聯儲局減息空間有限 美元短缺 走勢走強｜交銀國際｜投資有道
撰文：交銀國際｜圖片：unsplash
聯儲局或重啟擴表
當前全球經濟增長持續放緩，需求疲軟，但是美國經濟表現較好，股市保持高位，失業率歷史低位，同時PCE數據顯示的通脹表現溫和，整體上很難提供足夠的長期減息動力。本輪減息的大環境尚可，減息目的亦主要以市場調整為主。此外，聯儲局曆次減息週期的起始利率逐次下降，而本次起始利率更創40年來新低，減息工具發揮空間與效用有限。
當下的市場環境，會使得聯儲局的決策制定變得愈發困難，聯儲局或重啟擴表。聯儲局總資產在7月底結束了縮表進度，自8月開始向38,000億美元上探。本次FOMC會議的新聞發布會上，聯儲局主席鮑威爾提及的「將要評估合適的時機以重啟資產負債表的擴張」，使得市場對聯儲局重啟擴表預期升溫。超額準備金，可視為衡量美國流動性的指標之一。
量化寬鬆政策（QE）以來，聯儲局通過購買國債和按揭抵押證券（MBS）的方式向商業銀行注入流動性，但商業銀行並未利用這些資金放貸而是存入了聯邦儲備局以獲得無風險利息。因此筆者看到，美國商業銀行的超額凖備金大幅攀升。但自QE政策的結束和聯儲局縮表的開始，美國商業銀行的超額準備金開始下降，過剩的流動性逐漸減少。
美元仍保持強勢
在融資環境趨緊的環境中，當期國債拍賣繳款和機搆繳稅，一度激發隔夜回購利率飆升，更加凸顯美元流動性緊張，加大聯儲局再度擴表的概率。短期內聯儲局可通過政策工具來向商業銀行注入流動性，緩解資金緊張。但長期來看，由於美國短期債務佔比較大，三年內到期的債務佔比逾50%。這些短期債務的「借新還舊」，會佔用商業銀行的資金流動性。
與此同時，倘若存在期限套利，銀行間的借短放長，後期將加劇銀行的資金成本壓力。而這也是本次聯儲局會議，將「重新擴表」提上日程的原因之一。美元目前仍保持強勢，美元指數的權重中歐元佔比為57.6%，而目前較之美國先行步入衰退階段的歐洲經濟使歐元承壓，疲弱的歐將為美元指數的走勢提供一定的支撐力。
與此同時，美元短缺亦會引導市場投資偏好，強化美元地位。隔夜回購利率短暫暴漲顯示現金緊缺的問題日益凸顯，亦迫使聯邦儲備局進行了750億美元的市場操作以應對流動性緊缺。緊缺的美元依然是強勢美元的保證。此外，貿易戰與制造業衰退推升市場對經濟衰退的預期，美元的避險屬性凸顯，避險需求亦推升美元走強。
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