申洲國際股價15年升逾60倍 湊大Nike、Adidas 新疆棉影響有限 再現增長動力

撰文：經一編輯部｜圖片：新傳媒資料室圖片、iStock

申洲是內地最具規模的縱向一體化針織製造商之一，集織布、染整、印繡花、裁剪與縫製四個完整工序；產品覆蓋所有針織服裝，包括運動服、休閒服、內衣及睡衣等。

集團在寧波、安徽及浙江設有生產基地，並在越南及柬埔寨設廠。由於產能布局完善；加上具備質料研發優勢，不少國際品牌均為其主要客戶，如Uniqlo、Nike、Adidas及Puma等。

集團於2005年公開招股（IPO）上市，2018年獲納入恒生指數成分股，加入藍籌行列，目前市值逾2,400億元。

賣口罩撐業績

雖然去年受到疫情衝擊供應鏈、勞工短缺，工資上升，以至人民幣升值等負面因素影響，集團仍能透過規模效益及銷售口罩產品開源，令整體業績維持增長。

截至去年底止全年銷售額為230.3億元人民幣，按年上升1.6%；如剔除對上一年已終止營運的零售業務，銷售額實際上升3.7%。

按產品劃分，運動類及休閒類產品仍然是兩大收入支柱，惟疫情影響歐、美市場需求，銷售額分別按年減少2.3%及16.8%，下跌至159.4億及44.8億元人民幣（見圖表一），佔總銷售額分別為69.2%及19.5%；內衣類產品銷售額則上升28.7%，至10.32億元人民幣，佔比重4.5%。

表現最好是其他針織品（主要包括口罩），銷售額大升逾9.3倍，至15.76億元人民幣，佔總銷售額達6.8%；單計去年下半年，口罩產品實現銷售收入達1.9億美元。

另銷售額按市場劃分計，則以日本增幅最大，期內增長35.4%，至47.95億元人民幣（見圖表二）。

至於毛利為71.94億元人民幣，增加4.6%；毛利率提升0.9個百分點，至31.2%；撇除已終止的零售業務，毛利率升幅為0.4個百分點。毛利上升，主因海外工廠之產能規模上升；加上內地基地之人效產出提升，降低了固定成本之分攤，部分抵銷了人工成本上漲及人民幣升值壓力。

集團全年純利為51.06億元人民幣，微升了0.2%，當中包括人民幣升值所帶來的匯兌虧損4.82億元人民幣，以及已終止零售業務的虧損。

回饋有驚喜，末期息派1.1元，增加一成；連同中期息0.9元，全年派息合共2元，增幅5.3%。

疫情未有打亂集團提升產能部署，海外基地之產能擴充按原計劃推進，令生產基地布局進一步優化。越南面料工廠產能去年進一步提升，其面料實際產量已佔集團約五成；當地第二成衣工廠員工人數，亦由年初約3,000人，倍增至年底的6,400人。項目總投資1億美元，已累計投入2,983萬美元。

至於柬埔寨金邊市新建成衣工廠，主要用於建造下游製衣設施，包括進行裁剪、縫製、印花、繡花、包裝及水洗等工序，項目總投資額達2.5億美元，去年底已累計投入1.73億美元。

新疆棉事件影響有限

高盛認為，申洲整體產能今年將提升一成半，反映客戶落單情況強勁，預計產能提升將繼續成為日後增長的催化劑。

該行調高其2021、2022年每股盈利預測約6%，分別至4.31及5.06元人民幣。該行維持給予「買入」評級，目標價則由175元，上調至184元（見圖表三），相當於2022年預測市盈率約30.6倍。

（至2021年3月底）

麥格理最看好，認為申洲在眾多成衣製造商當中最具競爭力。集團去年下半年產能仍受制於勞工短缺，但整體毛利率得以提升，有賴將工序持續自動化及數字化，令壓力得以紓緩。給予目標價194元，評級為「跑贏大市」。

瑞信則指出，隨新廠房投資高峰已過，今年資本開支將介乎15億至16億元人民幣，按年減少最少三成。

另近期新疆棉事件，相信對集團影響有限，主因其出口美國的產品，已主要由越南及柬埔寨廠房生產。預期在需求復甦支持下，今後三年純利的複合年均增長率可達22.5%，維持「跑贏大市」評級，目標價177元。

2021年及4月尾，野村曾提升目標價至196.2元，維持「買入」評級。然而6月2日最新下調目標價5.6%至185.3元，評級由「買入」降至「中性」，原因是柬埔寨及越南爆發疫情或對生產造成影響。