莎莎：等待行業復甦

莎莎業務遍及香港及澳門、中國內地、台灣地區、新加坡及馬來西亞，合共聘用逾5,000名員工。

業務分析

莎莎10年營業額及地區貢獻

從上圖的營業額結構中，可見香港及澳門是主要的收入來源地區。

莎莎主要分為零售及品牌管理業務。在零售業務部分，莎莎定位為一站式化粧品專門店，銷售全球多個國際品牌產品，包括從護膚品、香水、化粧品、身體及頭髮護理產品到保健食品等。

而在品牌管理業務方面，除銷售專有品牌產品外，莎莎現獨家代理逾100個主要化粧品品牌，所提供服務包括建立品牌形象、推廣及銷售事宜。此項業務佔莎莎總零售營業額4成。

自由行因素

莎莎顧客結構

按市場劃分的店舖網絡

從莎莎過往的業績中，可見營業額與盈利每年均有相當理想的增長，而增長的形式是持續而穩定的，但這理想業績背後，很大程度是建基於自由行。

在營業額的結構中，大部分來自港澳地區，若再仔細看香港業務，營業額結構裡有6、7成為大陸旅客所佔，可見自由行已成為生意的重心。所以過往的理想業績有賴自由行，而當自由行效應減退時，莎莎的生意難免受影響。

10多年前自由行初開放時，到港的中國旅客約一千萬，到近年已升至約四千萬，由於自由行人數已連續10年上升，中間有所回落亦是正常的事，雖然回落可以持續一段時間，但長期總能回升的。

香港現時的大型基建項目，高鐵、港珠澳大橋、機場第三條跑道等，種種最主要的建設都想達至一個目的，就是加強香港與中國、與珠三角地區的聯繫，將來自由行的人數，雖然不會像過往10年般的增長速度，但仍會重拾升軌，平穩增長。而政府亦不會太過限制自由行，最多只會想如何令香港能承受更多的自由行。

香港零售業及自由行近年不佳，對莎莎有相當的影響，但已過了最差的狀態，雖然行業仍未全面復蘇，但起碼已穩定，往後將平穩，並會漸漸回升，當然難復當年勇。

本質不差

莎莎的本質不差，擁品牌、適當的市場定位、理想的銷售網絡，這都是莎莎的本質，加上莎莎有一定的賺錢能力。

莎莎不止毛利率穩定，從股本回報率可見，莎莎能保持三成以上的高回報水平。由於莎莎的保留盈餘較少，故創造盈利的增長點非來自再投資的回報，反映在有限的資源中，已能創造出相當的盈利，並且不斷增長，這除了受自由行的帶動外，亦是有效運用了品牌的力量。

不過，莎莎的派息比率較高，即是保留盈餘較少，這意味著一點，就是莎莎的管理層明白，莎莎的增長並不是高速，而是平穩，所以管理層沒有留太多資金去作擴張。

莎莎其中一個財務優點，就是多年來都只有極少的長期負債，這不只代表企業的風險較低，同時在利息支出及相關風險亦會降低，若果該行業真的要面對寒冬，被淘汰的必然是高負債、盈利能力差、無品牌的企業，莎莎不止能捱過香港零售業的不景期，長遠計更有利取得更多市場佔有率。

投資策略

的而且確，莎莎最高速增長的時代已過，而往後就算自由行好轉，也只會平穩，不會高速，所以莎莎往後的業績只會平穩發展。

雖然莎莎有一定的優質程度，但自由行的中期調整，總會對莎莎有所影響，市場在行業不景期，會將企業估值拉到較低，就算有一定優質的企業也是如此，而當企業的生意好轉時，估值會調到較正常的水平，股價亦可有較明顯的上升，而這就是投資這股的潛力所在。當然，這策略是要用耐性去進行，必須長期持有，等行業的復甦。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）

編按：龔成是於公屋長大的80後青年，畢業後於銀行從事投資相關工作，雖然月薪僅萬多元，但因為理財及投資有道，只花五年時間，於28歲已累積到100萬元資產，目前淨流動資產有數百萬元。著有暢銷書《80後百萬富翁》、《80後2百萬富翁》及《財務自由行》，並出任創富課程導師。