8厘股息好吸引 新晉藍籌高息股受追捧 | 港股分析 | 投資入門 ｜中石化
撰文：Smart ED編輯部 ｜ 圖片：新傳媒資料室
中石化變身高息股 價值勢重估
近年石油價格堅挺；加上市場需求增加，石化行業隨之水漲船高。中國石油化工（00386）去年成績表有板有眼，派送方面更令市場喜出望外，一躍變身藍籌股入面的高息股。若然回饋政策成為常態，該股價值有望獲得市場重估。
國際油價由低位回升
近兩年國際油價由低位回升，配合中央「供給側」結構性改革，石化業巨頭最為受惠。 需求面方面，環保要求日趨嚴格，帶動天然氣需求增速加快；消費引導下，化工產品需求亦穩定增長。 受惠油價上升及銷量增加，中石化2017年營業額23,602億元人民幣，按年增長22.2%。
不過，除息、稅前盈利（EBIT）倒退7.4%，至715億元人民幣；期內純利512億元人民幣，上升9.8%，全年升幅明顯比不上首三季表現。
提升質素改善毛利
事實上，中石化首三季業績強勁，為管理層提供空間將減值虧損一次過入賬；去年減值虧損高達213億元人民幣，按年大增29.4%，當中大部分於第四季入賬。 若單看第四季表現，純利118億元人民幣，按季增幅只有3.1%，按年更加倒退28.5%，明顯受減值虧損拖累。
然而，撇除所有一次性因素，調整後EBIT按年大增45%，反映實際經營狀態理想。 各項業務當中，煉油業務去年收入13,244億元人民幣，上升17.2%，佔整體收入達56.1%。 其中汽油、柴油及煤油銷售收入佔11,204億元人民幣，上升14.8%；精煉石油產品佔2,040億元人民幣，增加31.8%。煉油業務對中石化的經營溢利貢獻最大，達650億元人民幣，增加15.5%。 中石化去年加工原油量和成品油產量增幅只有大約1%，故煉油業務貢獻增長主要來自盈利能力提升。
管理層已表明，未來策略將繼續以質素為先，去年主力調整產品結構，增加邊際利潤較高的汽油和航空煤油產量。 並積極提升成品油質量，目標有序地推進國VI油品質量升級工作，令毛利率得以持續改善。
致力鞏固煉油業務的優勢
今年將會致力鞏固煉油業務的優勢，進一步降低柴油與汽油比重，並提高化工輕油和航空煤油產量。另外，會透過優化原油採購和資源配置，降低原油成本。 產量目標方面，今年計劃加工原油2.39億噸，生產成品油1.52億噸，大致與去年相若。 化工業務為另一支柱，2017年收入有3,738億元人民幣，增加31.5%，佔整體收入比重15.8%；經營溢利269億元人民幣，增長30.8%。
值得留意的是，化工產品去年經營總量創出新高，達7,850萬噸，按年增長12.2%。 主要產品乙烯產量為1,161萬噸，增加5%；合成樹脂產量1,593萬噸，增幅4.8%，當中新產品及專用料佔比達63%，成為帶動盈利的主要動力。 展望今年乙烯產量維持約1,160萬噸，但會透過優化原料結構，降低原料成本，從而持續提升毛利。
著力開發天然氣
至於中石化旗下營銷及分銷業務，主要包括採購石油產品、向內地用戶批發、直接銷售，以及通過分銷網絡經營零售及提供相關服務。 去年經營溢利貢獻315億元人民幣，減少1.8%；去年成品油總經銷量1.99億噸，增長2%；其中境內成品油總經銷量1.78億噸，增長2.9%，今年目標境內成品油總經銷量為1.79億噸。 而為進一步拉動天然氣需求，可預期未來會繼續完善營銷網絡，並大力發展和培育車用天然氣市場。 惟勘探及開發業務去年錄得459億元人民幣經營虧損，較2016年蝕多93億元人民幣。 單是去年第四季已錄得194億元人民幣虧損。如撇除對上年出售川氣東送管道收益，全年虧損幅度則收窄113億元人民幣。
管理層希望，透過深化老區結構調整及降低操作成本，降低今年上游業務的資產減值虧損。 生產經營方面，去年全年油氣當量產量4.49億桶，按年增加4.1%。不過，原油產量減少3.2%，至2.94億桶。 相反，天然氣產量9,125億立方呎，大幅增19.1%。市場對天然氣需求殷切，可預期中石化未來繼續以開採天然氣為發展重心。
投入485億元人民幣勘探及開發
去年在新疆塔河、四川盆地等地區取得油氣勘探新發現，新增油氣經濟可採儲量462.73百萬桶油當量。 而開發亦取得進展，除積極推進杭錦旗、川西東坡產能建設外，於涪陵頁岩氣田百億方產能已全面建成。 目標今年原油產量2.9億萬桶，較去年減少1.2%，其中境外4,100萬桶；計劃生產天然氣9,741億立方呎，增加6.7%。
中石化今年預算資本開支1,170億元人民幣，按年增加17.7%，當中485億元人民幣會投入勘探及開發，重點西南頁岩氣、華北天然氣以及西北原油產能建設，推進天然氣管道和儲氣庫及境外油氣項目建設等。 而煉油和化工業務外資本開支分別佔288億及177億元人民幣。營銷及分銷業務佔185億元人民幣，主要投放成品油庫、管道及加油站等項目建設。 中石化去年業績的另一焦點，是派息可觀。末期息派40分人民幣，計及中期息10分人民幣；全年共50分人民幣，比2016年增加逾一倍。
派息政策未有改變
里昂指出，股息相當於派息比率118%，現時股息率超過8厘，完全超出市楊預期。
根據管理層所示，派息政策未有改變，派息比率會維持三成以上，但鑒於近年下游業務理想，提供了足夠現金流派發高息；而按目前業務發展，對於今年回饋展望屬正面。 高盛則相信中石化管理層已根據經營業務的自由現金流量，作為制定股息水平的基礎；按現時經營環境，對股東來說屬好事。 但要留意，未來自由現金流量下跌，派息會隨之減少。
勘探及開發業務仍有待改善
該行給予中石化「買入」評級，目標價8.26元（見下表）。
里昂認為，雖然勘探及開發業務今年仍有待改善，分拆加油站銷售業務亦未有具體時間表，但高息及下游業務強勁等因素，仍值得看好。
調高今、明兩年盈利預測至649億及676億元人民幣，目標價看7.9元，較週五（4月13日）收市價有6.8%增長空間，相當於今、明兩年預測市盈率約12.4倍。
另外，近期中、美貿易戰令內地石化行業間接受惠。 中央於4月初就美國的「301制裁清單」作出還擊，商務部關稅稅則委員會宣布對美國進口大豆、汽車、化工產品等106項商品加徵25%關稅，相當去年美國進口金額500億美元。
其中涉及的化工產品共44種，包括液化丙烷、部分乙烯聚合物、丙烯酸聚合物、丙烯晴、純聚氯乙烯、聚碳酸酯、甲基膦酸酯、環氧樹脂等。估算去年進口總值約80億美元。 相信美國進口的化工產品加徵關稅，不單間接提高國內相關產品的價格，對本土需求亦起拉動作用。
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