回落一半，相信這數字已反映賭業的不景期，再一步下跌的空間有限，從股本回報率的推算，就算回報率由過往平均30%下跌一半，仍有一定的吸引力，反映這行業本質甚為賺錢。

澳博佈局略遜

在澳門開放賭牌之前，澳博是數十年來唯一的持牌者，所以，澳博的優勢是她的市場佔有率。雖然澳博現時仍是市場佔有率最高，但現實情況其實未如理想，近五年澳博的市佔率呈下跌趨勢，市場不斷被同業攻佔。

2010至2014年澳博的市佔率分別為31.3%、29%、26.7%、24.8%及23.2%。

近10年訪澳旅客不斷上升，澳博雖然能爭取到一定的份額，但所得的不及其他同業，其中一個原因是佈局的策略。

一直以來，澳博都以澳門半島為主要戰線，而沒有太大發展路氹地區，但是，澳門半島能發展的地區少之又少，很多時只能依靠重建，發展有限而時間又長。

相反，路氹就如同新開發的地區一樣，擁有較大的潛力及發展空間。因此，在近幾年的市場增長中，某程度可以說澳博未能盡力把握當中的機會，令市場佔有率一直下跌。

而當澳博發現當中的情況時，已失去了不少市場，故開始急著開發新的項目，澳博於路氹的「上葡京」綜合度假村項目開始動工，預期2017年竣工，設有三間酒店、購物、娛樂、博彩等設施，預計建築費用逾300億元。

故相信在2017年前，澳博的市佔率未必能提升，甚至會被挑戰一哥的地位。而銀河娛樂(00027)的增長相當快，往後落成的項目亦比澳博早，長遠亦較多，故澳博地位被挑戰不足為奇。相信澳博市佔率要到2017年才會有明顯回升，到時亦會帶動盈利有較大的上升表現。

雖說澳博市佔率減少，但始終有多個根據地，在將來的生意仍能穩定增長，同時帶動往後盈利平穩地上升。

銀娛較澳博優勝

不過，若果將澳博與銀娛作比較，銀娛則較勝一籌，澳博於2013年以約870億元的營業額獲得77億元的盈利，而銀娛以660億元的營業額獲得100億元的盈利，可見銀娛的獲利能力較高。

不過，澳博的經營模式中，有經營著14間衛星娛樂場，即由第三者推廣之娛樂場，故盈利模式未必同銀娛完全相同，但從淨利率的角度，銀娛是較佳的。

而計算兩企業的五年平均淨利率，澳博的6.6%亦比銀娛的9.9%遜色。在將來發展的佈局上，銀娛的發展能力亦比澳博強，就算澳博的「上葡京」在2017年落成後，銀娛的項目亦接踵而來，故無論從盈利能力還是發展潛力的角度看，銀娛都較勝一籌。

另一方面，金沙中國(01928)擁有行業最高的淨利率，而且經驗與管理質素都較高，同樣值得留意。

現時澳博的市盈率約5倍，預測市盈率9倍；銀娛往績市盈率則為11倍，預測為19倍；金沙往績市盈率12倍，預測為21倍。

其實以三者本身的情況來說，都是處於合理水平，若要三者長遠比較，則會偏向選銀娛及金沙，因以較高的價格買入較優質的股票，長遠回報較可觀，當然最好能以便宜價格買入優質股就最好不過了。

在行業發展方面，的確受著內地旅客人數的影響，由上年的「5．1黃金週」，出現了10年來首次內地旅客人數下跌的情況。

其實世上沒有不斷上升的事，中途調整亦是自然的，只要將眼光再放遠一點，就算下跌期長達一年或更長，但三年或五年後，旅客人數必然比今天的增加，即是說，將來的發展仍然是理想的。若因此因素而令股價下跌，從長線投資者來說，是候低吸納的機會。

綜合而言，澳博身處高回報率的行業，具有相當的市場佔有率，有一定的發展潛力的，是不錯的股票，評價可說是正面的，亦合長線投資者，現價屬合理水平。

較佳的策略是平均入市，因為不預期賭業何時真正回到正增長，這個寒冬期可能是一年的事，因此，等待股價有較大的回落，又或將資金以分成多注，以策略去入市，每注不要多，不要急，能平衡風險之餘，長期仍能獲得合理的回報。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）