中國經濟孰好孰壞解構中央願景與實際數據｜經一解密

中國人民銀行首季例會刪去「需求收縮、供給衝擊、預期轉弱」的「三重壓力」，並指內地經濟有能力轉為「需求擴大、供給恢復、預期改善」三重改善。不過，內地的經濟數據則反映，經濟面臨通縮。鄒家華解構這個「反差」現象。 獨立股評人鄒家華解構，中國實際經濟數據及願景有「反差」這個現象。（圖片由被訪者提供） 中國人民銀行貨幣政策委員會近日召開2023年第一季度例，會議分析了國內外金融形式，並部署貨幣政策，有三大重點。 貨幣政策3大願景 其一，委員會刪去經濟「三重壓力」、「逆週期調節」的相關表述，並表明穩健的貨幣政策「精準有力」，而非「加大力度」。 相較於2022年四季度例會，本次例會刪去「需求收縮、供給衝擊、預期轉弱」的「三重壓力」，以及所有疫情相關的表述。 而「三重壓力」，最早出現在2021年第四季度貨政例會通稿，並在2022年新冠病毒流行期間，持續在各季度的例會通稿中被提及。 隨著防疫優化措施落地，今年以來新冠疫情衝擊開始逐漸消退，內地經濟反彈，「經濟運行整體好轉」。 對貨幣政策基調的表述刪去「靈活適度」、「穩字當頭、穩中求進」；將「加大穩健的貨幣政策實施力度」，轉變為「精準有力實施穩健的貨幣政策」；並不再提及「逆週期調節」。 總體而言，委員會的取態為，經濟向好修復階段，貨幣政策目標，從對沖疫情衝擊轉向支持結構性薄弱領域，政策力度需要適度回擺，寬貨幣工具或更加趨於謹慎。 其二，委員會要求「更好發揮」對於貨幣政策的總量和結構雙重功能，結構性工具不再強調「做加法」。 本次例會將「發揮好」貨幣政策總量結構雙重功能，修改為「更好發揮」。 對於結構性工具，刪去「做加法」的同時，強調了「聚焦重點、合理適度、有進有退」。 在貨幣政策總體取向，更傾向於穩健的基礎上，「聚焦重點」意味宏觀政策更多關注擴大內需、改革創新和防範化解風險等經濟重要領域。 「合理適度」表明政策力度較疫情期間將有所回調；「有進有退」表明適時退出增量結構性工具的同時，已達成政策目標的工具將即時退出，避免造成大水漫灌。 這反映在政策方向上，刪去了受疫情衝擊的行業，後續將向普惠金融、綠色發展、科技創新和基建等領域更多發力。 其三，委員會將信貸「總量有效增長」改為「合理增長、節奏平穩」，寬信用支持力度適度回擺。 本次例會對信貸增長的表述，從「保持信貸總量有效增長」改為「保持信貸合理增長、節奏平穩」。 2月發布的四季度貨幣政策執行報告，也提到「增強信貸總量增長達到穩定性和持續性」。 中國的實際數據似乎與經濟願景及展進有落差，到底中國經濟孰好孰壞？ 據中國公布的最新的消費物價指數（CPI）的數據，2023年4月，CPI按年升0.1%；但按月卻跌0.1%。 實際數據走向通縮 這反映，內地消費形勢每況月下。 從按月比較的數據看，城市下降0.1%，農村跌0.2%；食品價格下跌1%，非食品價格則升0.1%；消費品價格降0.5%，服務價格升0.3%。 生產物價指數（PPI）方面，中國4月的生產者價格指數按年下降3.6%，連跌七個月，跌幅比前月擴大1.1個百分點，也是連續第四個月擴大，跌幅也高於預期。 早前3月的PPI按年下降2.5%，連跌了六個月。 種種數字都反映，內地經濟仍處弱恢復形勢，無論消費股還是消費力，都向下沉至相對低的狀態，經濟有走向通縮的趨勢。 有分析認為，中國可能需要減息「印鈔」或中央須加大開支刺激經濟。 鄒家華表示，近日內地的CPI及PPI的確是差的，但他相信中央會加大開支刺激消費，但不太會減息、「印鈔」，並形容這等同「種下禍根，要還的」。 「現時可見，民企投資信心不太大之外，外需又弱，內地亦聚焦於還房貸予本土居民，而低階層居民實則收入，因為物價上升而下降，相信中央會使用行政手段，來制止這個情況出現。」 他舉例：「類似2021年的『保就業、穩增長、 防風險』等政策，可能會再出台，而當年的經濟增長，全年升了8.4%」。 對於中港股市而言，他直言：「當然是一個差訊號，但不會太差」，也不相信港股會再跌至14,600點的水平。 他補充指，表現差的只會集中於消費、地產、汽車這些對經濟比較敏感股票。 「相反，剛性民生需求公司股票反而受惠於資金流入，特別是石油、天然氣、電訊這些（板塊）受惠於資金追入，不太存在崩盤現象。」 他又指出，中港股市的表現，反而更受人民幣匯率影響。 鄒家華指出，中港股市的表現更受人民幣匯率影響。（iStock圖片） 「好簡單，中資股在港上市，以內地為營運地，但在香港轉換成港元出數。而人民幣不能夠獨善其身於美國本身經濟環境，本身美國聯儲局已經在2022年開始『收水』，今年美國進入技術衰退期之下，人民幣進一步承受更大壓力，令中港股市上升動力都會受阻。」 