美國經濟明降實升 通脹暗地改善 撈底散戶不見了？

美國第一季度內生產總值(經濟增長)大幅下滑,經濟萎縮1.4%,市場原本預計增長1.1%。

今次的數據是自疫情暴發以來的首次下降,也遠低於去年第四季的增6.9%,這也是2020年第二季以來美國經濟首次倒退。

2021年美國的經濟增長全年增速達5.7%,是自1984年以來的最好成績。

然而,今次的經濟增長超預期下跌,原因在於貿易逆差創紀錄。

貿易逆差本身就使經濟增長削減了3.2個百分點,是有紀錄以來第二高的數字。

政府支出減少以及庫存下降也導致了經濟增長數據的疲軟,強勁的消費者支出和企業投資表明,經濟仍在穩步擴張。

貿易逆差掩蓋消費增長

美國3月商品貿易逆差擴大,因為進口顯著上升,反映貿易範疇仍拖累首季經濟增長。

3月商品貿易逆差按月升17.8%至1,253億美元,反映出美國對進口商品的巨大需求,以及與高通脹相關的物價上漲的影響。

期內,商品進口增長11.5%; 出口則上升7.2%,反映美國出口的反彈速度不及進口,但也創出了歷史新高。

自2021年以來,進口額一再創下新的月度紀錄,主要是因為美國經濟從新冠疫情中迅速恢復過來。

近來,高通脹也成為了一個影響很大的因素。2月份的貿易逆差數據也創下了歷史新高。

美國去年的貿易逆差創出歷史新高,其中的商品貿易逆差首次超過10,000億美元。

可見貿易逆差擴大,對經濟增長的大有拖累。

儘管經濟增長數據不理想,但消費者支出和企業投資仍然强勁,這些都表明美國經濟或許比數據上顯示的更「健康」。

商務部數據顯示,作為經濟最大組成部分的個人消費,在第一季增長2.7%,而2021年底為2.5%;服務支出對經濟增長貢獻了1.86個百分點,而商品支出則停滯不前,反映出消費者行為改變。

一季度個人消費增長1.83%,高於第四季度的1.76%;而一季度PCE年化季環比初值增長了2.7%,也高於上一季度的2.5%。

有分析指,隨著民眾在旅遊和外出就餐等服務上的支出越來越多,預計受壓抑需求的釋放將有助於維持未來幾個月的消費支出。

加上,早前美國勞工部公布,截至上週六(23日)止,首次申請失業救濟人數達18萬人,按週減少5,000人,符合市場預期;前值修訂為18.5萬人;至於上週首次申領失業救濟人數四週均值為17.975萬人,按週增加2,250人。

因此,從個人消費及失業率來看,美國的經濟增長並不如表面看如此差。

通脹未必會惡化

除了經濟外,市場亦關注通脹的情形,不少策略師及經濟學家更加認為,目前的通脹很嚴重,甚至認為聯儲局加息不夠。

當中,橋水首席投資策略師Rebecca Patterson做空所有期限美債,稱聯儲局的加息力度遠遠不夠。

德意志銀行經濟學家在本週二(26日)警告稱,聯儲會可能需要進行上世紀80年代以來最激進的貨幣緊縮,「保守」的預測是基準利率需要大幅升至5%至6%區間。

究竟現在的通脹是否如此嚴重?根據最新的報導,20國集團(G20)經濟總量佔全球85%、人口佔全球三分之二。

當中有13個國家近期的通脹率超過5%,只有四個國家的包括日本、中國、沙特阿拉伯、印尼通脹率在3%以下,通脹已成為環球現象。

通脹是否會持續

事實上,2008年次貸危機之後,主要發達經濟體長期量化寛鬆政策(QE),但並未出現嚴重通脹。

資料顯示,2008年第三季至2017年底,歐洲、美國央行資產負債表擴張,達209%和375%;同期貨幣供應量僅增長30%、80%,平均增速為2.8%、6.5%,跟同期1.8%、3.1%的名義國內生產總值(經濟增長)增速相距不遠。

當然,今次的疫情爆發,美國的廣義貨幣供應(M2)增長近倍,最新美國M2則為21.7萬億美元,比七年前的11.9萬億美元增長逾82%,可見歐美央行資產負債表擴張更為激進。

加上財政政策的派錢,比2008年的「放水」情況更為激進。

費雪交換方程式主要是探討貨幣發行數量與物價之間的關係。

數學公式為PQ=MV,M代表貨幣數量;V為貨幣的流通速度;P為物價; Q為商品數量。

在1974至1981年歷史上的高通脹時期(見圖表一),期間的M2的貨幣的流通速度(Velocity, V)介乎1.7至1.9倍之間。

2020年第二季開始,貨幣流速僅1.1倍,比上世紀70年代低了接近40%,在M同樣高企而V大幅降低下,目前是否步入70年代大通脹時期?仍有不少商榷餘地。

由於美國聯邦儲備局開始「收水」,預期M的增速會放緩,V或會小幅上升,若新冠疫情得到平息及供應瓶頸進一步舒緩,經濟供應(Quantity, Q)有望提升。

總而言之,按MV=PQ,M的放緩和Q的增加都會減輕通脹(Price, P)的壓力。

撈底的散戶「不見了」

至於市場,隨著標普500指數從2020年3月疫情最初的低點上升逾一倍,散戶投資者在過去兩年,成為了美股市場上一股強大的力量。

去年,GameStop(美股代號:GME)和AMC院線等所謂「模因股」的股價就是一例,同時還對Tesla(美股代號:TSLA)和英偉達(NVIDIA,美股代號:NVDA)等成長型公司進行了大舉押注。

外媒引述經紀公司Interactive Brokers首席策略師Steve Sosnick表示,在那段時間裏,逢低買入已成為「一種普遍可靠的策略」。

由於投資者競相買入遭受重創的股票,市場整體的拋售也因此出現緩解。

Interactive Brokers的數據顯示,有進一步跡象顯示,投資者在當前的股市疲弱期可能更不願入市,該公司的保證金使用量自2021年底見頂以來,今年穩步回落。

「所有看似萬無一失的策略都會走到盡頭。」他補充,「許多習慣於條件反射式逢低買進的投資者,從慘痛的教訓中認識到,並非每次逢低買入都是良機。」

在線經紀公司TradeZero的首席執行官Dan Pipitone則表示,隨著今年市場波動加劇,那些模因股的熱度也正出現冷卻,該公司的客戶一直不太活躍。

值得一提的是,就在散戶不願再逢低買入的同時,每次市場出現反彈,反而會被市場人士視為資金出逃的好窗口。

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