新興科技企業崛起 首代科網巨頭尋新藍海｜封面故事

過去20年，中國科技產業的發展軌跡可謂跌宕起伏。首代科網巨頭如騰訊、阿里、百度、京東，曾憑藉消費互聯網的紅利迅速崛起，成為全球資本市場的焦點。然而，隨著宏觀經濟增速放緩、監管環境趨嚴，以及技術創新週期轉向「硬科技」領域，這些企業的增長神話正逐漸褪色。

與此同時，以金山雲、小米、商湯、中芯國際為代表的新一代科技公司，因深耕雲計算、人工智能、半導體等戰略性產業，開始在資本市場嶄露頭角。中央大力推動科技自主創新，特別是在半導體和人工智能領域。查看過去一年股價表現，首代科網巨頭的股價升幅最多，也只是京東所錄得的約73%（見圖表五）。相比起上文提到的新一代科技公司，大多都有幾倍的增長，差距顯而易見。

擴展空間有限

首代科網企業的核心業務，如電子商務和社交媒體，已達到市場飽和狀態。以京東為例，其在一線和二線城市的市場滲透率已經很高，進一步擴展空間有限；同時，百度在搜索引擎領域的市場分額也面臨來自新興平台的挑戰。全球經濟增長放緩，加之中美貿易摩擦，對這些企業的國際業務造成了不確定性。

例如，阿里的跨境電商業務受到關稅政策的影響，增長趨緩。此外，全球供應鏈的中斷也對京東的物流業務產生了影響。新興平台如抖音和快手的迅速崛起，分流了大量用戶和廣告收入。這些平台以創新的內容形式和精準的算法推薦，吸引了年輕一代的注意力，對騰訊和百度等傳統互聯網巨頭構成了挑戰。

過去幾年，中央對科技行業的監管力度大幅加強，特別是在反壟斷和數據安全領域。例如，阿里因涉嫌壟斷行為被罰款182億元人民幣；騰訊的遊戲業務也受到嚴格限制，監管政策直接限制了這些企業的業務擴展。

仍具投資價值

中國首代科網股雖然增長放緩，但依然具備重要的投資價值。

首代科網巨頭通過多年的發展積累了雄厚的技術基礎。例如，騰訊的微信和QQ構建了全方位的社交生態系統，幾乎覆蓋了中國所有網民。同時，阿里的電子商務生態系統，不僅包含淘寶和天貓，還延伸至菜鳥物流和支付寶，形成了強大的閉環模式。

首代科網巨頭積極尋求業務多元化。例如，百度在AI和自動駕駛領域的投入顯著增長；愛奇藝也成功實現盈利；阿里則將重心轉向海外市場和雲端服務，進一步拓展增長空間。百度作為中國最大的搜索引擎，正在通過投資生成式人工智能、雲端運算和自動駕駛來實現業務轉型。

百度第二季度，智慧雲端業務表現亮眼，錄得營收51億元人民幣，年增14%，值得注意的是當期AI營收佔比提升至9%，高於上季的6.9%。根據IDC最新報告，百度智能雲在2023年中國大模型平台市佔率位居第一位，達19.9%。

估值偏低具吸引力

相較於國際同行，中國首代科網巨頭的估值顯得偏低。例如，騰訊和阿里的市盈率僅為20倍，顯示其具備一定的投資吸引力。這些企業的穩定盈利能力和強大的現金流，為投資者提供了長期回報的保障。隨著中央逐步放寬對平台經濟的監管，首代科網巨頭正迎來政策環境的改善。

例如，遊戲版號的重新發放和電商領域的政策放鬆，為騰訊和阿里帶來了增長契機。中資科技股還有一個風險就是面對國際打壓及制裁，近日DeepSeek抬頭，已有部份國家基於國家安全為由，擬禁用DeepSeek，成為中資科技發展一大障礙。

美國對中國科技企業的打壓事件簿

（一） 華為：全球封鎖  

背景： 2019年，美國以國家安全為由，將華為列入「實體清單」，禁止美國公司向華為出口芯片及技術。

影響： 華為的智能手機業務和5G設備全球部署受到嚴重影響，國際市場份額急劇下降。為應對挑戰，華為逐步轉向新能源汽車和智能家居等領域。

（二）  TikTok風波  

背景： 美國以數據安全為由，去年4月24日簽署一項國會通過的「不賣就禁」法案，要求TikTok母公司字節跳動，在2025年1月19日前將TikTok出售給非中國企業；否則，這款應用程式將在美國被禁用。

後續： 禁令雖然按原計劃實施，但美國總統特朗普上任後簽署行政命令，給予TikTok「不賣就禁」的禁令75天寬限期，為美國公司收購TikTok的潛在談判提供緩衝的時間。

（三） 半導體出口管制升級

背景： 2024年12月2日，美國商務部（BIS）發布新的出口管制規定，進一步限制中國在人工智能和先進半導體領域的發展。措施： 將逾140家公司列入「實體清單」，其中大多數是半導體設備公司和軟體公司、擴大對24種半導體製造設備和三種用於開發或生產半導體的軟體工具的管制、對高頻寬記憶體（HBM）實施新的管制。

影響： 旨在限制中國自主生產先進技術的能力，延緩中國開發人工智能的能力，並削弱中國本地化先進半導體生態系統。 中國在7nm及以下技術開發上進一步受阻，但也加速了內地替代技術的研發。