神華還可以再創煤炭神話嗎？

另外，神華亦經營煤礦和綜合鐵路網絡和港口，主要為集團的煤炭銷售提供運輸服務。神華的主要煤炭銷售客戶，包括內地發電廠及冶金廠。神華亦在內地經營發電廠，以從事發電並向省或地區電網公司銷售電力的業務。

中國神華企業簡介
市盈率：14倍*
每股盈利：1.06元
H股市值：496億元*
行業：煤炭業
集團主席：張玉卓
大股東：神華集團有限責任公司 (73.05%)
*數據截至2016年7月27日收市

過去五年業績
年度：2011／2012／2013／2014／2015
收益：2090／2550／2840／2530／1770（億人民幣）

毛利：788／799／814／735／537（億人民幣）
盈利：458／497／451／410／176（億人民幣）
每股盈利：2.74／2.97／2.70／2.35／1.06（港元）
每股股息：1.07／1.14／1.08／0.88／0.38（港元）
毛利率：37.7／31.3／28.7／29.6／30.3 (%)
ROE：21.2／20.2／16.7／13.5／5.90 (%)

擁規模優勢

神華總市值逾500億美元，位列全球煤炭上市公司首位，可說是間綜合的能源企業，以煤炭為主線，加上完善的配套，鐵路、港口、航運，之後再到發電，規模龐大。憑這個完善的配套系統，已足夠令神華在行業中擁有一定的優勢。

神華擁有一定的獨特性，因集煤礦、運輸、發電、煤化工於一體，這經營模式必然能令成本減少，以及有助其規模壯大，即是有競爭性優勢。

下圖為神華的部分業務位置圖，以及鐵路路線圖（詳細資料宜閱讀神華的年報）

本質不差

其實神華是一間有質素的企業，但在外圍因素下，業績難免受影響，因此從本質來說，神華的質素算不過不失。

同時，神華有相當大的規模，這令其資源能更有效配置，在技術上亦有較大的資源去投入。另外，神華的負債不多，現金充裕，就算面對將來變化的環境中，在業內有一定的優勢。

而神華另一優勢是煤炭礦業權，神華擁有優質、豐富的礦源，其擁有及控制的煤炭礦業權，按中國標準煤炭資源量約250億噸。

（一個礦的藏量或估值，很多時基於一些專業的估算，不過，就算是獨立第三方，其服務對象亦始終是該公司，這的確會存在偏幫該公司的可能性。所以，若果是一些小公司，當中的估算部分往往成疑，不過神華有一定的規模，又是國企，可信程度較高。）

資源價格的影響

早幾年，煤炭價格受能源緊張、全球資源價格上升、全球量化寬鬆的影響，因而令煤炭價格形成持續上升的趨勢。至近年，國際資源價格出現回落，亦令煤炭價格回落，因全球經濟較弱，加上煤炭產能過剩、進口煤持續增加等多種因素影響，令中國煤炭市場總體寬鬆，煤炭價格亦波動。

在神華的業務結構中，煤碳業務是主要的部分，以利潤計算，煤碳、發電、運輸、煤化工，這四個業務佔神華的比例為41%、31%、26%、2%。因此煤碳價格的波動，必然對神華的收入及盈利有所影響。

其實近年神華增加擴展煤碳以外的業務，因在2012年，煤碳部分佔神華的利潤有六成半，而近年已減至四成，可見近年不斷減煤碳業務比重，而新的結構有助減少煤碳價格波動的風險。其實，這亦是近年煤炭價格下跌而作出的措施，令神華在價格下跌的環境中，仍能保持一定的收入。

賺錢能力減弱

神華的營業額經歷了先升後跌的情況，明顯比煤價牽引，而毛利、盈利等其他財務數據，同樣有類似情況，反映神華雖然加強其他業務以增加收入，減少對煤碳業務的依賴，但仍未能為神華改變不利環境。

毛利率就更反映這情況，2009年煤碳價格高企時，毛利率達四成，但近年跌至只有三成。從近年的業務數據中，見其營業額就算有上升，賺錢都沒有增加，這都源於毛利率下跌，反映賺錢能力減少，而當營業額下跌時，毛利與盈利的下跌就更明顯。

這反映出兩個情況，在大環境的價格下跌下，毛利率不斷被削減，反映神華的生意比較被動。而在將來，相信煤炭價格再跌有限，但不會像之前的高企，所以神華的毛利率，相信只能略為回升。

另一帶出的是，就算神華近年加強其他業務，不斷投入資金去擴展，但這些業務的賺錢能力都不及煤碳部分，所以往後的業務結構雖然更為平均，但賺錢能力仍不及之前。

風險因素

神華在業內的地位不用擔心，反而更需關注的是行業因素。煤炭的主要用途是發電，而內地近年大力加強清潔能源的發展，盡力減少燒煤發電。

雖然在可見將來內地仍會依賴燒煤發電，但在政策而言，中央會趨向更支持清潔能源，而相對較不支持燒煤發電行業，對行業的長遠發展不利。

另外，煤礦的開採成本會漸漸增加，這是由於往後煤礦開採的難度，會比以前的較難，而令成本有所上升，影響長期的毛利。

投資策略

綜合而言，雖然神華擁有很好的資源，優質的配套，相當的規模，並為行業的龍頭，這都是利好的因素。不過，由於神華最大業務仍為煤碳，當國際資源價格波動，難免對神華造成不利影響。另外，內地政府不斷提升潔淨能源的比例，而這更是一個大方向，因此長遠對煤碳不利政策是大方向，所以在綜合因素下，神華的質素只是中等。

至於現價方面，現時神華的市盈率為14倍，雖然往後盈利可能不穩，但以神華的質素與情況，這個市盈率已充份反映神華的不利因素，加上國際資源價格已回穩，神華現價處合理水平。

不過投資者要明白，神華的潛力只屬一般，收息或許會是不差，但將來亦只能平穩發展，沒有甚麼驚喜。不過，資源價格再大跌有限，神華的風險不高，若再等股價略為回落後長線投資，然後耐心持有，等待資源價格上升，這都是一個投資策略。另外，若過往一直已持有以收息為目的的投資者，那繼續持有亦可。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）

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