6萬億美元流動資金  力量有待釋放

這類資金之所以激增，很大程度上是疫情的後遺症。自疫情爆發後，美國推出了大量財政刺激政策，利率又保持在接近零厘，使美國金融體系獲得大量資金注入。即使後來疫情過去，投資者的現金比率仍然充裕，原因是通脹及利率上升，導致債市過去兩年陷入熊市局面，在此期間股票也一同遭到拋售。相反，在連番加息後，貨幣市場基金和短期儲蓄帳戶的收益率卻大幅提升至5%以上，投資者不用四處尋找，已有不俗的回報。

息口見頂  現金吸引力或稍減

不過踏入2024年，市場形勢或將迎來巨變，原因是加息周期或已告一段落。歷史數據反映，如果美國經濟能避過深度衰退、聯儲局又即將減息的話，那麼股票和債券將有望取得良好表現，多元資產投資組合的潛在回報亦同樣吸引。

投資者根據聯儲局的利率政策而調整其資金部署，似乎是理性之舉。但我們卻發現，實際上投資者的行動往往太慢。例如在過去三次聯儲局的貨幣周期中，減息已出現了好一大段時間，貨幣市場基金的資產規模才停止上漲。有些時候，投資者即使眼看利率下降，也寧願持有現金，例如在2008年環球金融海嘯和2020年新冠疫情來襲時，聯儲局均有放寬貨幣政策，但面對眾多不明朗因素，投資者仍然選擇避險為上。

貨幣市場基金的資金下一步流往何處及何時流走，是一個頗為複雜的問題，而關鍵之一是到底美國經濟前景如何。在經過嚴謹分析後，我們認為2024年美國經濟將可能出現三種情境。第一種，是美國經濟可望軟著陸，增長雖放緩但穩定、勞動市場依然健康，而通脹持續由高位回落；第二種，是美國經濟增長大幅下滑，迫使聯儲局比預期更快地減息；而第三種，則是美國經濟增長放緩、通脹再次加速，結果令美國經濟萎靡不振。

軟著陸或刺激股債表現

我們相信，出現第一種情境的機會率最大。要使經濟軟著陸的難度相當高，

因聯儲局既要降低通脹，同時又要避免增長和就業嚴重下滑，不過數據反映當局取得成功的可能性愈來愈大。

這種情境一旦成真，那麼不論是風險資產和長期債券都可望受惠其中。面對股票和債券反彈，流動資金可能會大量湧入股債市場，使一些本來深受高息打擊的領域──例如美國小型股和新興市場，均有望創造強勁表現。相反，面對聯儲局減息，如果投資者反應不及，仍然把資金留在貨幣市場基金或現金之中，便可能會錯失可觀的回報潛力。