股災之後 散戶求生5式
環球股災 投資達人贈絕地求生手冊
上週末、本週初美國十年期債券孶息急升，美國時間週一（2月5日）道瓊斯工業平均指數一度急挫1,597點；翌日（6日）港股沽壓加劇，恒生指數單日急跌最多1,649點，為2008年金融海嘯至今點數計第二大的單日跌幅。
這波跌浪同時衝擊其他股市，即使與美債孳息急升關係較低的上海證券綜合指數，本週均錄得顯著跌幅。截至本週五（9日）止環球股市仍未止瀉，年內投資者手上賬面利潤隨時化為烏有。
投資者股海求生刻不容緩，故今期「封面故事」邀得以立投資管理董事總經理兼投資總監林少陽、原銀國際資產管理執行董事陳建良、星展銀行（香港） 財資市場部董事總經理王良享及有「美股隊長」之稱、本地家族資產管理辦公室投資總監吳瑞麟接受訪問，為讀者呈獻五大股海求生術，相信有助投資者安然度過各項衝擊。
「美股隊長」 吳瑞麟
以立投資管理董事總經理兼投資總監 林少陽
原銀國際資產管理執行董事 陳建良
星展銀行（香港） 財資市場部董事總經理 王良享
衍生工具危機四伏 全球市值蒸發31.2萬億
美國加息預期升溫、美國十年期國債孳息急升，帶動投資股票成本上升。週一道指應聲急跌最多近1,600點，引發環球股災，導致全球股市市值在短短八個交易日間蒸發40,000億美元（約31.2萬億港元）。原來美債孳息急升僅為是次股災的表面原因，更深層次原因是市場上充斥衍生工具，加劇全球股市波動。
承接上週五（2日）道指急跌665點，本週一恒指急跌357點。
同日道指閃跌1,175點，翌日恒指裂口低開1,216點或3.8%，當日收市報30,595點，跌1,649點或5.1%，以點數計是近十年最大單日跌幅。
週五恒指收報29,507點，整週計跌9.4%。
週二（3日）藍籌股全線下挫，其中「股王」騰訊控股（00700）股價大跌7%，成交額激增至362.7億元，若不計配股及新股首日掛牌因素，創港股史上最大宗股份成交。
大市當日成交額亦增至2,580億元，是2015年「大時代」以來最多。
美股急跌 基金沽盤湧現
美股暴跌產生骨牌效應，過去一週歐洲股市中，英國富時100指數、德國DAX指數及法國CAC指數分別最多跌4.9%、4.5%及4.9%；日本日經平均指數則一度急挫9.4%。
星展王良享解釋：「數年前國際金融市場爆發多個『黑天鵝事件』，令美國債息一直低迷。去年9月至本週初美國十年期國債孳息升2.85厘，差不多等於三次半次加息。
「債息升勢過急，但通脹未跟隨上升。倘將債息減通脹率，實際利率急升，股市上的資金或有機會流入債券市場，對股市造成壓力。」
本週十年期美債急升， 最高升至2.85厘，意味債券價格下跌。「美股隊長」吳瑞麟解釋，當美國債息持續急升，要提防美股急跌。
因為是美國流行風險平價（Risk Parity）的基金，即是要求每項資產對整體投資組合保持相同風險水平。
「美國很多股、債混合的基金，兩者在組合內有固定比率，若債息突然急升，債券投資比重下跌，相關的基金經理要被逼沽股票。
「股票被迫不問價沽售，令股市急跌。」據悉這類型的基金涉及的管理資產規模（AUM）達1,000億美元，為美股大市增添不穩定因素。
吳瑞麟補充，這類型基金會根據波動性而調節持倉規模。隨1月中開始各類資產的波動性上升，這些基金亦會要減倉，為是次跌市的元兇之一。
未達泡沫爆破階段
吳瑞麟指出，由於市場上充斥各式各樣隱藏槓桿的投資工具，發行人持有相關的正股，一旦有風吹草動時，發行人要沽貨減低風險，令美股波動性加劇。
美股另一個危機四伏之處為俗稱恐慌指數的芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）急升近兩成，將買入相關反向ETF的投資者殺個措手不及。摩根大通估計，有多達1,000億美元股票被迫沽貨， 不利美股後市走勢。
所謂覆巢之下無完卵，港股亦出現小股災，惟基金經理仍相信後市向好。
