經一解密｜加息週期尾聲疊加經濟硬著陸　3類收息股穩守突擊

在2022年美國激進加息，導致大量價值股的價值受到損害，令派息股變得更為吸引。多年未見的熊市週期重現，過去的投資經驗統計就可以成為參考對象，其中美銀美林公司在2004年提出的「美林鐘」理論（見圖表一），雖然已經超過十幾年，但仍然是全球廣為流傳、影響力巨大的投資理論之一。 美林鐘是一種把經濟週期、資產和行業輪轉連接起來的投資理論，由美林證券在2004年發表，研究團隊利用30多年的美股數據作回測，告訴投資人在不同的經濟週期，資產配置不應該一成不變。 通貨再膨脹階段債券收益最好 該理論用經濟增長率（GDP）和通貨膨脹率（CPI）來決定經濟週期，分為衰退（reflation）、復甦（recovery）、過熱（overheat）、滯脹（stagflation）四個週期。 在一個完整的週期當中，各階段表現最好的收益/風險資產各不同，假如循環從通貨再膨脹階段開始投資，首先是債券的收益最好，接著是股票、然後是大宗商品；最後則是現金。 回測的結果顯示，雖然各個經濟週期有不同的特性，但是都存在一定的共通點，而投資者就可以用這些共通點來提升收益。 在目前偏向滯脹中，投資醫藥、公用事業、能源等股票將會是週期中較好的選擇；而醫藥、公用事業、能源中不乏定期派息的股票，可以在週期性保守上再度增加防守性。 而這些定期派息的股票在滯脹時期中，是一種很受資深投資人歡迎的投資方式。 首先投資定期派息的股票可以帶來穩定的收益，不少公用事業、能源通常是穩健經營的公司，因此投資者可以在很大程度上預期穩定的收益。 在下行週期中，投資定期派息的股票可以降低投資風險，這是因為可以透過定期派息定期上升現金比例，可以降低投資者對單一股票資產的投資比例，同時增加逆週期部署撈底的彈藥。 截至上週三（1月25日），單單計算恒指數中派息超過5厘的成分股超過26隻，更加有7隻股票息率超過10厘，距離長遠保守派息股票略為高於無風險利率仍有很大距離，顯示目前股票市場的整體估值仍與長遠的合理估值有一定距離。 當然，派息股的公司盈利收入，很大程度上依賴於經濟週期，即使派息是一種獨立於股票價格增長的收入，但是它仍很大程度上依賴於經濟週期需要有一定是程度的保障，所以詳細地以基本面分析就更顯得重要。 逆市部署公用事業及能源股 根據上述提及的美林鐘為基礎，目前偏向處於滯脹中，由油價高位回落可以見到，過熱階段已經過去。 而根據定義，在這個階段GDP增長率會轉為負增長，但是通漲卻持續上升，理論表明，只有當失業率大幅提高才能打破這個僵局。而這個時候的選股應該以醫藥、公用事業及能源為主。 最近分別創出一年及半年新高的中國聯通（00762）及中國海洋石油（00883）就符合相關條件，成為2023年可以繼續順勢操作的標的股。 劃實施新戰略規劃體系，稱為「1+9+3」。 該體係將助力公司提升發展質量，取得新成績。公司將著力建設數字信息基礎設施，加快數字經濟與實體經濟融合，助力建設數字村莊和智慧社區的智慧社會，持續完善業務服務體系，著力推進創新驅動發展。 公司管理層表示，今年的主要目標是聚焦主業，推動高質量發展。 管理層還表示，他們將在加強網絡供應、提高網絡質量和服務水平、拓展新融合、使用聯通雲和數字化方面做出努力。著力深化改革創新，加快創新驅動發展，加強依法合規經營，確保網絡和信息安全。 大行高盛早前發表研究報告，維持中國聯通「買入」投資評級，但預料公司今年派息比率提升至50%，高於目前的的46%。 高盛在報告中上調2022至2024年收入預測3%至5%；上調純利預測2%至10%，目標價由6.5元升至6.7元，較虎年收市價有超過20%的上升水位。 至於中海油，公司早前則發「盈喜」，該公告顯示，管理層預計2022年公司歸屬於母公司股東的淨利潤約為1,396億至1,436億元人民幣，較2021年同期增加693億至733億元人民幣，增幅按年增長約99%。 公司計劃穩中求進，著力提高油氣儲量和產量，提高運營質量和效益，預料公司2022年利潤將按年顯著增加。 技術上，中海油同樣有良好訊號，最近剛突破持續半年的橫行區間，目前股價亦站穩10元的心理關口水平以上（見圖表三），技術上可上看超過去年前高的12.5元；加上公司宣布增加派息，對股價將有疊加的利好訊號。

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