“特朗普2.0”或漸行漸近！大類資產哪些將“起舞”哪些會“躺平”？

美國總統大選首場電視辯論已經落幕，民主黨總統候選人拜登的糟糕表現引發民眾對其年齡還能否勝任工作的擔憂，“換掉拜登”的情緒不斷升温。相對的，共和黨總統候選人特朗普勝選的概率急劇上升。

Predictlt的數據顯示，首輪辯論開始後，特朗普的勝率由53%大幅升至64%，而拜登則由48%下滑至35%。儘管從民調支持率來看，截至6月28日，特朗普和拜登的支持率均未過半，但特朗普以46.7%的支持率領先拜登（44.8%），兩人差距擴大至1.9%。因此，交易員紛紛將特朗普重回白宮，開啟第二任期作為展望市場的基本假設。

資料來源：RCP，270toWIN作為前任美國總統，特朗普第一任期的政策及大類資產表現首先受到關注。相對於拜登，特朗普的政策更加保守和強硬，是“美國優先”的集中體現。貿易政策方面，特朗普貫徹“美國優先”思想，大搞“貿易保護主義”，提高關税，還會針對某些地區或行業收“特定税”；税收政策方面，特朗普主張國內大規模減税，這有利於更富裕的羣體；移民政策方面，特朗普執行強硬的移民政策，驅逐非法移民，並且在美墨邊境修建邊境牆；氣候政策方面，特朗普大力倡導傳統化石能源，任上美國退出《巴黎協定》。

2016年11月特朗普勝選的結果超出市場預期，當月在政策預期影響下美債、美股、美元和大宗走高，黃金下跌。上半年伴隨政策推進和預期消化，美債、美股高位震盪，美元和大宗回落，黃金走高。下半年税改政策預期加強同時加息預期升温，美債利率再度上升，黃金下跌，大宗和美股走強。

“特朗普2.0”意味着什麼？  從目前特朗普選舉團隊公佈的政綱來看，“特朗普2.0”的政策將會是“特朗普1.0”時代政策的延伸和強化。

貿易政策方面，特朗普或展現出更加強硬的姿態，致力於進一步加強美國“自給自足”的能力，實行貿易保護主義，為此甚至不惜在一定程度上犧牲盟友的利益。但預計這一舉措不利於經濟增長和控制通脹：更強硬的關税政策會壓制經濟和就業市場，此外關税會被完全轉嫁給消費者，有提升通脹的風險。

税收政策方面，減税是特朗普上一任期的核心，也是本次大選吸引選民的重要主張。一方面特朗普主張延長個人所得税減税的期限，甚至推進減税永久化；另一方面提出將企業所得税進一步降低至15%。這一政策短期來看對市場有望產生積極影響，可能通過增加企業收入和利潤，在中期內利好股價；但減税也很容易跟提高關税的政策共振，拉大貧富差距，長期來看可能損害民眾消費能力，進而拖累經濟發展。

減税政策若推動可能提振2025年指數淨利潤增速3.4ppt 來源：FactSet，中金公司研究部移民政策方面，特朗普主張繼續收緊對“低水平”移民的政策，但相對放寬對“高水平”人才的要求。由於“低水平”移民普遍具有較高的勞動需求，大批“非法移民”湧入美國客觀上促進了就業和增長。長期來看，移民減少可能降低勞動供給和消費需求，使得經濟增長放緩。

氣候/能源政策方面，特朗普更支持傳統能源迴歸，預計將加快發放石油、天然氣勘探許可，增加傳統化石能源開發，以確保美國在能源和電力上的成本領先優勢，並將宣佈再次退出《巴黎協定》。

不過，無論是特朗普還是拜登，芯片、人工智能等高科技領域始終都會是政策重心。無論誰入主白宮，對相關產業的政策、資金支持都將有增無減。

此外，特朗普曾打破1990年代以來總統不對貨幣政策發表評論的傳統，多次批評美聯儲主席鮑威爾的貨幣政策路線。今年年初接受採訪時，特朗普再次暗示“美聯儲正通過控制降息節奏幫助民主黨”，又引發了市場對其可能加大壓力，干涉美聯儲貨幣政策獨立性的擔憂。這可能導致更多的市場波動。

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