萬科成國資委新寵兒 短期償債能力見顯著提振

過去市場對中央的救市措施，普遍給予負面評價，且明眼人亦能看清，中央並非不想救房地產板塊，而是內房企連環暴雷的債務規模過大，中央愛莫能助。但與此同時，又不能明確表態「躺平」態度，以免拖垮宏觀經濟。

表態支持出乎市場意料

先前內房負面消息接踵而來，萬科亦受累於其中，繼「內房資優生」碧桂園（02007）宣告違約後，市場進一步揣測，萬科將步中國恒大（03333）及碧桂園的後塵。而本週國務院國資委單獨點名，指萬科具備足夠安全性，且明確表態，若萬科陷爆雷危機，將盡一切可能協助萬科。過去中央若救助內房企，往往僅實行板塊整頓的大包圍手段，而非向個企伸出援手。

比如本年初中央透過中債信用增進公司，協助雅居樂集團（03383）企業發債，目標為超過10間房企發債提供支持。但今次見內地國務院直屬的國資委單獨點名萬科，出乎市場意料。不少投資者解讀今次國資委舉措，為直接承擔萬科的短期債務，推斷萬科若面臨違約危機，國資委很大機會直接出手、甚至出錢協調還債。

若再進一步審視萬科的基本面，會發現萬科為少數於內房泡沫底下，仍見正數營運現金流的內房企。
現時絕大部分發展商為了挽救旗下項目爛尾以及達至「保交樓」，陷入持續注資發展房地產的無底深潭，因此見淨營運現金流入的內房企業十分稀有。

雖則如此，內房失信屬行業性現象，萬科同樣面臨盈利瓶頸，合同銷售及現有發展項目，並不足以支撐萬科盈利率短期內反彈，因此企業前景說不上一片光明。不過，從債券投資的角度切入，更偏重考慮企業的資金流及償債能力，發展及盈利整固屬次要考量，相信本次國資委為市場對萬科的償債能力，打下了一支重劑量的強心針。

加上萬科第一大股東深圳市地鐵集團表態，將承接萬科100億元人民幣的更新項目，顯著提振萬科的短期償債能力。
至於國資委本次舉措能否提振內地房地產行業，筆者認為至今仍屬杯水車薪，

核心問題包括資金短缺及行業失信仍未能解決。筆者見萬科短年期美元債，例如在2024年到期的債券年度化收益率，仍高於10厘水平，若投資者尋求較進取的投資部署，可考慮買入短年期的萬科美元債，於現行市場較其他高收益債券更具值博率。