蒙牛乳業的投資戰略

蒙牛有多種產品，包括液體奶，如UHT奶（又稱常溫奶，可置於室溫，若不開封保質期可達半年之久）、乳飲料及酸奶，以及冰淇淋、奶粉及其他乳製品（如奶酪等）。

根據尼爾森公司的數據顯示，2014年蒙牛液體奶的市場份額位居市場第一。於2014年12月底，集團乳製品的年生產能力達810萬噸。

蒙牛乳業企業簡介
市盈率：17倍*
每股盈利：0.605元人民幣
市值：485億元*
行業：乳品業
集團主席：寧高寧
大股東：中糧乳業投資有限公司 (31.47%)
*數據截至2015年12月23日止收市

2010至2014年營運數據

營業額：303／374／360／434／500（億元人民幣）
毛利：77.9／95.9／89.5／117／154（億元人民幣）
純利：12.4／15.9／13.0／16.3／23.5（億元人民幣）
毛利率：25.7／25.6／24.9／26.9／30.8（%）
ROE：13.5／15.0／10.9／11.7／12.8（%）

蒙牛下游業務多 受惠奶價下跌

中國為全球第二大牛奶生產國，亦是最大的乳製品消費國家之一。但話雖如此，人均乳製品消費量尚未及世界平均水平的三分之一，可見在長遠計，這行業的前景仍然向好。

雖然早幾年內地出現奶源供應短缺問題，但到近一兩年，全球原奶卻出現供過於求的情況，加上多種外幣如紐元的匯價都大幅下跌，最後引發全球奶價下調，蒙牛雖然包含上游及下游業務，但當中則以下游為主，故原奶價格下跌，會有利於下游乳製品的成本下降，以提升毛利率。

盈利穩定增長 回報率一般

從數據中可見，蒙牛的營業額能保持上升趨勢，每年的生意都有不錯的增長，即是能在消費市場的增長中，取得了當中的份額。

雖然原奶的成本有所波動，但毛利率大致都穩定，反映蒙牛能將成本轉嫁給消費者。在長期戰中保持優勢，而蒙牛這個品牌，亦有一定的價值。

再看蒙牛的盈利，幾年間能保持穩定增長趨勢，成績不錯。不過，在成本的結構中，銷售及經銷費用上升的幅度較大，可見蒙牛為保生意的增長，花了不少費用在這裏，但暫時情況不算嚴重。

股東權益回報率（ROE）方面，五年的平均數是12.8%，算是不過不失，大致的回報率算平穩，反映再投資創造財富的能力與之前相約。不過，蒙牛是行業的領導，又擁有品牌，只取得這個程度的回報率，可說是有少許失望，其實這回報率不算差，但以蒙牛的實力來說，只算一般。

內地在數年前出現毒奶事件，對整個行業的打擊很大。中國人對自己國家的奶業失去信心，幾年過去，信心雖然略有回復，但其實仍屬一般。

蒙牛是中國奶業的龍頭，擁有品牌。這個品牌的價值雖然有，但這一刻仍未算太高，因此在賺錢能力方面，只能以中等去形容。

今年上半年生意下跌

2015年上半年，內地乳製品行業增速有所放緩，行業增長主要來自於量和結構的貢獻。在眾多乳製品中，內地市場消費仍以液體奶為主，其次為奶粉。

液體奶中，常溫UHT奶仍是消費主體，但增速放緩。另一方面，消費者對高質量和健康產品的需求依然旺盛，高端UHT奶、常溫酸奶、低溫酸奶、乳酸菌飲料等差異化細分品類增長強勁。

目前，中國乳製品消費城鄉差距明顯，佔全國人口比例45%的農村人口，乳製品消費量不到城鎮人口的一半，乳製品行業仍有很大增長空間。

蒙牛早前公布了2015年上半年的業績，收入為255.6億元人民幣，比上年同期的258.4億元人民幣，略為下跌。毛利則為81.4億元人民幣，比2014年同期的83.8億元人民幣，下跌了約3%。至於純利方面，半年盈利為13.4億元人民幣，比上年同期的10.5億元人民幣，上升了27.7%，主要受惠於部分經營成本下跌。

雖然盈利有所增長，但生意下跌卻是不利消息。內地消費減慢，行業競爭激烈，令蒙牛在中短期的表現都只會一般，不過由於行業的發展，而蒙牛有品牌，故長期計其實不差，但只能以平穩的模式去增長。

(資料來源：蒙牛2014年年報)

長線正面 但估值不便宜

綜合而言，以過去的蒙牛來說，其潛力仍未完全發揮，而2013、2014年與國內及外國同業有不同的合作發展，意味著會有改變出現，有可能將盈利及回報率再進一步提升。但這不會是短期出現的事，不過在長遠計，蒙牛的前景仍是正面的。

而在行業方面，乳製品的消費市場雖然中短期有波動，但長遠仍會保持增長。蒙牛集中於下游業務，以及利用品牌去銷售產品，品牌對蒙牛來說很重要，但這其實有利有弊。

因為只要產品出現問題，那怕是很少的問題，都會令消費者記起之前的毒奶情況，令品牌受打擊。所以，雖然品牌是很有利的賺錢工具，但在這行業來說，某程度存在一些潛在的風險，投資者不得不明白。

總體來說，對蒙牛的評價是正面的，現時蒙牛的市盈率約17倍，未見便宜，可說是中等。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）