從「貿易逆差」變為「信任逆差」

若按原定關稅方案全面實施，美國的實際關稅率將從2024年的2.5%急升至約23%，達到1930年以來未曾見過的水平。美國最終對中國徵收的實際稅率甚至可能更高；在這90天的喘息期內，美國會向中國以外的所有國家徵收10%的統一關稅，若各國未能在期限內達成更有利的協議，其後或將面臨更高的關稅壓力。

冷靜思考中長期投資前景

我們認為，美國政府最終或會改變政策方向，因為從長遠來看，向全球多國徵收極高關稅在政治層面上實在難以為繼。由於實際關稅率大幅上升，即使美國進口總量降低，政府也有望獲得稅收增長，但同一時間美國經濟步入衰退的風險也隨之上升。資產價格下跌、失業率上升與通脹加劇也是政治上無法接受的組合。一旦物價上升，聯儲局便難以減息救經濟。近日我們看到白宮開始對聯儲局主席鮑威爾施加壓力，但此舉反而使市場擔心聯儲局的獨立性遭到削弱。

貿易戰開打以來，各大風險資產已大幅下挫、避險資產則持續走強。關稅同時帶來通脹與衰退壓力，而市場目前似乎認為衰退風險高於通脹壓力。根據我們的經驗，在這個時間點對投資組合進行大幅調整，往往是錯誤的決定，因為市場初期給出的通常是本能反應，而非基於深思熟慮的基本面分析。投資者不妨先冷靜下來，給自己一些空間思考：美國的關稅對中長期投資前景有何影響？

「美國例外論」或會告終

市場可以適應保護主義，卻無法應對混亂。究竟是作為談判工具、減少赤字與創造稅收、抑或是重振美國工業？只要關稅的背後動機仍不明朗，市場就會出現認知失調。

目前各國仍處於談判與角力階段，而美國的「貿易逆差」正在轉變為「信任逆差」，外界對美國政策制定的信任度正在崩解，或將導致投資離開美國，繼而對美元資產造成壓力。正所謂：「當央行開始驚慌時，市場才會停止恐慌。」聯儲局再次減息的機會正在提升，而美國政府也可能會推出財政刺激政策，其他國家的央行也可能以減息來應對貿易戰帶來的風險。

另一值得關注的是，由於外界開始不質疑美國的決策，「美國例外論」或會終結。這點從關稅宣布後的市場反應即可窺見一斑：過往每當全球市場出現大型震盪，美元通常都會走強，但在這段期間，美元兌一籃子主要貨幣、甚至部分新興市場貨幣都出現走弱。雖然美國政府或會推出減稅與投資激勵措施，以重燃民眾對經濟信心，並試圖抵消關稅及政策不確定性的拖累，但此策略能否奏效仍是未知之數。

總括而言，關稅上調對當前環球經濟前景構成重大風險。雖然這些風險最終可能只是暫時性的，但我們認為短期內會進一步惡化，市場波動或會持續處於高位，高估值資產更是首當其衝。但投資者在做出投資決策時，仍應基於深入及全面的基本面分析，而非出於一時恐慌而對投資組合做出重大調整。

普徠仕北亞區機構業務總監周捷