以立林少陽說：「回看2017年，港股一直穩守上升軌。恒指今年1月急升近3,000點後，2月出現2,000點調整實屬合理。即使短期波動性大，恒指已失守30,000點水平，但毋須太過看淡後市。」
林少陽指部分態度審慎的投資者，在急升過後更加會提早鎖定利潤；加上去年已累積了不少沽貨壓力，以致大市在高位有獲利回吐的情況出現。
然而，港股市底偏強，即使今年指數波動性很大，但遠遠仍未達到泡沫爆破階段。
依林少陽之見，今年港股仍有機會創新高，投資者毋須對目前市況太恐慌，建議現金充裕或仍未持貨的投資者可趁調整期間入市。
不過，部分投資者走避不及，今年累積賬面利潤可能化為烏有，更擔心隨股市下跌而要倒輸。
故下文將會提供五招股海求生術，相信能有助投資者轉危為機。
股民五招求生
道指繼上週五急挫665點，本週一再挫1,175點，觸發環球股市急挫。本週股市行情如坐「過山車」，恒指週二跌1,649點，跌幅達5.1%；國企指數則跌793點，跌幅達5.9%。大市成交急增至2,580.18億元，逾百隻恒指牛證慘遭打靶，屍橫遍野，人心惶惶。以下全面披露股海求生五招，務求安然度過是次股災，以部署迎接下一波升浪。
招式一 農曆新年後趁低吸納
所謂有危就有機，股災往往造就低吸良機。即使未來數週港股依然波動，惟基本因素如經濟增長及企業純利增長並無惡化，相信後市整固後能收復失地，展開下一浪升勢。
故現時重倉的投資者可繼續持貨，然後伺機低吸，不妨趁跌市期間撈底入市。
從歷史出發，股市大跌為低吸良機。以百分點計，1987年10月26日恒指下跌33.3%，創有史以來單日跌幅最大紀錄。
當年10月16日道指突然大跌，拖累亞洲股市在隨後的週一（10月19日）出現恐慌性拋售。
今年最樂觀見39,000點
恒指當日跌逾400點，時任聯交所主席李福兆宣布港股停市四天，亦是全球股票市場上唯一一次停市。
結果10月26日港股開市後15分鐘即跌逾650點；全日跌逾1,100點。
經歷這個「黑色星期一」股災後，恒指往後的一年半時間升了36%。
此外，以百分點計，恒指歷年第二大跌幅是1989年6月5日，當日恒指跌了581點，跌幅為21.75%。
當年股市急跌，主要因為前一日發生了令人難忘的「六四事件」，翌日港股瀰漫著負面的情緒，開市15分鐘已跌逾400點或15%，並出現恐慌性拋售，其後最多跌646點。
當日恒指最後收報2,093點，幾乎把1987年股災以來的升幅一筆勾銷。
話雖如此，恒指很快在往後五年成功翻了幾番，由1989年6月5日收2,093點，至1994年6月3日9,234點計，足足大升了3.41倍；恒指在1994年4月，更高見逾12,000點水平。
原銀陳建良說：「恒指本週初急跌，主因是1月市場亢奮，甚麼消息也演繹為好消息，一個月內升幅達一成以上，並不容易。
「恒指下跌速度會快過上升，2月初跌1,000點很正常，1月升幅會完全蒸發，29,000點水平料有支持。」
陳建良指2月為內地農曆新年假期，「北水」不會有太多動作，重演1月升幅機會不大。
若看高恒指至35,000點，那麼在1月33,000點不會入市。2月初投資者高位沽貨獲利無可厚非，惟牛市未完結，恒指不會在33,000點見頂。
債息3.2厘料見頂
「過去十年內有兩年國指跑贏恒指，分別為2009及2015年，預計今年國指亦將會跑贏恒指。
「去年內地經濟增長達6.9%，為2011年首次扭轉增長放緩局面（見下圖）。內地經濟體龐大，至今增長幅度按年上升，反映經濟向好。
「今年高位入市的投資者，除非手持『垃圾股』；否則，高追的都不會輸錢。因為今年餘下時間將會再創新高。」
陳建良表示去年底預測不變，恒指今年看36,000至39,000點。恒指上半年若跌得多，市場有健康調整，則利好恒指較早創新高。
美國十年期債息抽升，令環球股市受壓。惟陳建良預料，債息升至3厘就會稍停，投資者會「睇定啲」。
陳建良估計，大市波幅會縮窄得很快，在農曆新年假期前恒指波幅上落或縮至200點。大市會「chok」住上，而不會像去年般拾級而上。
星展王良享則表示，美國十年期國債孳息近期上升較快，債息過去數年都未上，即使美國聯邦儲備局加息，債息亦長期低迷。
