習特會有危有機 5大價值股乘勝追擊 專訪金錢之王林少陽 ｜投資有道

撰文：Smart ED編輯部｜圖片：新傳媒資料室、unsplash、photoAC、中新社

習特會左右大局 嚴陣以待

本週大市焦點為國家主席習近平與美國總統特朗普的會面，以立投資管理董事總經理林少陽也嚴陣以待。二十國集團（G20）峰會已在6月28日至29日舉行，箇中重頭戲為「習特會」。是次「習特會」有兩大成果，包括：（1）習近平與特朗普同意，中美兩國在平等和相互尊重的基礎上，將會重啟中美貿易談判。（2）美國不再對中國的出口產品加徵新關稅。

拖字訣最有想像空間

林少陽認為今年餘下時間的基本情境為上落市。去年10月恒指跌至24,540點，可能是未來一段時間的底部，即使未來這個水位失守，也不會跌得太深。今年年初恒指一度升至30,280點，林少陽相信為波幅區間的頂部（見下圖）。

如果要完全升破這個頂，相信要進一步挑戰去年高位33,484點。 根據現時市況，林少陽相信要挑戰33,484點，有難度但並非做不到。因為要視乎中美關係會否改善，倘在「習特會」後，雙方採取「拖字訣」，為對港股的最佳情景，也最有想像空間。

林少陽指出，貿易談判一直拖落去，對港股影響最正面，至少內地不用對關稅「立即找數」。

當然在這個最佳情景下，美國會繼續減息，而內地又積極準備扶持內需的措施，林少陽相信屆時恒指突破30,000點後升勢將有餘未盡。 惟未來投資環境仍充滿變數。

倘中美雙方達成協議，表示好消息已經盡出，7月份港股反而會出現獲利回吐。 況且，單計美國減息這個有利股市走向的因素仍然充滿不確定性。

10年期美國國債孳息率跌穿2厘水平，表示債券投資者估計美國聯邦儲備局準備減息。 惟本週聯儲局主席鮑威爾發表演講，只強調聯儲局制定議息政策的獨立性，卻沒有對短期內美息走向提供明確方向，一時間美股投資者大失所望。

然而，林少陽相信環球減息及再度進行量化寬鬆為大概率事件。因為中美預備展開貿易戰，雙方貨幣政策愈來愈寬鬆，甚至有機會演變成新一輪量化寬鬆。

展望未來的市況像2011至2015年般，當時中央銀行對加息採取「拖字訣」，現時卻要減息。當時環球經濟增長速度不算快，未來宏觀經濟也未有明顯增長，甚至香港失業率有機會見底回升，故宏觀經濟有一定複雜性及不確定性。

貿易戰隨時影響樓價

現時林少陽集中火力研究個別股份的基本因素多於中美兩國的貿易談判。相反，中港股市最大風險是政策風險，較宏觀經濟走向更難掌握。因為中央突然推出政策，可以令個別上市公司純利急跌30%至50%，事前亦難以對沖。

去年內地接連針對不同行業推出監管政策。不過，林少陽相信今年開始現曙光。因為近日中央准許民企參與來自零售行業的國企改革，例如重慶百貨股改獲得物美及步步高入股，可以視之為官方對民企取態趨向友善的訊號。

中美關係既影響股市，更影響樓市走向。林少陽指出倘中美關係陷於冰封，樓價短暫跌30%不足為奇，2008年樓價亦曾經出現相若跌幅。惟樓價不會重演像1997至2003年般的急跌。

倘樓價跌20至30%，地產股也會在半年至9個月時間出現短暫下跌，屆時又會產生低吸機會。 林少陽練成一身揀股的好武功，將會在下文盡情交待最新中港兩地藍籌愛股名單，當中包括增長股、高息股及受惠消費升級的股份，相信可以滿足不同類型投資者的需要。

林少陽五大愛股大放送

林少陽以價值投資這套武功行走江湖，投資者最希望知道林少陽最新愛股名單。他亦沒有讓投資者失望，將在下文全面剖析五大愛股。

騰訊 靠小程序突圍

股王騰訊控股（00700）股價曾創出逾470元高位，隨後卻因內地遊戲審批出現問題，導致股價直插至250元，業績近來亦沒有太大驚喜，但林少陽認為，騰訊仍有很多隱藏的增長點不為投資者所洞悉，不妨細心挖掘。

騰訊為了突破內地審批遊戲的困境，選擇了以We game X進軍海外遊戲市場，主要是投資遊戲廠商和自研手遊雙重發力。

即使想要進軍海外市場，We game X所面臨的就是要與Steam、 Origin等國外成熟平台競爭，爭奪優勢內容，但目前還沒有看到在渠道分成以及用戶資源等方面的優勢。

