美國減息股市如虎添翼 摩通許長泰： 建議股債平衡︳封面故事

美國聯儲局9月份議息，決定減息0.5厘，幅度比市場預期大。許長泰認為背後原因簡單，聯儲局亦已在聲明中提到，通脹率正逐步邁向2%的目標，而這點非常重要。
過去幾年，聯儲局加息的速度非常快，主要是為了解決通脹問題，而聯儲局的最新聲明也反映出美國的通脹問題已受控。
相應地，勞動力市場的疲弱開始顯現，這促使聯儲局開始轉變政策，甚至採取更積極的步伐去減息。
「在聯儲局9月份的預測，可以看到未來的經濟走勢轉變不大，例如預期第四季的經濟增長率是2%；失業率為4.4%，目前是4.2%；通脹率為2.3%。2025年的數據某程度上順應2024年，例如失業率從4%調升到4.4%，通脹率從原來的2.6%調低到2.3%，整體方向問題不大。 」

聯儲局政策添不確定性

但許長泰仍有疑問，就是聯儲局預測失業率在今年、2025年和2026年都是4.4%，這樣的數字是否現實。
美國過去的通脹和失業率走勢顯示，失業率在見底回升後的上升幅度，無論經濟是「軟著陸」還是「硬著陸」，往往都是2個至3個百分點，有時甚至更多。
許長泰認為聯儲局這個平坦的失業率預測，未能準確反映經濟週期或失業率上升的風險。
至於利率方面，聯儲局將今年底政策利率的中位數預測為4.4%，11月和12月的兩次會議還有半厘的減息空間，到2025年則有1厘的減息空間。
許長泰認為出現了一個問題，「聯儲局希望將利率最終降至約2.9至3厘，但為何2025年只減1厘；再在2026年減半厘？為甚麼不將這1.5厘的減息，盡快在2025年實現？」

許長泰坦言聯儲局的預測參考價值已不如以前，以往聯儲局減息的規律非常清晰，每次減四分之一厘，直到達到大約3厘的目標。
但現在聯儲局調整利息的考慮，往往是根據數據，如果某些數據稍微差一點，它就會大幅減息，就像今次9月份一減便是半厘，「年尾前聯儲局會根據數據還是選舉結果來決定減息幅度？市場的不確定性增加了許多。」
他相信，不僅是11月和12月，即使到明年上半年，如果聯儲局繼續依賴數據和市場預期來決定減息幅度，市場的波動性可能會增加。
但從整體來看，美國經濟表現尚可，他仍然認為經濟軟著陸是最有可能的情景。

減息軟著陸對股債有利

許長泰認為，美國經濟和勞動力市場，基本上已從過熱狀態，回到一個較為合理且可持續增長的狀態。
美國企業解僱員工的數量有上升，但相比以往穩定增長的時期，解僱率依然偏低。
儘管勞動力市場可能出現一些疲態和弱勢，但整體表現仍與美國經濟的長期增長趨勢大致吻合，這個增長率約為2%左右。
減息加上軟著陸的配搭，對股票和債券均為有利。無論是美國政府債券、投資級別債券，甚至是高收益債券的表現都相對良好。
在過去大半年至一年的時間，許長泰指他一直建議投資者持續進行股票和債券的投資配置，這一點在減息後沒有太大改變。

高息股提供收益來源

他想提醒投資者，過去一年，很多人無論是敘造美金還是港元的定期存款，都能獲得4厘甚至5厘的利息，表現的確不錯。但隨著減息週期開始，定期存款的利率將逐步下降。
「如果手上有定期存款到期，你可能會發現未來6至12個月的利率將逐步下降，投資者要想的是如何通過資產配置，來獲得相對較高的利息或總回報。債券在這方面有其角色，但我們同時也看到高息股和另類資產，這些都可以為投資者提供不錯的收益來源。」
由於從現在到11月初，經濟數據和選舉發展都可能影響聯儲局的決策，最終減息幅度可能是零、25點子、50點子，甚至更多。

