發掘飆股不求人 祖魯法則剖析必瘦站｜力奇

撰文：力奇｜ 圖片：getty Images

其中由林治發揚光大的市盈增長率（PEG）估值方法，就是源自Slater的祖魯法則。 話說在1959年，Slater擔任某公司的商業部門主管，經常要出差，不幸地在西班牙染上病毒，其引發的病症影響了他好幾年。

Slater覺得未來很難再從事這麼勞累的工作，下決心累積一定資本，尋找另一收入來源。

多年經驗總結8大法則

最終，Slater選上股票，為了成為專家。他收集英國兩本投資週刊兩年來所有的過期雜誌，在養病期間細讀。很快便發現，過去的爆升股有一些共同特式，包括盈利呈現上升趨勢、市盈率卻相當便宜，這就是PEG的前身，即以市盈率對比盈利增長率衡量股票的價值。

之後，Slater於實戰驗證自創的方法，結果極為成功。他更爭取到在《週日電訊報》發表文章的機會，首篇文章以筆名「資本家」寫下其選股哲學，即尋找低市盈率、高增長率的標的，在此基礎上，還有9個投資標準。

這套系統很成功，在1963年至1965年間，「資本家」投資組合增值68.9%，同期大盤指數僅上升3.6%；此後，Slater再增進27年的投資經驗，相關標準也作出改良，並寫入著作《祖魯法則》，修正為11個投資準則，以下列出較重要的8個：

（一）過去五年內，每股盈利至少有四年增長；

（二）和增長率相比，市盈率不高；

（三）董事長的聲明必須樂觀；

（四）強勁的流動性、高現金流量、低債務；

（五）競爭優勢；

（六）有題材；

（七）總市值小；

（八）股價相對強弱高。

把上述較容易量化的準則放入股票篩選器，選出的股票大約有50間至100間。雖然已收窄了不少，但仍有點眼花撩亂，而且不同篩選器的數據不盡相同，可靠性成疑，唯有憑經驗再查找個別股份的數據，最後覺得有一、兩間公司較有機會通過祖魯法則的考驗。

歷史市盈增長率屬吸引

其一是必瘦站（01830），最新市值不足32億元，2019年至今股價漲逾60%，明顯強於大盤，符合條件七和八。

至於條件一和二，公司過去六年有四年每股盈利錄增長，其中一年僅倒退4.2%，算是勉強達標；而目前的歷史市盈率約8倍，對比上年度11.6%的增長，PEG低於1，估值表面看屬吸引。

當然，今年業績受新冠肺炎疫情影響，難寄予希望，惟Slater在書中提到，除了必須考慮意外的發展外，應該找盈利每年至少穩定成長15%的股票，相信新冠肺炎都是一個「必須考慮意外的發展」，故重點還是必瘦站增長的可持續性。

這就涉及條件三、四、五和六，董事長的樂觀可以從近期的增持說起。

必瘦站上週宣布，根據以股代息計劃選擇後，公司主席、行政總裁兼執行董事歐陽江、連同其他兩位執行董事合共增持逾億股，總代價約2.5億元，控股股東目前持有的權益接近73%。

Slater指有兩個方法可以檢查流動性，第一看看公司是否擁有正現金餘額；第二是判定現金流量，找能夠創造現金的公司。

財務健康受惠消費升級

必瘦站手頭現金有近6.4億元，但負債總額僅為6.2億元，即處於淨現金狀態，而上年度的經營活動所得現金淨額達6.4億元，遠高於盈利的3.6億元。

競爭優勢方面，報導指必瘦站於2003年成立，2012年上市，起初以纖體業務為主，後來引入更多美容服務及無創醫學美容，於本港有九間分店，業務遍及內地、澳門和澳洲。

由於在香港經營美容中心多年，故深入瞭解顧客需要，能迅速適應多變的消費模式及市場趨勢，為市場主要的領導者。

近年，香港以外地區利潤佔必瘦站稅前綜合利潤逾40%，是未來的主要題材。公司管理層認為，隨著內地中產階層人數急升至約四億人，不少人願意花費大量金錢於優質高效的醫學療程，該等顧客傾向選擇光顧持牌及聲譽良好的專業機構，而必瘦站將受惠此趨勢。

總括而言，祖魯法則提倡集中投資在成長股，Slater一句elephants don’t gallop（大象不會疾奔）更成為名句，但便宜成長性又好的小市值股很容易是價值陷阱，故Slater會確保投入的個股遠比前一年的大盤強勢。

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