其他數據反映內需弱 4月中國製造業採購經理指數（PMI）錄得49.2，比3月下降2.7個百分點，新出口訂單大幅收縮，反映了內需疲弱，也凸顯出中央和企業所面臨的挑戰。 需求減弱，是拖累製造業表現的重要原因。 4月PMI數字為三個月來首次低於盛衰分界線，而且明顯不及市場預估50.3，為四個月低位。 從分項來看，生產指數和供應商配送時間指數皆高於臨界點，顯示製造業生產仍保持成長，並且原物料供應商交貨時間持續增快。 不過，新訂單指數、原物料庫存指數和從業人員指數均低於臨界點，則表明製造業市場需求出現回落。 此外，中國4月的房地產銷售數據也十分疲弱。30大中城市成交面積按月減少了24.8%，成交套數按月跌25.4%，這兩個數據都跌回到了去年Omicorn肆虐時期的每月平均值水平附近。 以今年首四個月來看，根據中國國家統計局最新數據，今年1月至4月，全國房地產開發投資年減6.2%；1月至3月則下降5.8%。 在1月至4月期間，商品房銷售面積按年減0.4%，商品房銷售額年增8.8%；1月至3月分別降1.8%和增4.1%。 而1月至4月的房地產開發企業到位資金年減6.4%；1月至3月為降9%。 對於實際經濟情況與人民銀行願景不符的「反差」，鄒家華認為，CPI回落屬季節因素，「今年農曆新年早在1月出現，人們做節不會最後一分鐘才做節，須提早一個月準備，這等同透支了2月的消費力」。 因此，他認為2月至4月的價格回落了「並不出奇」。 「今年見到原油影響CPI情況都大，特別是國際油價領跌，令內地的90、93、97的汽油及柴油價都同樣下跌；加上三傻車企、Tesla（美股代號：TSLA）及其他車企不斷促銷新能源車，CPI跌也是有原因。」 鄒家華稱，內地CPI的食品數據較有可讀性。「我們主力看食品（價格），特別是豬價，今年豬價都是處於低位，本週一生豬（外三元）為每公斤14.28元人民幣；而去年最高見28.59元人民幣，因為今年生豬供應都充足。」 他補充指，去年俄烏戰爭剛剛開始，很多民生用品、食品的價格高企，「在基數效應之下，今年（價格）跌了，這不像是通縮」。 今年有望「保五」 今年第一季，中國高技術製造業投資增長15.2%，他相信較能帶動到中國經濟走向高含量發展，「這有利本身製造業創新，亦可以增強本身國內生產總值（GDP）高質量增長，令中國不再單單依賴以加工或者低端製造業。」 鄒家華認為，中國能夠達成全年經濟增長5%這個目標。 「其實，減低利率或準備金比率，可更加有力推動借貸、消費及投資，從而推動GDP『保五』。高技術、而本身中國就著重碳中和、碳達峰政策，亦令相關綠色能源設備相關需求會加大，也能加大GDP的產業投資價值。」 他解釋指，GDP組成部分最重要是消費，尤其是內地經濟開始復常後，私人消費及服務業有望需求回升，從而帶動價格回升，令產值貢獻GDP更多。 與此同時，內地居民一向有存錢的習慣，「這些超額儲蓄都能令內需消費市場轉好；加上房地產的保交樓政策，以及房貸利率下降，再出現『停貸潮』危機的機會不大，GDP有望可以『保五』」。 與美國相比，中國的家庭儲蓄比率，一直處於高位，由2013年的25%水平，緩慢地增加至2022年的35%水平。 美國的家庭儲蓄率在新冠疫情後一度飆升，升至接近中國的底部（即接近30%），但此後大幅下降至不足5%，兩者目前的差距超過十倍。 高盛估計，在新冠疫情封控期間，內地家庭囤積了現金，推動內地家庭在2022年的儲蓄率上升至33%的多年高點，比2019年新冠疫情前的趨勢水平，高出3個百分點。 不僅家庭儲蓄率，中國的大型工業企業和出口商也把錢存了起來。 投行中國國際金融的經濟學家稱，從2020年到2022年，大型工業企業（其中許多是國有企業）平均每年增加了11,000美元的流動資產，比新冠疫情爆發前的五年、每年增加的4,670億美元，高出一倍有多。 根據美國的經驗，該國超額儲蓄（部分來自美國政府刺激計劃）迅速「滲透」到了實體經濟。 中國今年的支出或投資，是否會出現象美國那樣的大幅反彈，是影響經濟增長的關鍵因素之一；如何吸引市民的存款拿出來用，亦是目前中國迫在眉睫的任務。 免責聲明： 本專頁刊載的所有投資分析技巧，只可作參考用途。市場瞬息萬變，讀者在作出投資決定前理應審慎，並主動掌握市場最新狀況。若不幸招致任何損失，概與本刊及相關作者無關。而本集團旗下網站或社交平台的網誌內容及觀點，僅屬筆者個人意見，與新傳媒立場無關。本集團旗下網站對因上述人士張貼之資訊內容所帶來之損失或損害概不負責。

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