荷寶：中國負面消息已消化 不要低配A股｜封面故事

投資者深切關注中國市場，Joshua Crabb認為市場可能有點過於關注。所有的負面消息都已經消化了，市場週期性地下降到某個水平，然後偶爾跳升，他認為仍然可創造一些全新的交易機會。

「即使你持悲觀態度，認為中國在出口方面會非常困難，但同時也會看到中國內部的進口替代現象，這將創造一些機會。」

他向一些客戶提及一個觀點，儘管大家都在談論特朗普和他的關稅政策，以及他每天發布的各種關稅公告，別忘記，實際上他是一個喜歡做交易的人。

「因此，你可能會看到像越南、南韓或北京等地區的情況，例如購買更多的美國天然氣或防禦設備，然後特朗普會說：『這很好，我得到了我想要的東西，因此關稅可以減少。』因此，未來也會有一些正面的因素逐漸浮現。」

維持中性配置

他又稱，投資者在日本市場裏等了30年，現在中國股市變得便宜的速度遠比日本快得多。問題是，這種情況會持續多久？這種戰術性的格局會維持多久？

中國需要多長時間，才能成為一個更加以消費和內需為驅動的經濟體，而不再那麼依賴其他因素？這些問題他無法回答。為此，Joshua Crabb強調在中國會維持中性配置，持有足夠倉位。他指中國仍是一個不可忽視的大市場。

Joshua Crabb表示，當市場非常便宜時，不要低配，要專注於具體的股票選擇。而當市場出現大幅上漲時，需要進行評估：是否應該適當減持，市場會否回調？這一直是他們看到的運作過程，在許多其他市場中也有類似的情況。

「因此應該這樣思考：當市場出現底部時，下行空間不會太大；同時，正如我所說，內需驅動的故事會不斷增多。

「回到重點，我認為市場底部的支撐會愈來愈強，因為每次市場到達低位時，我們都會看到更大規模的政策回應，這是我的思考方式。」

Joshua Crabb認為，2025年3月是下一個機會，屆時中央將會舉行人大及政協會議（「兩會」），外界預計或會有更多刺激政策出台。

美貨幣政策不利新興市場

說到2025年的亞太區市場，Joshua Crabb認為相當簡單明瞭。「我們有特朗普、有關稅、有更強勢的美元、更少的減息，以及更高的十年期收益率，因此對新興市場不利，對亞洲也不利。」他補充投資最重要的是展望未來，而不是回顧過去，接下來發生的事，不一定全是壞事。

他縱觀亞太市場，首先談到日本。日本正持續看到通脹跡象，股東回報政策也在持續推進。「目前，我們還看到薪資上升及併購活動增加。越南、菲律賓和印尼則是非常好的長期結構性故事，我們不必過度糾結於它們可能存在的問題，例如政策可能被調整過高或過低，這種情況會繼續存在。」

他特別留意到南韓出現一個新趨勢——「價值提升」（value up），這與日本所觀察到的情況有些相似，且這一趨勢正在加速。

印度股市被推高估值

至於印度，Joshua Crabb形容是一個有趣的市場，但存在隱憂。「我認為大家都喜歡印度的發展故事，問題是，由於大量資金從中國流出，投資者尋找下一個擁有十億人口的市場，因此湧入了印度，推高了估值。印度最近經歷了三個不太理想的月份，估值開始回到合理水平，其長期的結構性故事並未改變。」

2024年亞洲市場表現最好是巴基斯坦；其次是斯里蘭卡。「黎明前總是最黑暗的，回顧這些市場的表現很有意思。巴基斯坦和斯里蘭卡當時都在與國際貨幣基金組織（IMF）打交道，並且面臨政治不穩定。

「但估值確實很重要，比如巴基斯坦的市盈率一開始只有2倍，並不需要太多條件，就能實現400%的回報！」Joshua Crabb說。