翠華的危與機

近年集團積極發展內地業務，2009年在上海開設首家翠華餐廳，而內地業務亦是未來發展重點。2014年約有十間內地店舖，目前已超過20間，可見增長快速。

翠華控股企業簡介
市盈率：27.02倍*
每股盈利：0.051港元
市值：19.33億港元*
行業：餐飲業
集團主席：李遠康
大股東：李遠康及關連人士 (62.28%)
*數據截至2016年10月19日收市

五年業績
年度：2012／2013／2014／2015／2016
營業額（億港元）：7.63／10.8／14.7／18.0／18.7
盈利（億港元）：1.04／1.30／1.56／1.57／0.72

ROE（%）：40.2／20.0／14.3／13.2／5.97
（截止31／3為一個財政年度）

翠華發展

根據翠華於2012年招股時的上市文件披露，其為本港的連鎖式茶餐廳龍頭，本港茶餐廳市場有85%為無分店者（即只得一間店舖的獨立經營者）。而以本港茶餐廳市場，以單一品牌佔有市場率計算，翠華可說是最高者（當然，這是以茶餐廳的市場去定義）。

「翠華」品牌超過40年，但說到真正發展是1990年代。翠華陸續在中環、銅鑼灣、佐敦及荃灣等人口稠密而且人流高度集中的地區開店，1998年在蘭桂坊附近開業，成為有代表性的茶餐廳，而品牌形象亦定位為較高檔次及有特色的茶餐廳，品牌形象開始建立。現時翠華的品牌已有一定的價值，定位及產品售價亦與普通的茶餐廳不同。

雖然翠華在2009年才打入內地市場，但不斷加大投資，2014年在內地已有逾十間分店，目前更有24間分店，可見增長速度快速，亦成為翠華往後的增長動力來源。

中、港市場貢獻營業額

上圖可見在2016年度收入中，約三成來自內地部分，而因應翠華的發展策略，相信內地部分將來所帶來的貢獻會進一步提高。

業績分析

在翠華業績可見，營業額先快速增長，然後出現減慢情況，值得注意的是，因2012年底上市，集資近8億元，因此所投入的資金比較大，往後發展亦比較快速。這可在近年生意快速增長反映出來，但這種快增長一定能帶來實際盈利。

翠華的分店從2010年的13間，增至2014年的41間（香港27間、內地13間、澳門一間），直至2016年達到61間（包括香港35間、內地24間及澳門兩間）。兩年前管理層表示，每年總開店的數目約十間，並加強拓展內地市場，令旗下餐廳將遍布內地更多地區。可見擴充步伐相當快，甚至出現過快的情況。

在盈利方面，出現了先升後跌的情況，可見各種成本的上升，如食材、租金、人工等，令翠華總成本上升，當過往市道好景時，成本上升的影響不大，但市道轉差時，成本問題開始浮現。

加上，之前在好景時生意擴展較快，投入的固定成本較大，因此當市道轉弱時，問題就開始出現。

擴張過快

翠華上後所得資金用途

翠華在2012年上市，集資近8億元，過半用於發展內地業務，除開積極開分店外，亦在內地建設中央廚房，以提升效率。雖然方向正確，但發展的步伐略為過快，所以，當近年市道轉弱時，翠華盈利明顯下跌，面對中短期的不利情景。

其實，翠華在茶餐廳行業中，可說是擁有一定優勢，這來自其品牌、定位、規模、及較大的價格自主能力。一般的本港獨立經營的茶餐廳，近年要面對食材、人工、租金等各種成本的上升，成本控制的能力不及連鎖式的茶餐廳，故在長期成本上升中，這類小型的茶餐廳，將漸漸成為輸的一方，而大型的則慢慢能攻佔市場，翠華由幾年前的十多間，增至現時的四十多間就是例子。

但從各數據中，可見這情況在減弱，以股東回報率（ROE）來說，由於2012年上市，以至令上市前後的股權結構不同，而上市前的數字往往參考價值一般。而近年數字，ROE大約只有13%跌至6%，反映賺錢能力減少。

在長遠發展上，這類連鎖式茶餐廳將繼續攻佔小型茶餐廳市場，雖然兩者的定位有點不同，但在長遠成本上升，消費者不斷追求生活質素中，小型的茶餐廳將較為不利。

在內地業務方面，翠華定位比本港為高。本港的翠華分店一般的每人平均消費約80元，但內地分店，因定位較高，每人平均消費接近200元，暫時內地分店只位於一線大城市，如上海、廣州及深圳等，相信在中短期內，擴張仍會在一線城市。但因增長略快，盈利不會太快呈現。

投資策略

綜合而言，翠華有一定的品牌，整體而言質素不算差，但過快的擴張成為風險，相信中短期仍未見向好，但由於過往投資不少資源在效率提升方面，往後當市道好轉後，相信會漸漸好轉的。

不過，翠華的股東與管理層未必對企業完全忠誠，傳聞股東有意賣盤；加上有股東將自己的舖租給翠華，而該店在開業不久便結業，卻要不斷交租。種種因素都對此企業略有扣分。

雖然本港業務發展有限，但仍有發展空間，而內地業務有望成為當中的潛力。整體而言，算是不過不失。

價格方面，現時翠華市盈率約28倍，因為2016年盈利有較大跌幅，以致出現過高的市盈率，但就算盈利回復至約1億元較為正常市況的水平，現價雖然跌了不太，但不算很吸引。

雖然內地業務增長較快，但有關業務的發展只有幾年，風險仍然存在。故現時價位是略高，未見有吸引及較穩陣的投資價值，暫不適宜在現水位投資，若股價出現較大的調整時，才再作考慮。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）