唔怕唔夠單 只驚做唔切！藥明生物PE咁高仲有冇得升？｜洪龍荃
撰文：洪龍荃｜ 圖片：iStock
筆者一直深信這些領域内的龍頭公司，正處於黃金賽道高速發展期。譬如以CXO公司為例，中國藥企不斷加大在創新藥的研發投入，伴隨著產業轉移，內地CXO行業有望享受至少10年的黃金發展期，其中筆者的重點投資對象為生物藥研發龍頭藥明生物（02269）。
筆者早前參與了藥明生物的「創新賦能•完美執行•擁抱CMO元年」主題開放日，其中公司CEO陳智勝博士將公司的商業模式、護城河及發展重點一一講述出來，讓投資者對公司的未來發展更具信心。
外包行業加速發展
其中，陳博士提到年初投行摩根士丹利發布了全球生物藥CDMO報告，總結出來的結論是生物藥的外包行業是在加速發展，平均增速高達25%。原因是以下數點：
（一）創新藥投資研發投資在不斷增加；
（二）CXO公司具備特定專業能力，能以較低成本和更具效率的方式去研發新藥；
（三）合理分配產能，降低產能閒置風險等。
最大的挑戰不是訂單不足
藥明生物正處黃金賽道，公司有信心未來數年取得行業2倍或以上的增速；未來最大的挑戰不是訂單不足，而是擔心產能不足未能滿足客戶需求。
藥明生物競爭力強主要是體現在以下方面，包括一體化服務、臨床前開發能力、技術能力、產率、規模、質量及價格。
因篇幅所限，筆者將特別重點分享其技術能力，藥明生物的一次性技術已做到全球領先，他們只用一次性高密度聚乙烯反應袋，此技術在新產能上已達到全球44%的市場分額。
生產技術的先進水平直接影響著產能高低，行業正從使用不鏽鋼反應罐，紛紛轉型至一次性高密度聚乙烯反應袋，而藥明生物正是10年前已率先部署相關技術。
細胞反應器是一種生物設備，為細胞培養提供一個適宜的生長環境，使之快速增長並形成所需的生物組織製品。
簡單而言，投資者可以將細胞反應器想象成讀者平常煮菜的鍋，過往使用不鏽鋼反應罐，每次使用完便要重新清潔滅菌，耗費不少時間。
但是現時一次性反應器技術，便等於在鍋内加裝了一次性塑料袋，一旦用完便可直接扔掉，令整個生產過程週轉更快，產能更高。
PE高得有道理
目前藥明生物的市盈率（PE）看來很高，但一方面，這是市場願意給其增長迅速的價值；另外市場也在預期其未來盈利，有機會隨著藥物產品上市而大大提升。
現在藥明90%的收入來自服務，靠提供服務賺取利潤；另外10%是靠知識產權里程碑付款賺取的。里程碑付款這一部分的收入，去年已達到9,000多萬美元，預期今年將逾1億美元。
今年應是藥明生物首年獲得銷售提成，估計年底前將有一至兩個產品上市。
截至5月31日，藥明生物的研發儲備已超過了400個項目，大概有29個屬於三期臨床項目，假設最終成功率為60%至70%，未來數年藥明將會有20多個產品上市，帶來數以億元的收入，而這些收入基本上直接等於淨利潤，未來貢獻可期。
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