債息由去年9月至今，高見2.85厘，升幅達0.85%（見下圖），與加息比較，效果等於三次半加息。
加上1月份美國新增非農業職位及平均時薪均超過市場預期，市場憂慮通脹來臨，聯儲局或加快加息步伐，令股市有壓力。
同時，美元反彈，均利淡風險資產。至少國際油價下跌，拖累油股表現，股市隨之向下。
環球股市短期冧市，斬了不少孖展倉。市場憂慮通脹上揚，或觸發債息再急升，大市則難有V型反彈。
惟亞洲企業盈利複合增長由2011至2016年普遍為2%；2017年盈利則較可觀，達18%，可見股市有基本因素支持。
加上債息有望於3.2厘見頂，目前債息由最初的非理性低位，回升至較中性的水平，短期沒理由上升至非理性高點，再一次冧市的可能性不大。
技術分析
週五受美股、A股雙重拖累，港股再度急挫，低開772點，失守30,000點關口。恒指牛熊證重倉區30,000至30,100點即告打靶。
港股隨後跌幅擴大，曾低見29,129點，最多跌1,322點。 恒指跌穿100天線29,600點，內房、內險成重災區，碧桂園（02007）最多跌一成，成最差藍籌，大市成交達2,191億元。
恒指失守100天線後，後市方面不妨以黃金比率0.618的回調幅度推算。恒指今年由2017年初升浪約21,500點水平起步，至1月底高見33,484點。恒指回調幅度，應該不多於整個升浪的0.618，換言之大市或在28,888點水平獲支持。
港股基本因素未變，投資者屆時可重新部署，當中內險、內銀及本地銀行股均值得吸納。
招式二 伺機換馬 銀行股值博
除繼續持貨外，看好大市的投資者亦宜伺機重新優化投資組合，以迎接稍後出現的升浪。本文將尋找具換馬價值的股份，務求食盡稍後出現的升浪。
原銀陳建良說：「恒指短期波動，不宜沽貨，亦不宜入市，不妨持盈保泰，等大市跌『定』再伺機買貨。
「人民幣穩定，利好中資股。今年投資可主力中資股，內銀相對較穩陣；內險亦有投資價值。 」
陳建良亦認為，資源股有投機價值，但不會回升至2008年高位，始終需求未能達到十年前水平。
油價每桶望高至90美元
至於騰訊，陳建良料會隨大市向上，與買盈富基金（02800）差不多；煤炭股、石油股有投機價值，而非投資價值。
港交所亦有投機價值，大市成交主導其股價表現，而港股大升大跌都有成交，惟須注意其估值不便宜。
陳建良續稱，2018年不存在保守投資策略，投資者宜控制注碼和槓桿，不要選落後股。
例如投資者持有10元，就拿3元買最值博的股票，等低位入市，而不是把錢押注公用股。
至於進取型投資者，則宜選時機入市。不要人人衝入股市時盲目高追，亦要懂得走貨。
「若大市在兩週內急升一成，就是獲利時機，要懂得沽貨。」
其中資源股較高風險，具值博率，雖然油價不會回升至每桶150美元，但有機會回升到80至90美元，「三桶油」不妨伺機買入。
國際油價靠穩每桶60美元，中國海洋石油（00883）名列國企指數成分股新增名單中，料獲相關追縱國指成分股的基金伺機追入。
中海油屬於高啤打系數（beta）的油股，股價波動料較大，惟油價倘升至90美元，與油價成正比的中海油相輔相成，最為值博。
至於同為beta高的科技股，投資者亦不用慌張。大市急挫，作為「股王」的騰訊無可避免由高位476.6元， 回落至最低398元，以高位計最多蒸發近79元。
星展王良享指出，2015年初阿里巴巴（美股編號：BABA）亦出現過類似走勢，高見120美元後急跌至60美元。
滙控渣打受惠債息升
阿里巴巴現股價180美元水平，只要投資者相信科技是社會的將來，增長前景龐大，則可繼續安心持貨。
王良享說：「債息上升，投資收入增加，利好銀行盈利。大型銀行擁有存款基礎，毋須在市場拿錢；中小型銀行則未必受惠，或須在市場拿短錢。
「因此，投資者宜選擁有龐大資產負債表的銀行。滙豐控股（00005）較穩健；渣打集團（02888）較高風險，但可博渣打下次恢復派息。」
