現代牧業潛力分析

主要客戶為中國蒙牛乳業有限公司，而蒙牛亦為現代最大的單一股東。現代牧業之前主要集中在上游業務，而近年開始拓展下游業務，成績理想。

此企業之前公布了中期業績，營業額比上年同期下跌8%，而盈利則出現虧損達$5億人民幣，主要來自生物減價帶來虧損。

現代牧業企業簡介
市盈率：26倍
每股盈利：0.064元
市值：118億元
行業：乳品業
集團主席：于旭波
大股東：中國蒙牛乳業有限公司（02319）（25.4%）

5年業績
年度：12年6月／13年6月／13年7-12月／14年12月／15年12月
收益（億人民幣）：16.8／24.8／19.1／50.3／48.3

盈利（億人民幣）：3.98／3.24／3.27／7.35／3.21
ROE：4.50／12.0／5.87／6.18／8.19
（2013年調整了會計年度的結算日）

行業分析
現代牧業其中一個優勢，就是當中的龐大規模，現代牧業為內地最大的原料奶生產商，所擁的都是大型牧場，而且牧場的地理位置於內地不同的地區，能減少集中風險及享有規模優勢。

自從2008年中國毒奶事件後，政府大力整頓行業，鼓勵建設大型牧場，以及提升品質，中央明確指出要提高畜牧業質素、標準化養殖場、提升規模養殖場比例。

在毒奶事件後的5年，大型牧場（1,000頭以上）佔總體5%升至14%，而小型牧場（100頭以下）則由8成跌至6成。隨著行業的繼續整合，大生產商將繼續有優勢，形成強者越強局面，小型牧場將不斷減少。同時，近年因飼料、工資等成本上升，規管越來越嚴格，令小型牧場的生存空間越來越少。

現代牧業行高端路線，亦是此企業的其中一個亮點，不單政府緊張牛奶的品質及安全問題，消費者同樣是關心的，就算近年飼料等成本上升，成本較易較嫁。

企業分析

這企業以上游的原奶生產為主，早幾年開始展開下游的常溫奶產品，市場反應不錯，現時已佔這企業3成收入。現代牧業在內地常溫奶市場，份額處高端奶市場第三位，市場份額約8%，這方面的業務將帶動此企業往後的增長動力，而這部分的毛利比起上游業務更高。

從整體數據中，可見營業額能保持快速增長，不過有回落情況。而細看其盈利上升幅度只是一般，未見與營業額般同步增長，其中一個原因是生物公平值變動，即是持有的奶牛價值減少，另外，國際市場奶價近年下跌，加上有外國奶加入行業競爭，都令這企業的純利率下跌。

這股的股本回報率不算高，多年的ROE都不足10%，好像當中投資價值又只是一般。不過，由於此股於2010年尾上市，集資35億，因此股本擴大了，但所得的資金投資產生回報需時，故此，相信往後的ROE會漸漸上升，相信能回到10%的水平，但吸引力仍只屬一般，加上以現時的國際奶價環境，中短期仍只屬一般。當中的價值，要較長的時間才能出現。

綜分分析
上游部分面對國際奶價下跌的不利狀態，而這情況將在中短期持續，暫時未能向好，而下游業務發展理想，成為這企業的增長動力，綜合而言，對此股的評價現時只屬一般，但前景不是沒有的。現時市盈率達25倍以上水平，處略貴位置。

行業的整合對大型牧場有利，但這要較長時期才會顯現，因為國際奶價下跌，令整體原奶價格下跌，無論大小牧場都處不利位，而大型比小型較有競爭力，因此小型牧場會漸漸被取代，大型牧場的市佔率不斷增加，這是中央樂見的，因為中央希望市場上都是大型及有質素的牧場，而這個行業整合期需要時間。

另外，在「二孩政策」拉動下，高質奶長遠前景不會差，所以這企業不是沒有價值，但中短期的經營環境仍一般，不會有甚麼驚喜，而價值會在長期漸漸出現。已持有此股的，可繼續持有，未有貨的，可等回落才投資，但要明白收成期較長。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）