海外市場難吸課金收入

另外，林少陽指在遊戲發展方面，內地仍是邊際利潤最高的市場，因為海外玩家對於遊戲內購買武器的意欲不大，因此騰訊難以把增長點放在海外。

另外，早前因《和平使者》開放充值系統，導致騰訊的股價錄得較大升幅。林少陽認為，消息已經完全反映在股價上。

他認為，《和平使者》表現不錯，有機會為業績帶來驚喜，但是很難成為下一隻《王者榮耀》，因為《王者榮耀》好玩的地方就是夠血腥，但現時在遊戲審批下，增加了不少制肘，加上遊戲免費開放逾一年，已開始老化，除非遊戲出現更新，否則很難會有一個突破點。

即使騰訊希望可以積極開拓遊戲市場，仍因審查問題導致心有餘而力不足。 反而，騰訊旗下的微信小程序可以提供新增長動力。

現時美股最熱絡的題材為雲運算，與雲運算相關投資題材為數據中心及採取租購銷售模式的軟件公司。

後者以SaaS（Software as a Service，軟件即服務）的形式提供軟件，收取月費以取代銷售單套軟件。在林少陽眼中微信小程序為SaaS，可成為騰訊下一個新增長點。

所謂的小程序，就是必須依附著平台而生的程式，如微信小程序、百度輕應用，以及支付寶小程序等等，好處是使用者不用在手機下載額外應用程式，只需在平台上搜尋後，便可進入小程序頁面。 林少陽認為小程序的潛在發展空間巨大，未來會是騰訊其中一個隱藏的增長點。

當商家使用了小程序，由騰訊負責維護及更新系統，讓企業可以不用擔心技術維護，不用建伺服器，拿過來就可以使用，還可以根據自己的搭建要求設計店舖和綁定公眾號。

從騰訊今年首季業績看到，小程序的發展十分成功，社交及其他廣告收入同比增長34%，至98.98億元人民幣，主要因微信朋友圈、小程序及QQ看點的廣告收入增長。

未來當小程序把人、商品、服務連繫起來，使愈來愈多的商家與微信生態發生聯繫，最後讓支付環節也能與微信支付連接，建成一個微信生態圈，將大大增加用家和商家對微信的黏性。 從長遠來看，小程式序可助騰訊業績上升。

中信國際電訊 高息優質價值待發掘

中信國際電訊（01883）也是林少陽的愛股，因為其預測股息率超過6厘，較其他電訊股的股息優厚。 現時香港有數隻電訊股，包括電訊盈科（00008）、香港電訊—SS（06823）、香港寬頻（01310）等。

林少陽指出，香港電訊股息率超過5厘，盈利能力不會遜於領展房產基金（00823），前者單位價格有潛質追落後。

「雖然香港電訊股息增長未必如領展這麼快，惟股息增長維持中單位數百分點，應該沒有難度。」 電盈的股息率較香港電訊更高，惟投資者對前者有點卻步。

林少陽指出，如果願意長期持有，電盈股息率較高，投資價值更高。不過，香港電訊流動性較高，適合作短線停泊資金之用。

電訊股的增長動力主要來自寬頻及企業客戶，專注做流動電話營運商如和記電訊香港（00215）及數碼通電訊（00315）不再成為投資焦點。 從增長角度看，中信國際電訊較香港電訊及電盈優勝。

根據林少陽的計算，中信國際電訊預測股息率超過6厘，雖不是低過電盈很多，但中信國際電訊每股股息的複合增長率保持10%，完全無難度。故「以立中國基金」的五大持股，不是電盈及香港電訊，而是中信國際電訊。

首注投資

股息率高見10厘 林少陽指出，中信國際電訊是高增長的高息股，唯一風險是管治風險。 以往中信國際電訊有意收購中信國安（000839）惹來股東反對，導致股價由3、4元掟至2元樓下。

林少陽旗下基金首注投資中信國際電訊時的股息率高達10厘，他形容現時此股有點似十年前新意網集團（01686）的影子。

中信電訊國際持99%的澳門電訊股權，為當地市佔率最大的電訊商；去年第四代流動電話（4G）用戶總數超過93萬戶，較2017年的86.4萬戶同比上升7.6%。

「雖然澳門人口僅得50萬、60萬人，但遊客數目多，其業務增長動力較香港強。」 雖然澳門面積細，惟經濟增長速度比香港快，通脹亦比香港高。澳門電訊要加價，都不會受到任何政治壓力。

根據澳門統計及普查局及香港政府統計處數據，去年澳門經濟增長為4.7%，同期香港經濟增長則為3%。澳門通脹為3.01%，香港通賬則是2.6%。

以往集團經營短訊業務，惟隨著科技日新月異，短訊淡出，該業務重要性銳減。相反，集團來自澳門電訊的業績貢獻佔有主導地位，其盈利能見度更佳。集團業務簡單清楚易明，和中美貿易戰及外圍形勢變化毫無關係。