事實上，環球債息不斷破頂；加上經濟回復增長動力，美國聯儲局或加快加息步伐，在息差擴闊的憧憬下，料將吸引資金不斷湧入銀行板塊。
本週初港股急挫，滙控本週三（7日）更以低位收市， 重返80元水平。
惟未阻「北水」狂掃滙控，本週三流入23.34億元， 一週累計淨流入60.1億元，為本週最多「北水」流入個股。
這反映「北水」仍然鍾情滙控；加上息率近5厘，可望財息兼收。
渣打市賬率僅0.76倍，明顯低於本地銀行的1.5倍（見下圖）。
隨環球經濟增長，渣打有望在公布全年業績時恢復派息，或成為股價上升催化劑。
內銀盈利增長加快
「 隨內地經濟增長強勁，上市公司盈利增長較預期快，內銀盈利可望高單位數增長。」陳建良說。
王良享亦指，因內地金融去槓桿奏效，信貸環境漸改善，內銀表現亦算穩定，不會重演兩年前大跌情況。
麥格理報告指，內銀股資產質素改善，並具備更強貸款定價能力，因此全線調升內銀股估值。
投資者焦點或集中於2017至2020年核心盈利每年可望增長9％至10%的股份，將有助推動內銀股進一步重估。
一眾內銀股中，以招商銀行（03968）增長最快。招行公布16/17年度業績快報，期內盈利達701.5億元人民幣，按年增長13%。
招行亦將投資1%的稅前盈利於金融科技，緊貼時代步伐。
至於被市場忽略的中國銀行（03988），2017年首三季盈利達1,455.06億元人民幣，按年增長7.93%，為四大內銀最高增長（見下表）。
事實上，中行股價已突破長期阻力位4元，若能守於50天線上，前景可望看一線。
招式三 美股候200天線吸納
近年香港投資者開始涉足美股。然而，本週美股急跌，這批投資者確實處於水深火熱之中。
「美股隊長」吳瑞麟認為，今次美股股災並無涉及系統性風險，投資者宜以不變應萬變。
美國加息預期升溫，債息急升，拖累股市表現。吳瑞麟直言，債息回落不足以引發美股急跌。
主因是市場流行利用交易所買賣基金（ETF）沽空VIX，惟後者本週急升，相關的反向ETF被強制進行結算，導致恐慌情緒升溫。
美國最受歡迎的反向XIV ETF本週走勢極為波動，基本上持貨的投資者已經全面虧損，美國時間週四（8日）XIV收報5.1美元；SVXY收報958美元。
大量散戶因這兩隻ETF進行強制清算，他們將被追保證金或面臨破產，XIV的發行商瑞信也因此被外界猛烈抨擊。
吳瑞麟指出，雖然市況極度恐慌，但暫無系統性風險。
因為短期拆息無大升，而環球金融機構的信貸違約調期（CDS）亦未出現大問題。
近日大市急跌，主因其實是市場充斥太多輪證及槓桿ETF。當股市急跌，上述提及的槓桿式投資產品頓時失去防守力，拖累市場資金流走。
價值投資者一般不會這麼快撈底，或會待指數回至200天線始會行動。
星展王良享認為，牛市未完。一般而言，指數下穿50天線不算是進入熊市。如熊市要出現，可留意幾項先兆。
「包括債息已升至3.5厘或更高水平；美國總統特朗普的新策令季度經濟增長連2%都沒有；發生國際性大事，令美元急升及亞洲貨幣大跌。」
1月勁升 料標普全年升26%
王良享及吳瑞麟均認為，現時手持美股的投資者毋須急於沽貨。
惟吳瑞麟警告，若投資者以孖展形式投資美股，便須減持美股，務求令孖展借款減至零。
王良享則表示，目前美股距離低位不遠。假如通脹溫和，即使債息急升，美股亦不會出現大崩潰。
但先要密切留意，3月22日聯儲局公布的長期利率預測會否符預期。
「目前市底仍強，道指在現水平差不多已見底，倘若日後落實推出新一輪基建政策，或可帶動大市再展升浪。」王良享說。
根據研究機構LPL Research報告，1月股市急升，全年延續升勢的機率很高（見下表）。
過去有12次1月股市升幅超過5%，全年平均上升26%。
依此推論，標準普爾500指數目前處於近2,600點水平，今年1月升了5.6%，假如全年升26%，即目標可看3,402點。
招式四 買人民幣抗跌
專家估計，今次港股小股災將會有驚無險，投資者可以繼續持貨，並部署低吸股票。
不過，投資者亦可考慮撥出部分資金轉戰外匯，以對沖股票波動。
