華地受惠內地城鎮化

華地國際企業簡介
市盈率：5.8倍
每股盈利：0.2元
市值：29億元）
行業：零售業
集團主席：陳建強
大股東：陳建強 （59.58%）

過去5年業績
年度：2011／2012／2013／2014／2015
收入（億人民幣）：36.0／38.1／41.6／42.8／41.7
經營溢利（億人民幣）：8.48／9.48／10.3／9.83／7.88
盈利（億人民幣）：5.81／6.51／7.30／6.34／4.80
ROE：14.7／15.1／15.8／13.0／9.59

自置物業享優勢

華地在國內經營「八佰伴」和「華地百貨」百貨店及超市。由1994年開始發展，並透過自身的擴充及收購方式，從而不斷發展其業務版圖，經營百貨店業務的收益主要來自特許專營佣金及直接銷售，由於部分物業為自有，亦自租金收入錄得收益。

百貨及超市自置物業佔總建築面積百分比分別為88.3%和38.1%。這有助華地免受租金上漲令成本增加。另外，亦可免除被迫搬遷而擾亂未來經營及發展的問題，其餘透過長期租約，該等租約租期一般長達15至20年。華地的經營地都為黃金地段，這令其零售業務有一定的優勢。

華地百貨公司分布

華地超市分布

集團銷售總額包括特許專營銷售收入總額、直接銷售收入、租金收入，華地無論在百貨部分還是超市部分均有不錯的增長。

中國的經濟發展及城鎮化，令人民生活水平提高。華地多年來的不斷擴展亦有賴於內地人的消費模式改變，市民愈來愈享受超市式的購貨模式。而超大型自助商場的發展亦以快速發展，華地所從事的百貨及超市，就受惠行業的快速增長，這些因素都令華地多年不斷壯大。

不過，近年內地消費轉弱，華地的業務亦受影響。這情況預計將持續多一年，往後回復正軌後，會以平穩增長的模式進行。

成功模式的發展

華地超市業務結構

從超市的組合模式中，可見華地所發展的模式其實就如香港的百佳超市一樣，綜合濕貨及乾貨等，香港人見證著百佳不斷拓展街市市場，而企業在內地的發展亦不斷將超市多元化，取代內地濕貨市場。

大部分內地消費者均已習慣在此現代化的零售渠道購買食品雜貨，特別是年輕的消費者及城市居民。因此在中國保持城鎮化的發展時，可說是給予華地一個不錯的發展機遇。

百貨業務方面，時裝服飾、珠寶鐘表類別佔了大部分，這亦與現時的香港大商場模式很相似。這類別亦是較時尚及吸引到人流的類別，令其產生穩定的收入。

華地百貨業務結構

中短期未能向好

華地會將部分舊有的百貨店改造提升，新建的百貨點亦接著發展，這會增加中、短期的資本開支，同時行業面對中期調整期，因此這企業中短期的業務都未能向好。

但是，這些投資都是長期性，只要行業慢慢回復正軌，以及內地持續城市化，這企業的發展前景都是向好的。集團保持新建百貨點不但有助提升總收入，更能優化當中的毛利，故其發展將會是平穩向好的。

ROE方面，過往大致處於15%水平，是不錯的水平，但近年回落至10%以下。

在過往的發展中，將資金投入能取得不錯的回報，內地城鎮化的發展，保持穩步投資，得到不錯的回報。不過，內地經濟往後亦進入一個較為平穩增長的時期，消費力量也是如此，之後的回報率雖然略有回升，但未必有之前的高。

綜合分析

綜合而言，華地的質素不差的，經營模式不錯，業務保持擴張，持續地開新的百貨店及超市，而生意及盈利都能保持增長。

華地不少營業地都是自置物業，這對其發展是有利的。

當然，此企業不是沒有風險的。百貨行業競爭不少，行業中華地其實不算很大，競爭優勢只屬一般。整體而言，給予華地「中性偏好」的評級。

現價方面，現時市盈率逾5倍，由於預期盈利將會回落，所以這只是合理價。投資者宜用長線角度，因為這企業仍保持投資，中短期的資本開支仍有一定數目，但這些投資不會立刻見到盈利，所以中短期盈利仍未必好。加上內地消費市道仍偏弱，因此這企業的收成要有耐性等候才出現。

另外，規模不大可以是此企業的不足之處，但亦可以是其優點。正由於規模不算大，故仍有一定的發展潛力。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）