債市波動 固定收益策略脫穎而出

2023年的經濟表現一度讓許多人對美國經濟前景感到樂觀，一些分析師開始排除美國經濟衰退的可能性，但牛津經濟研究院的美國首席經濟學家Oren Klachkin卻提出了不同的看法。

看好公用醫療債

Klachkin認為，高利率、聯邦儲備系統的限制性政策，以及嚴格的貸款標準，將在2023年底導致較為溫和的經濟衰退。
投資環境未見明朗，環球債市仍然波動。但在這其中，Saurabh Sud觀察到，短期高收益或投資級債券、甚至是證券化的金融工具十分吸引人，且在經濟進一步放緩的情境下仍具有防守性。

「債券市場提供了穩定的收益機會，並且相對於其他風險資產，具有更高的收益潛力，這使得它成為當前投資組合中不可或缺的一部分。」

現在投資級別債券可以獲得約5.5厘至6厘的收益率，而高收益債券和銀行貸款，則可以獲得約8.5厘至10厘的收益率。
「這些孳息率相對於長期股市回報來說非常具吸引力。在這樣的情況下，客戶無需承擔額外的風險，故固定收益資產相對於其他風險資產在這個環境中是非常有吸引力的選擇。」
在投資級別債券中，他看好公用事業和醫療保健這兩個行業，「由於供應的原因，這些行業的價格出現了一些錯位，而我們正試圖利用這一點獲利。」

至於高收益債市場，他特別看好醫療保健及TMT（科技、媒體和電訊）行業，「儘管於基本面表現不佳而出現了一些錯位，但我們認為這提供了實現良好回報的機會。」

除了看好的行業外，Saurabh Sud也發現了特定的新興市場債務機會，特別是在拉丁美洲。「我們偏好那些已經開始減息的先峰，因此對拉丁美洲的投資級市場的利率持正面看法。」

加息後孳息率經4階段

根據Saurabh Sud的研究，過去七個加息週期，孳息率通常會經歷四個階段。
第一個階段是當聯儲局開始加息時，十年期國債孳息率會進入一個強勁上升的趨勢，這基本上就是2022年所見的情況。
隨後進入第二個階段，市場開始試圖弄清聯儲局加息週期的終點，十年期國債孳息率進入長時間的橫向趨勢，這是Saurabh Sud自2022年10月至今所觀察到的情況。

然後，第三個階段開始，市場開始相信聯儲局已實現了經濟的「軟著陸」，孳息率急劇上升；然後十年期債券在最後一次聯儲局加息後的四個月內出售，導致孳息率開始下跌，是為第四個階段。Saurabh Sud認為目前正處於第二和第三個階段的過渡期，他認為，當孳息率到達第四階段，是成為巨大的持久買入機會。

料勞動市場變弱

隨著經濟前景的變化，Saurabh Sud正密切關注多個關鍵因素。他認為未來存在風險，預計到年底美國勞動市場變弱，故信貸利差（Credit Spread）會從現在開始擴大，但幅度會相對較小。

信貸利差是衡量債券投資風險的一種方式，表示企業或政府債券與無風險國債（通常是國庫券）之間的利率差異或溢價，較高的信貸利差，意味著債券市場對債券發行者的信貸質素，持有較低的信心。

「我們正在密切關注美國的勞動市場情況。目前，預計失業率，將在今年底或明年初上升，一旦進入這個階段，將看到第三個階段，勞動市場開始趨於疲軟，這將對利率下行施加壓力。」Saurabh Sud稱。

今次美國的關門危機似乎已經解除，但他仍在關心數月前，差點導致美國政府關門的債務上限危機。
當時美國債務上限協議獲得通過，但市場擔心擔心財政部透過大量出售債務來重建現金儲備，可能帶來的財務壓力。
大多數分析師表示，要恢復美國財政部一般賬戶（TGA）與聯準會之間的健康平衡，將需要發行約7,500億美元的美國國債，吸走金融體系的流動性。

Saurabh Sud指出，目前已有約5,000億美元的流動性被移走，未來還有10,000億美元未開始。
「這不僅影響了系統的流動性，也影響了風險資產，間接影響了債券市場的價格。因此，我們主要關注TGA重建的進程。」
當TGA的重建正在進行，系統的流動性正在減少時，財政部表示將發行更多的長期債券。
Saurabh Sud認為：「這些都是可能對利率造成上行壓力的因素。然而，如果流動性減少，則可能導致風險資產和利率之間的關聯，恢復到長期平均水平。」

今年初美國矽谷銀行（Silicon Valley Bank）、

簽名銀行（Signature Bank）和第一共和銀行（First Republic Bank）相繼倒閉，令人擔心會引發多米諾效應，重演雷曼兄弟破產所引發的2008年的金融危機，影響全球銀行業。

積極思考避風險

Saurabh Sud指出，銀行業目前正處於一個趨向信貸緊縮的階段。通常情況下，這種情況會導致企業違約率上升，「雖然我不會說出債務危機即將來臨，但企業利潤正在減少，企業違約可能會持續。」

風險一直是存在的。因此，他建議，在當前經濟週期，投資者必須像「銀行家」一樣，積極思考信貸風險，努力避免風險。
然而，在風險中也藏著機會。Saurabh Sud稱，如果信貸差價開始在溫和的衰退環境中定價，那將是一個很好的買入機會。

「正如我所強調的，固定收益利率目前呈現出非常強勁的上漲趨勢，特別是相對於其他可能更具波動性的風險資產。因此，即使只是稍微擴大信貸利差，整體回報對潛在投資者來說也將增加吸引力。」