内地生育政策放寬 錦欣生殖的概念獨特｜洪龍荃｜投資有道
撰文：洪龍荃｜圖片：中新社、新傳媒資料室、unsplash
内地生育政策放寬
此外，也有相關數據顯示，「二孩政策」開放後，內地高齡產婦比例從24.5%，上升至約31%；平均年齡從27歲增至29歲。 實際上，隨著人均收入上升及女性工作機會增多，在發達國家也會看到類似趨勢，而且從身邊朋友的經驗得知，或許是現代人接觸電子產品較多，容易收到輻射影響，因此也有不少夫婦會面對生育困難的問題，而需要向醫院求助。
筆者相信大部分讀者，均不會懷疑體外受精（IVF）的醫療需求的增長前景，關鍵是究竟在市場空間增長下；有多少間公司參與競爭；會否因爲過度競爭而令醫院的盈利能力受到影響？ 市場分散競爭大 内地已逐漸開放牌照制度，單計算現時IVF持牌機構有超過400間，包括錦欣生殖（01951）作爲市場龍頭，也只有2%至3%市場佔有率，市場相當分散，可見行業的競爭不容看輕。
而且，在競爭者的數目增加下，有機會令社會更加了解IVF的技術背景，刺激市場的自然增長。況且打算尋求IVF協助的夫婦，應該是收入較高的一群，應會優先考慮醫院的質素及醫療團隊，其次才是支出費用。 錦欣的優勢在於民營企業、經營歷史長（2003年開始），以及技術含量高。根據招股書内容，內地IVF治療週期的成功率平均45%，而錦欣成功率提升至53%；去年完成收購的美國IVF業務，成功率逾60%。
在商業模式上，IVF治療屬於非住院治療型業務，因此醫療機構毋需有床位等方面的考慮，可以保持輕資產的營運策略，有助醫院較快擴張。其次，IVF暫時定價自由，也不會受到醫保政策的壓力。 除了公司自身增長（organic growth）之外，未來也可來收購來壯大。 至今，錦欣擁有和管理成都西囡婦科醫院、深圳中山醫院、NexGenomics、HRCMedical和RSA中心等多個中美兩地的醫療機構。 同時，IVF的業務也理應可以橫向發展，以滲透更多相關業務，例如孕前孕後管理、心理諮詢等，這部分將要通過管理層會面才能再作了解。
總的來説，錦欣以上市的招股範圍作估值計算，2018年度市盈率約77至85倍，估值相當驚人。 假若把非經常性的開支，如上市費用，或考慮將去年收購的美國HRC業務一併計入，調整後利潤應可達4.1億元人民幣，以現價計，往績市盈率約40倍。 同時，從招股書顯示的營運數據可見，成都西囡醫院今年初搬遷後，面積擴大7倍，而新收購的HRC業務也有很不錯增長。 筆者有理由估計2019年度利潤有機會達5億元人民幣，今年估值或可回落至30倍左右。
