新能源異軍突起 風電行業出現質變 成港股少數的投資主題

撰文：經一編輯部｜ 圖片：新傳媒編輯部、中新社

營運商盈利、估值增長

事實上，新能源需要在前期大幅投入，盈收會分階段收入，因此內部報酬率能反映企業的盈利能力，「以前這些企業的內部報酬率有7%，但政府補貼佔一半，現金收益率只有3.5%至4%，比貸款利率低，現金流非常不濟。」

然而在今年6月11日，中央大減對行業的補貼，國家發改委公布《關於2021年新能源上網電價政策有關事項的通知》，宣布中央不再補貼三類發電項目—中式光伏電站、工商業分布式光伏項目和新核准陸上風電項目。

方德霑指，在今年沒有補貼的情況下，新的風電場的內部報酬率仍然保持有7%，「可見公司現在現金流得以改善，並以每年20%至30%增長，可見市場重估機會很大。而美國同類公司已達到20至30倍市盈率，當行業更順暢，預計市場會有更大期望，市盈率甚至可以更高。」

另外，上述的數據是以現時的上網電價計算，仍未有計及日後有機會出售碳權，或以更高的價錢出售綠電，新的盈利點亦有助盈利及估值上的增長。

大唐新能源爆發力最大

在眾多的新能源營運商中，他認為大唐新能源（01798） 爆發力最大（見圖表四），他指，其實公司本身營運質素不算好，但未至於差到蝕錢，近年一直處於輕微賺錢的狀態。

但今年在風能政策幫助下、加電價、有機會賣碳權，反而日後盈利槓桿會更大。

內地目前碳排放權約40至50元人民幣，若大唐有機會賣碳權，盈利可提升40%；中廣核新能源（01811） 可提升20%；龍源電力（00916） 只提升10%。

同理，俏若內地提升電價，理論上中央的綠證買賣機制，電價提升不會偏幫某間國企，而基數低的大唐新能源，其盈利敏感度最高，每加1%，大唐的盈利增長都會較其他公司為高。

方德霑指出，其實風電行業整個產業鏈有良好的發展，畢竟電價已加，營運商股價亦出現受壓，期望未來兩個月未必很好。但未來一、兩年，仍有重估的故事。

「以營運商為起點，就可以推敲到製造商的投資價值。」

既然營運商有錢賺，上遊行業也能獲益。方德霑直指，雖然目前風機價格跌得很快，但現在的風力發電廠發展海上風電場，回報率、毛利率更高，盈利狀況亦得以改善。

現在，海上風電場的風機面積達20至30層樓，因此每一個風機生產出來的電力，增加了很多，因此每兆瓦單價下跌，實際上是雙贏的局面，一方面風機價格跌，營運商降低了成本，另一方面風機製造商又因為風機面積變大了，而實現高毛利。

至於太陽能，方德霑認為整體也是值得留意，港股以太陽能玻璃為主，當中太陽能營運商信義能源（03868），他認為已較高，達20倍。

「坦白講，太陽能的玻璃營運商來說，今年有點受壓，因為今年新增的浮法玻璃產能，多了一倍。即使太陽能行業增長快，但仍然追不到玻璃產能。」

方德霑看好明年的浮法玻璃市場，他認為明年後年產能會回落，讓浮法玻璃市場，價格可能會出現復甦。

多晶硅他反而不太看好，原因是多晶硅產能似乎慢了一個週期，預計明年產量會增加，「過去多晶硅價升得快，新特能源（01799）股價都升得多，明年預計會變慢。」

儲能需求大幅投入

新能源衍生出來的一些需求，尤其是儲能的需求。

9月至10月的限電事件，某程度上是電網問題，故電網的建設、智能化開始加速，當局亦公布不少儲能措施，包括電池儲能、抽水儲能。

方德霑提及，在港股市場，東方電機（01072）、哈爾濱動力（01133）、上海電氣（02727） 可以留意，特別是他們同時擁有製造商及儲能等概念。

「三間公司，有些做電網；有些做電機，但是整體來說，電網的升級，三間公司都能受惠而且內地對儲能的大幅投入，大規模興建亦對東方電機， 哈爾濱動力受惠，今年的訂單增長偏慢，但當中水電即抽水儲能訂單增長已經變得很快，改變已經慢慢發生。」

火電也有低度增長，「火電慢一點，但不能看小，因為要碳減排措施的升級，如果電廠正在使用東方電機的渦輪發電機，其實升級也得找回東方電機。」

電網、水電、火電、風機，四方面增長，故東方電機由沒有增長，變為未來兩至三年有10%至20%的增長，市盈率有機會去到15倍，現在股價有很大的重估空間。

芯片製造廠商

近日，新能源車重新成為炒作主題，方德霑亦看好相關的芯片製造廠商。

中車時代電氣本業是製造高鐵組件，以往股價長期在30元水平徘徊，由今年開始，公司陸續把絕緣柵雙極電晶體（Insulated Gate Bipolar Transistor, IGBT），向理想汽車（02015）、蔚來汽車等內地電動車公司出售，IGBT芯片訂單量亦因此大幅增加。

「內地可以做到IGBT的公司不多，而其他公司製造晶片，並不是自家製造模組，中車是唯一自製模組的公司，有一定優勢。」

方德霑指，保守估計，中車在2025年可達到20%至25%市佔率，以30倍市盈率計算，股價可達70元。

賽晶科技（00580）亦有製造IGBT芯片，分別用在電網、新能源車之上。方德霑指，賽晶的增長點在於其市值較少，只要能在沾手一些，公司的增長就可以很大。

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