牛市中場休息 終極撈貨位大披露
不過，港股危中有機，短期下跌反而是牛市中趁低吸納優質股的時機。今期「封面故事」針對這批股民愛股，制定最佳入市位，助投資者好好把握入貨機會。
這次調整市中邀得多位基金經理，包括安聯投資亞太區股票首席投資總監陳致強、天達資產管理投資組合經理馬文暢、海通國際（00665）資產管理部主管楊建新剖析最新市況。
利好因素不變 撈底黃金機會
週三（12月6日）恒生指數急跌618點，收報28,224點。 由於恒指明顯跌穿50天線，投資者擔心得來不易的牛市已經告一段落。不過，多位基金經理口徑一致，認為支持港股上升的基本因素仍然存在。換言之，只要符合特定條件，值得趁低吸納。以下先交由天達馬文暢剖析近日港股下跌的原因。
去年第二季底、第三季初，恒指正式升穿50天線。說時遲那時快，恒指三扒兩撥已經突破250天線，標誌港股正式進入牛市（見圖一）。
隨後港股愈升愈有，股民迎來多年難得一見的升市，結果恒指最高升至30,199點十年以來高位
美同業調整中資科網殃及池魚
今次港股升市，幾乎是由騰訊一手包辦，網民笑稱恒指快要改名為騰指。然而，成也騰訊；敗也騰訊。騰訊升至439.6元調頭回落，跌得既急且快，本週更一度失守370元關口。
馬文暢解釋，內地科技股調整，跟美股市場有一定相關性。今年美股表現不錯，科技股起著很大的支持作用。
倘美股市場有調整，首當其衝就是升得最多的科技股，內地科技股也會殃及池魚。
在年初至今股價急升下，風險開始大於收益，有一點風吹草動，股價就會調整。
馬文暢為天達資產管理投資組合經理，協助天達資產管理投資組合經理顧諾祈（Greg Kuhnert）管理「天達環球策略基金—全方位中國股票基金」。截至11月底止，今年該基金錄得超過64%回報。
參考基金研究公司晨星（亞洲）數據，該基金在中國股票基金中排名第一。因為該基金從股票質素、估值、分析員盈利預測及技術因素篩選股票。
今年中開始該基金減持科技股；增持非必需消費品的股票，十大持股中有貴州茅台（600519）的蹤影。
馬文暢表示長期看好家電股、汽車股，故該基金的非必需消費品組別持有相當數量的相關股票。除此之外，她也看好旅遊股、酒店股及教育股。
雖然近日港股爆發小股災，兩日一度急跌逾900點， 但基金經理卻一致看好明年中、港股市前景。
天達馬文暢指出，雖然今年港股累積升幅較大，現時港股市盈率已經和A股睇齊，惟兩者均低於歷史平均位，而且兩者估值皆低於發達國家水平。如果從長期角度看，中、港兩地股市有價值重估的空間，估值有機會進一步調升。
海通楊建新補充，明年恒指預測市盈率約13倍，屬合理水平。相對以美股為代表的成熟市場，倘若以過去20至30年時間看，市盈率中軸水平為15倍，可見港股估值並不昂貴。
馬文暢認為，國際投資者對於內地股市關注程度愈來愈高。雖然今年國際投資者開始增持內地股票，惟他們持有相關股票的比重仍然低於指標水平。
長遠而言指數編制機構MSCI納入A股；加上「滬港通」及「深港通」愈來愈開放，有利國際資金增加配置內地股票，足以支持其股價。
內地整體經濟增長向好，相信已是市場共識。馬文暢指出，新經濟增長速度仍然非常快；而舊經濟復甦勢頭良好。
楊建新認為，香港股市將會受惠兩大經濟體，即內地及美國經濟增長向好的正面影響。
跌至26,500點見底
現時美國經濟走勢向好，故美股表現不錯；內地經濟增長在2015年底至2016年初期間觸底，惟今年內地經濟增長已經遠超投資者的預期。
楊建新稱，明年內地經濟增長不會較預期差，甚至有機會超過預期。倘內地經濟表現真的比預期好，股市就會反映出來。
值得一提的是，以楊建新為首的資產管理團隊管理多隻基金，當中「海通MPF退休金—海通香港特區基金」為今年表現最佳的強積金。
根據晨星（亞洲）數據，該強積金回報率高達45%，大幅跑贏大市。楊建新表示，該團隊的揀股哲學是希望尋找到估值合理的高增長公司，為今年致勝的原因之一。
除港股外，本週A股市場亦出現一定波動。不過，安聯陳致強相信，明年資金將會流入純利增長表現良好的二、三線股，因為不能再單靠一個板塊支持整個牛市發展。
