用期權來滾雪球

如預測資產價格急升或急跌，部分投資者會考慮Long Call或Long Put；但如希望把回報最大化，還有一個進階策略。

價外變價內成關鍵

期權特性之一，如不考慮時間值等其它因素，理論上當期權從價外變成貼價，期權價格的升幅變化最大。
以恒生指數為例，早前指數從高位19,600點回落至18,900點，行使價18,900點的Put，會從價外（Put的行使價低於恒指現價），變成貼價（Put的行使價和恒指現價相若：18,900點）。
Put的價格（期權金），對恒指升跌敏感度亦會上升。
如只看恒指升跌這因素對期權金的影響：在19,600點附近Long Put時，恒指下跌100點，期權金會升近20點。當Put變成貼價時，恒指跌100點，期權金會升近50點。

運用這個特性，如預測恒指急跌，一開始Long價外Put；當恒指下跌，Put變成貼價時，先把貼價Put平倉，再Long行使價較低的價外
Put。
當新開的價外Put再次變成貼價，重複之前的動作。
如恒指急跌，這做法可大幅提升Long Put回報。以下用2022年10月的買賣說明：
在5日及6日用平均價244.6點Long了10月行使價17,400點Put，在12日用平均價1,062點止賺。
在10月14日，接力Long 10月行使價16,100點Put，平均價164.8點；20日用平均價261點止賺。

假設把12日平倉所收到的資金，全數Long 16,100點Put，利潤是540%。
但如5及6日Long 17,400點Put後，簡單地持有至20號止賺，利潤只有389%。
假設在同一日（14日），把17,400點Put平倉，同時Long 16,100點Put，當日收市價分別是950點和230點。
平一張17,400點Put收回的資金，足以Long 四張行使價16,100點Put。10月24日收市價分別是2,270點和約1,000點。
只Long 17,400點Put不換馬，到24日的利潤是8.28倍；如在14日換馬至16,100點Put，最終利潤15.35倍。

實際買賣中，筆者在12日平倉和14日開倉的價格都較收市價吸引。
第二個例子假設在14日同日換馬，用當日收市價參考，減少個人因素。
三大重點：Long Put或會損失全部期權金。換馬後如跌幅放緩，回報或遜於不換馬，甚至出現虧損。
例子並非個人全部買賣，部分買賣錄得損失。20日全數平倉時，整體Long Put有幸獲利，但錯過24日的急跌，最終平倉時機對總回報或有重大影響。

區良鍵
輝立証券業務副董事
投資經驗逾20年， 2012年開始教授期權，持有BBA Finance學位，善於結合理論及實戰需要，整合不同投資工具（股票期權、指數期權及期貨），並逢週二主持YouTube節目 《輝常策略》，分享期權攻略。