中生製藥 增長潛力被低估

除了高息股外，林少陽另一個揀股方向是增長股，當中特別看好與醫療健康有關的投資機會。故「以立中國基金」的五大持股，就赫然發現中國生物製藥（01177）這個名字。

去年8月中生製藥成為恒指新貴，現時市值1,005億元，市盈率約為9.3倍，今年首季盈利為8.57億元人民幣（約9.73億港元），按年上升11.1%。

如果撇除收購事項， 以及未實現公允價值影響，首季盈利9.76億元人民幣（約11.08億港元），按年增長約 22.4%。 雖然集團派息不高，但其盈利增長不錯，其中抗腫瘤藥物成為了集團收入增長亮點。

根據中商產業研究院資料顯示，2017年全球新增癌症病例達1,590萬宗，相當於每分鐘便有30宗新增病例；佔全球死因的16%；未來預測2030年新增癌症病例將增加至2,160萬宗。可見全球腫瘤藥市場亦不斷壯大。

集團旗下自主研發的1.1類抗腫瘤新藥「安羅替尼」在上市後需求旺盛，單計上年的銷售額已高達10億元人民幣（約11.35億港元），而今年第一季銷售額更達7億元人民幣（約7.95億港元），並帶動其他抗腫瘤藥產品強勢增長，如「雷替曲塞」、「達沙替尼」及「伊馬替尼」等藥物收入按年分別上升48.6%、61%及13%。

抗腫瘤藥整體銷售額按年增長177%至12.31億元人民幣，收入佔比提升10.3個百分點至19.8%。

林少陽認為，中生製藥為其中一間研發藥物能力最強的企業，雖然集團研發的藥物有不少屬仿製藥，惟仍涉及相當複雜的技術，並非任何一間藥廠都有能力研發仿製藥。

不斷增加研發資金

仿製藥是指專利藥保護期到期後，其他國家及藥廠可以生產相同的藥物。例如輝瑞（Pfizer，美股代號：PFE）的威而鋼的專利到期後，其他藥廠紛紛推出平價的仿製藥以爭奪市場。

中生製藥旗下治療肺癌藥物「安羅替尼」都是仿製藥，但仍有逾10億元人民幣的銷售額，原因是藥物化合物成分很難製造。

該藥已經取得內地的專利，可見發展潛力不俗。另外中國生物製藥每年會有500至600種藥物研發中，而大規模的藥物研究也會有一至兩隻，故林少陽認為集團的增長潛力被市場低估。

此外，他指現時香港的機構投資者主要持有石藥集團（01093），因為石藥的收入比中國生物製藥好，而且預期的盈利亦可以達標，令投資者有更大的信心，不過如果對比中國生物製藥，他認為石藥較為遜色，因目前仍未見石藥公布新藥物，亦不肯透露箇中詳情。

石藥在去年加大研發開支，而中國生物製藥早在兩年前投放10億至20億元人民幣研發，單計今年首季的研發開支已有約8.65億元人民幣，按年上升41.1%。

中美貿易戰局勢尚未明朗，不少投資者仍在迴避相關的板塊，如出口等，而醫藥行業受中美貿易戰影響也較小，而且中生製藥積極開發創新藥物，以及產品結構持續優化，其投資前景相當不俗。

招行 勢成內地版恒生

本週有三家中資銀行被美國法院指控違反北韓制裁令，或導致其中一間中資行被禁與美國金融系統聯繫，市傳涉及招商銀行（03968）。

消息拖累招行週二（6月25日）股價單日急跌9%，一日內蒸發了近1,000億港元市值。但林少陽認為這是一個「天跌下來的買入機會」。

招商銀行近來受到兩宗負面新聞影響，分別是捲入北韓洗黑錢案，以及內地私募基金中金國瑞疑捲款潛逃逾9.4億元人民幣。

林少陽認為，這兩宗新聞為手中無貨的投資者，提供一個適時的低吸機會。他透露旗下的「VL Champion Fund」亦在這個時候大手買入招行認購期權。 招行在年初至今累計升幅有35%，跑贏國際同業及主要中港股票指數。

在消息未曝光前，上週五（21日）招行股價創出42.75元歷史新高。 林少陽指負面消息傳出後，投資者便希望借事件來鎖定利潤。而他認為投資者不需要反應過敏地拋售股票。 因為即使招行捲入北韓洗黑錢事件，亦罪不至死。事件即使上了法庭，也未必可以成功起訴。

