萬華化學完成重組 飛上枝頭變鳳凰 | A股分析 | 化工股
撰文：Smart ED編採部 ｜圖片：iStock
萬華化學生產的主要產品為MDI，化學名稱為二苯基甲烷二異氰酸酯，雖然是屬於基礎化工產品。
不過，毛利率相比於不少精細化工公司為高，同時集團市值在基礎化工板塊排名第一，達到1,347億元人民幣。
集團計劃透過向國豐投資、合成國際、中誠投資、中凱信、德杰匯通，合計新發行17.16億股，合併萬華旗下BC公司、BC辰豐、萬華寧波，以及萬華氯堿熱電等資產，每股發行價30.43元人民幣，涉資522.12億元人民幣。
萬華化學主要資產包括BC公司100%股權、BC辰豐100%股權、萬華寧波25.5%股權，和萬華氯堿熱電8%股權。
若以停牌前收市價計算，是次合併計劃令集團市值增加147.95億元人民幣，對應市盈率僅3.18倍。
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萬華化學產能顯著提升
主要收購的資產包括萬化寧波的 MDI產能120萬噸，2017年純利70.3億元人民幣；預計注入資產後，可為萬華貢獻約48億元利潤，同時注入的資產估值較低，符合股東利益。
而BC公司是中東歐最大的MDI和甲苯二異氰酸酯（TDI）製造商，擁有MDI年產能30萬噸；TDI年產能25萬噸，並且擁有配套聚氯乙烯（PVC）年產能40萬噸； 燒堿年產能36.9萬噸。
BC公司2017年純利3.96億歐元；2018年首季利1.62億歐元。
收購完成公司的MDI產能將由150萬噸提升至210萬噸，超過德國企業巴斯夫的180萬噸能產，因而躍升至全球最大MDI企業，成為國際化工巨頭。
同時在亞洲、歐洲和美洲三大主要市場均建有及籌建中的生產基地，萬華未來亦將與BC公司形成全面資源共享，規模效應和協同效應下，盈利能力亦會顯著提升。
大行指出，MDI 技術門檻高，建設週期長；加上每年需35至45天的常規維保，令行業集中度高，而且下游家電、房地產企業持續發展，支撐MDI 的需求增長。
故料今年全球MDI 新增產能約100 萬噸，兩至三年內可消化，相信MDI 的供求狀態仍然利好萬華的發展。
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萬華化學集中發展 MDI市場
過去多年來，萬華化學集中發展 MDI市場，2008至2014年，旗下 MDI產能增長2.6倍，從50萬噸增至180萬噸，收入亦相應增長2.4倍。
期內，萬華化學成功研發第五代 MDI技術，掌握了世界上規模最大，單套年產量40萬噸的MDI技術，比同類技術優化逾30%。
有分析指出，受到石油價格等因素影響，MDI銷售價格波動較大，直接影響行業的毛利率。
不過，萬華化學近15年以來，卻能夠維持毛利基本穩定；加上原材料的自級率提升，增強其抗壓能力。
一直以來，毛利率雖然有所波動，但最低限度仍能維持在25%至30%左右，遠高於其他基礎化工類公司。
同時，萬華化學向上游擴展，興建廠房製造產品的重要原料線苯胺，自給率高達67%。
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萬華化學擴展至石化業務
在坐穩了MDI全球產量最大之後，萬華化學開始新增業務線，進入石化，包括乙烯、氯乙烯、環氧乙烷等和新材料行業，形成更為完整的全產業生產線。
萬華化學今年首季收入136.02億元人民幣，按年增長23.6%；純利35.46億元人民幣、每股盈利1.3元人民幣，增長61.53%。
對於首季業績大增，大行歸功於產品量價齊升。
首季萬華化學的聚氨酯系列、石化系列，和精細化學品及新材料，分別錄得銷量44.21萬噸、72.01萬噸、5.63萬噸，按年增長10.3%、7.38%、30.63%。
價格方面，首季萬華化學的純MDI、聚合MDI直銷和分銷均價，分別為每噸30,233元人民幣、26,433元人民幣、26,266元人民幣，分別按年增長27.57%、8.63%、9.44%，進一步推動萬華化學的綜合毛利率至39.7%，按年增幅為8.62%。
大行指出，雖然近期聚合MDI價格有所回落，但料未來新增產能有限。
加上需求持續旺盛，令供求情況利好行業發展，料行業可以保持良好前景，萬華化學作為龍頭企業有望持續受惠。
