聚焦股息的中國投資 – 致勝策略

圖1：MSCI中國在岸高股息指數自推出以來表現領先大市

（資料來源：彭博、MSCI、惠理基金，數據截至2023年12月31日。）
我們認為，高股息策略能夠長期跑贏市場並不僅僅因為更高的股息，而是高股息背後代表的「高品質」。依據惠理的「3R」框架，高品質體現為好的商業模式、合理的估值和優秀的管理層，這將帶來持續的超額收益。而高股息策略恰好是公司「高品質」的具體體現之一：1）好的商業模式帶來更高的ROE；2）合理的估值意味著每股股息的支付代價不高；3）優秀的管理層帶來更好的治理結構，體現為更高的派息意願。
圖2：高股息率的公司往往具有更高的ROE

（資料來源：Factset、惠理，數據截至2024年3月31日。）
我們認為，高息策略在A股市場大有可為。首先，伴隨提高股本回報率、派息率及股東整體回報的政策措施陸續出台，公司治理正在改善。其次，資金長期結構性趨勢有望提高高息資產需求。最後，「高品質」不僅體現為經營的穩定性，也體現為更低的股價波動。總括而言，這些因素有望在現時及未來數十年為中國的股息投資帶來強勁支持。
公司治理結構改善
中國當局多措並舉，致力改善企業管治及股東回報，提高派息率為其中一項重要措施。除了近期頒佈的法規外，中國政府持續進行國企改革（現已邁入第五個十年）。最近一項改革是國資委為國企制定新的關鍵績效指標(KPI)，其中包括營業收入及股本回報率。證券監管機構持續鼓勵企業提高股息，亦為整體市場帶來支持作用。上海和深圳證券交易所持續致力改善投資者關係，提高股東回報。整體而言，以上舉措促使更多企業提高派息率，從而改善股東回報。

另外，這些措施為高股息策略創造了更多元化的投資領域。在中國股市超過5,300隻A股中，約有550隻股票的收益率超過3%。這些股票涵蓋各行各業，該市場的機遇顯然並不局限於「防禦性」（圖3）。機遇並不限於國企領域，在政策支持下，近年，國企及私人企業的派息均有所增加。
圖3：中國A股股息領域

在各項政策的積極推動下，我們預計未來數年，更多公司將提高派息，更加注重股東回報。這將進一步擴大中國A股高息股的投資領域。
長期高息資產需求
中國數項長期結構性趨勢將推動市場對高息資產的需求。由於中國持續強調「房住不炒」，加上相關法規的出台，近年來市場對房地產投資的熱度已有所減退。因此，中國國民將投資從房地產市場分散至其他投資機會，導致大規模的資產重新配置正在進行。
隨著年長人士尋求其他收益來源，中國人口老化趨勢與私人退休金行業的發展同樣將帶動收息股需求。事實上，預計中國私人及職業退休金將大幅增長，應可確保市場對國內的派息股保持強勁需求。

中國擁有歷史悠久的國家退休金（「第一支柱」），並自2004年起設立職業退休金（「第二支柱」），惟參與率有限。同時，私人退休金（「第三支柱」）仍處於起步階段。然而，第二及第三支柱有望在不久將來大幅成長。根據畢馬威中國及證券及金融市場協會(SIFMA)的聯合研究，預計退休金資產到2030年將增至人民幣15至21萬億元，相當於中國退休金市場總額近三倍。
如此龐大的擴張迫在眉睫。中國人口老化將不能再依靠年輕一代提供必要的支援。鑑於勞動年齡人口比例不斷下降，年輕一代開始繳納退休金變得日益重要。私人退休金產品需要具有穩定回報的資產。因此，預計退休金資產將會激增，這應會帶動市場對「持續高息」資產需求進一步增加。

抵禦市場波動
由於零售投資者仍佔成交量很大部分，全球投資者對中國股市最大憂慮之一是市場波動。該極度活躍的群體追逐及唾棄增長「故事」，可對市場整體波動產生巨大影響，以致影響整體市場回報。然而中國國內股市正在加速機構化，對降低投資收益波動性訴求較大。
典型的大型、成熟及業務穩定的「高品質」企業是高息投資標的重要來源。有關股票經營波動小，且較少機會受到短期投機行為影響。未來將因其「抵禦市場波動」的能力而受到日益機構化市場的青睞。
我們認為追求標誌性增長不再成為中國投資者的唯一目標。隨著中國經濟趨向成熟，我們認為高股息策略是獲取超額回報的可靠策略。

羅景 惠理基金投資董事- 股票投資

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