許長泰認為在這種環境下，股債的配置不僅限於美國或本地市場，更應考慮全球多元化的資產配置，以幫助投資者在減息環境中獲取回報。
而要在不承擔過多風險的情況下，維持甚至提升投資者的回報，這方面固定收益債券、高息股票，甚至加入一些衍生產品策略的組合，都是投資者可以考慮的選擇。
在投資組合配置上，許長泰建議股債平衡，即配置50%股票和50%債券。雖然聯儲局的減息和軟著陸對股市有利，但考慮到核心情境外，也需要買一些保險。
「如果美國經濟出現超出預期的放緩甚至衰退，政府債券和投資級企業債，可以為組合提供穩定性。我不會將大部分資金都投向股票，因為聯儲局的政策走勢和未來的可預見性不高；加上大選在即，候選人走勢接近，結果難以預測。」

在這種不確定性較高的環境下，他建議傾向於將一半資產配置在波動性較低的資產中，例如政府債券或投資級企業債券。
如果經濟表現不如預期，這些資產可以為投資組合提供支撐，抵消股票市場可能的調整。

內地股票靠經濟數據支撐

個別股票方面，許長泰長期（兩至三年）睇好美國科技股；但短期內（三至六個月），他相信市場仍會關注人工智能的投資回報，特別是科技企業在數據中心和AI開發上的投入能否帶來盈利。
這可能會限制科技企業的估值進一步上升，除非這些企業證明其AI業務能實現可觀的盈利增長；否則，短期內科技股表現可能會較為膠著。
另外，經濟週期相關的行業如金融和消費板塊，尤其是與減息相關的行業將會受惠。
他提及，不必單單關注科技股，其他行業板塊也有不錯的投資機會。如果科技股出現明顯調整，可以趁機吸納，但目前的估值下，科技以外的多個行業也是值得投資的。

港股方面，除了美國減息的影響外，香港市場仍受內地經濟影響。在未來幾個月，尤其是到2025年，內地的新刺激經濟政策，能否將經濟增長率提升至5%以上，對市場非常關鍵，房地產的復甦亦是其中一個重要因素。
過去許長泰多次指中國中特股和高息股表現相對較好，內地投資者對股息的需求強勁，中特股和高息股仍然是投資者可以考慮的選擇。
如果中國經濟能夠出現明顯復甦，科技股、電商、零售及原材料相關行業也將受益，這些行業目前仍需經濟數據支持。
在金價上，他保持略微偏好的睇法。「雖然減息環境下增加了黃金的吸引力，但金價從去年到現在已經上升了很多，目前價格偏高。」

中國和印度消費者對黃金需求減弱，印度消費者更傾向於炒股而不是購買黃金，而中國消費者對黃金的需求也不如以往強烈。
此外，尤其是新興市場的央行，過去幾年對黃金的需求較高，因為黃金在外匯儲備的風險分散中，扮演了重要角色。
不過，隨金價上升，央行可能放緩吸納黃金的速度，這可能會限制金價的進一步大幅上升。「總結來說，金價可能會繼續創新高，惟作為資產回報的來源，表現可能不如今年初那麼亮眼。」

港樓市走向仍待觀察

香港樓市在減息後表現平穩，說到住宅市場方面，許長泰認為減息未必會立即推動成交量大幅上升或令樓價迅速反彈，但至少可以看到，無論是政府之前的減辣政策，還是整體利率環境已從高息轉向減息，這些方向對樓市的影響都是正面的。

此外，樓市走向還有一些問題需要考慮。
「例如人口流動，尤其是專才移民來香港，是否能夠持續支持租務市場需求？同時，供應方面，政府是否會推出新的政策來增加土地供應？綜合這些因素來看，我對香港住宅市場持相對審慎樂觀的態度。過去一、兩年困擾香港樓市的問題開始有了轉機，但市場對房地產需求是否真的開始改善，仍需時間觀察。」
至於零售及寫字樓市場，短期內的回暖可能未必那麼明顯。零售市道仍較為疲弱，除非中國內地經濟有明顯改善，消費者的消費能力增強；否則，零售鋪位的需求和寫字樓市場的需求在短期內，可能仍會處於相對疲軟的狀態。

因此，從投資角度來說，目前是否合適的買樓時機？還需要視乎後續的發展。
就地產股而言，許長泰認為目前樓價仍然偏高，但剛性需求依然存在。
「地產股可能已經提前反映了市場對減息的預期，因此接下來地產股是否會有顯著的正面反應，還需要觀察。從今日的地產股表現來看，整體處於中等水平，不算太差，但也沒有很亮眼的表現，因此需要更多時間來看地產股能否受益於減息效應。 」許長泰說。