紐元兌美元由去年11月低位0.6781反彈至今年1月高位0.7438，週五中午12時收報在0.7211水平，一週跌1.2%。
澳元方面，早前受惠美國就業數據改善，以及美元走軟而升至0.81以上。
不過，隨債息飆升，市場焦點重回美國加息步伐身上，美元超賣後出現反彈，拖累澳元本週跌近1.8%。
亞洲市場方面，美元走強，不少亞洲及新興貨幣兌美元一週均錄得下跌。由於資金從新興市場流走，令當地股市壓力增加。
話雖如此，去年人民幣兌美元中間價升值近6%，引起關注。
年初以來人民幣兌美元表現強勢，繼2月初中間價升破6.3關口後，即使近日環球股市波動，亦企穩6.2水平之上。
倘若以中間價計算，截至週四止，人民幣今年已升值近3%。
民生銀行首席研究員溫彬表示，人民幣最近轉強與內地經濟基本面、美匯指數疲軟等因素有關，但人民幣兌一籃子匯率整體上是相對穩定。
事實上，最近美國加息和稅改政策進一步落實，但美匯指數並未受此影響大幅上升，反而刺激市場結匯的意願，即內地市民將手持美元換成人民幣進而推升人民幣走勢。
惟人民幣不大可能無了期升值，交行金融研究中心研究員劉健認為，今年人民幣兌美元匯率可能面臨小幅貶值壓力，但整體不悲觀。
本週四在岸人民幣兌美元下跌最多600點子（見下圖），惟相信無改人民幣在現水平徘徊的預期。
不會大升大跌
星展王良享認為，今年人民幣走勢平穩，不會大升亦不會大跌。
「目前內地仍有貿易盈餘，對人民幣需求自然增加。 外匯儲備增加導致人民幣匯率上升。若人民幣持續上升，有朝一日人民銀行亦會出手干預，料年內人民幣兌美元中間價最低約6.2水平。」
全球原油需求受經濟帶動回升，支持紐約期油近日於每桶60至65美元水平高位整固。
不過，星展王良享表示，上週美元走強，美元升，油價就會跌，不要期望今年油價有很大升幅。原因是石油商品基本面一般，中線難有V型反彈，除非有利好政策出台。
技術上，油價目前仍處去年中至今大型上升軌上，但隨美國石油產量上升，油價再升的動力或受限制，料短線走勢反覆，中線阻力主要在約70美元水平。
招式五 買金短線見1,380美元
新春長假期前，全球股市哀鴻遍野。週一晚美股崩盤，創下有史以來單日最大下跌指數，拖累翌日香港、日本及台灣等主要亞洲市場跌3％至5%不等。
倘投資者在上述期間沽售股票，可考慮轉攻黃金以發揮資金避險功用。
全球股市急跌，市場避險情緒升溫，黃金隨即成為資金避風港。
國際金價由去年底每盎斯1,302美元一直回升，今年1月底更一度升穿1,360美元。週五中午12時收報1,317美元，年初至今升1.2%（見下圖）。
星展王良享解釋，黃金一向是最佳的避險選擇，買入黃金避險，較買入日圓的避險效果更佳。
「日本央行的態度向來堅決，不許日圓升太多，所以選擇避險工具時傾向黃金多於日圓。」王良享說。
春節假前內地飾金需求勁
王良享認為年內金價未必會大幅上升，原因是他不覺得目前股市已經進入熊市，短期看金價目標為每盎斯1,380美元。
不過，王良享指下半年金價有條件走高。「倘今年美國聯儲局未能加息四次或以上，屆時美元下跌，金價就自然會上升。」
投資者要買入黃金避險，可留意與金價掛鈎的黃金ETF、紙黃金投資產品及購買實金。
在港上市有兩隻黃金ETF可供選擇，分別為SPDR金ETF（02840）及價值黃金（03081），前者管理資產規模（AUM）達349.4億美元；後者AUM則為775億元。
隨黃金的避險需求上升，支持金價反彈，投資者開始關注黃金的基本面。
本週二世界黃金協會（WGC）發布2017年全年及第四季黃金趨勢報告，顯示去年第四季度黄金需求有所回暖，期內全球黄金需求同比增長6%至1,095.8噸。
另一方面，加拿大皇家銀行財富管理（RBC Wealth Management）執行董事具羅（George Gero）補充，投資者似乎仍在拋售股份及趁機鎖定利潤；加上農曆新年假期前的需求上升，皆為金價帶來支持元。
大黃金期信基金經理人潘昶安分析，根據20年以上的長期統計，1月至2月是金價傳統小旺季，預期黃金下跌的空間有限。