內地私募基金捲款而逃事件更與招行無關，如果硬把事情推到招行身上，都只是賠償10億人民幣而已，遠遠低於單日市值蒸發的金額。

近年招行表現不錯，可以說是表現最好一家的內銀股，其優勢在於發展戰略清晰、穩健，長期維持較高增長，即使在行業低谷時仍能保持一定增速，如在2018年率先恢復到兩位數百分點增長，淨利潤增長14.8%。

ROE稱雄內銀股

而且招行資產質量最好，在內銀中貸款不良率最低，2018年底的不良貸款率為1.36%，已經連續八個季度錄得改善，相較2017年底顯著減少0.25個百分點。

銀行通常會用市賬率來代表其估值。 而如果股本回報率（ROE）高就是指企業能用較少的股東權益創造高獲利，反之亦然。 現時招行市賬率為1.73倍，表示估值偏貴，惟ROE高達15.8%，如果對比其他內銀，建設銀行（00939）ROE約為13.6%；工商銀行（01398）約為13.4%；農業銀行（01288）約為13.1%。

由此可見，招行比其他的內銀更能用較少的股東權益創造更多利潤。 雖然有些投資者認為市賬率低於1倍才值得買入，但高的ROE代表可以用較少的股東權益創造高獲利，所以其市賬率也會相對上升。林少陽亦提到，招行可比喻為內地版的恒生銀行（00011）。

因為恒生一直以優秀貼心的客戶服務，贏得大量中小企及個人存戶的信任，而招行並不是服務國企為主，運作模式非常貼近客戶需要。 再者，他指招行在金融科技上做得很好，他們懂得利用數據處理來服務用戶，所以他相信招行未來發展將繼續穩定發展。 正如林少陽指出招行急跌帶來買入機會，故投資者有閒錢，不妨此時買入招行作長期投資。

美的 憑兩單交易升呢

出口本來就是帶動內地經濟上升的馬車之一，但貿易戰開打以來，內地再不能依賴出口未完成「保六」的目標，未來內地經濟增長將需要更依賴刺激消費作為主要動力，因此林少陽看好美的集團（000333）未來的發展。

近幾年，不少陷入經營低谷的日本企業相繼被內地企業收購，其中一宗就是2016年美的集團收購東芝白色家電，而這次收購為美的和東芝締造雙贏。

東芝本來就是日本家電行業的元老，曾發表多個產品，如晶體管電視、微波爐、彩色影像電話、DVD機等等。然而，因東芝家電架構臃腫、決策鏈條過長，以及經營效率較低等等一連串問題影響，導致東芝家電業務走下坡。

林少陽指，美的成功收購東芝白色家電業務80.1%股權，可帶來優勢互補，如美的在內地已經有多個分銷渠道，而且具有規模製的優勢。

收購具協同效應

相反東芝就擁有多項專利，具有製造品質度好商品的優勢，加上東芝在日本和海外市場的認知度高於美的，特別是在東南亞有完善的銷售渠道。

美的集團以往一直立足於空調行業，隨後開始發展其他家電產業，但是內地市場總會有飽和的一天，如果要有更多機會，必須積極通過併購來開拓國外市場，以及創造更多產品類型。

美的透過收購東芝獲取各個專利，如洗衣機變頻控制專利、冰箱隔熱板專利等等來提升洗衣機、冰箱的質量和性能，一來可以發展更多產品線，二來可以借東芝打入日本和海外市場。

另外，美的亦在2016年收購了德國工業機器人大廠庫卡集團（KUKA）。林少陽指，美的收購庫卡，可以借由庫卡在工業機器人和自動化生產領域的經驗和產品線，進一步提高生產效率，並推動美的製造升級，拓展產業空間。

因為有東芝家電及庫卡這兩個新力量加入，使美的純利由2015年的120億元人民幣升至2018年的200億元人民幣；而東芝家電亦因美的，在2017年營收達到2,500億日圓（約為181.93億港元）左右，比2015年增加了50%。

到了2018年東芝家電更轉虧為盈， 當中表現最亮眼的是越南市場，東芝的冰箱、洗衣機品類在當地均排在第一位。 具純利高估值低優勢 美的經過了兩次大型收購後，在國際上提升競爭力。

林少陽認為，美的即使更上一層樓，但估值仍然有優勢，如對比於日本家電巨頭大金工業（日股代號：6367），美的純利增長就明顯高於大金，惟估值比大金便宜。因此他指投資者可以選擇買入純利增長更快及更便宜的美的。

另外，自滬深港通開通後，有更多的外資可以投資到美的，如在北上資金歷史月度淨買入額前五名當中，有三次發生在今年，而6月以來， 北上資金淨買入額高達451.88億元，6月北上資金淨買入額可能刷新歷史紀錄。