事實上，A股公司管理層的管理風格開始轉變，不再單純追求爭取市場分額；反而當現金流改善時，考慮增加派息。
言歸正傳，雖然本週恒指急跌，並跌穿50天線支持，但只要恒指仍然處於250天線之上，可以視為牛市尚未告終。
去年第四季恒指跌穿50天線後，一直跌至250天線始反彈。倘歷史重演，今次牛市的潛在跌幅約12%。中短線而言，最惡劣的情況下，恒指有機會跌至26,500點後見底。如個別熱炒股份跌到終極撈底價，投資者不妨入市，具體策略將會在下文逐一交待。
股民愛股終極撈貨位大披露
聽過基金經理對後市的分析後，投資者最關心騰訊控股、平保、港交所、瑞聲科技（02018）及舜宇等愛股的終極撈貨位，下文將會從基本面、估值及技術分析出發，為投資者制訂最佳入市位。
騰訊再殺牛始掃貨
一個月前騰訊股價最高升至439.6元，惟本週股價跌穿370元關口。
在短短數星期時間，集團股價累跌最多17%，惟投資者未能輕言入市，因為最佳入市位尚未出現。
騰訊被投資者視為盈利能見度高的高增長股，因為券商預測其未來三年純利，每年將會分別錄得接近30%的增長。騰訊有份投資的微醫集團將於明年上市，估計騰訊將會錄得一定的賬面利潤，勢可支持純利增長。
騰訊音樂與Spotify換股
另一方面，集團部署明年分拆騰訊音樂，後者正與全球最大的音樂串流服務平台Spotify洽談互換10%股份交易。倘交易成交，將會進一步提升騰訊音樂的估值。
雖然騰訊基本因素良好，但散戶遲至近月始洞悉其投資價值。
隨著港股開始調整，投資者才一窩蜂買入騰訊，段段築起血肉長城，又屢屢一跌即破，反而增添該股股價不穩定的因素。本週更接連失守380及370元關口。
然而，部分散戶則買入騰訊牛證博反彈，根據最新資料，收回價介乎360至364.99元的牛證為最多新增衍生工具，亦正正是現時的牛證重貨區。由此推論，屆時始是撈貨的第一個價位。
倘散戶不再一邊倒增持牛證，相信跌穿360元為首個撈貨位。
至於騰訊終極撈貨位，有機會在324元出現。因為綜觀過去三年，騰訊股價具有一定的升跌規律。去年騰訊股價最高升至220元，當時市盈率剛好是45倍，之後股價跌至市盈率35倍水平始見底回升。
而2015年騰訊股價最高升至171元，但大部分是間在150至160元水平這個高位水平橫行，同樣是45倍市盈率。
之後騰訊股價都向下調整，同樣跌至市盈率35倍見底。
今次騰訊股價一度升穿400元水平，當時市盈率約為50倍，如果這個數值減10倍，即是40倍。故最悲觀的估值應該是40倍見底，即324元。
早前騰訊股價升至歷史新高，當時的市盈增長率（PEG）近兩倍，倘股價跌至40倍市盈率，PEG跌至約1.5倍亦是比較合理的水平。
平保到價可撈底
騰訊股價要跌至324元始會終極見底；即使平保被投資者熱炒，但股價泡沫程度較騰訊低，故平保股價潛在跌幅較少，估計快將到達終極撈底價。
年內平保股價愈升愈有，尤其是股價由60元急升至80元水平這一段行情，吸引小投資者入市，馬上成為股民愛股。
不過，年初「海通特區基金」已經看中內險股的投資價值，平保更成為十大持股之一。
海通國際資產管理（香港）董事總經理張文先表示今年看好內險股的原因，是內地資金成本上升，對於保險股投資收益提供很好的外部環境。
另外一個原因是保險產品結構的調整。保監會要求保險公司推出更多長期及保障型的保險產品，提升盈利能力，對大型保險公司非常有利。
人面辨識技術直追BAT
除受惠上述優勢外，現時平保最大賣點是旗下金融科技公司平安科技，後者著手發展面容辨識、雲端服務及區塊鏈等金融科技。
人面辨識技術為人工智能其中一個應用，可以用於200個場景，使用次數超過三億次。其人面辨識技術的準確度高達99.8%。
平保厲害之處，是其人面辨識技術水平直追人稱BAT的騰訊阿里巴巴集團（美股編號：BABA）及百度（美股編號：BIDU）。
有別於騰訊、阿里及百度獲得線上的資料，平保管理層強調，其在線下獲取客戶的資料較前者有優勢。
例如深圳通有1,000萬張卡在市面使用，雖然箇中產生大量用戶數據，惟並不知道個別用戶的身分。
平保幫忙進行人面辨識將深圳通卡和客戶身分連接起來，屆時可以知道用戶身分，相關數據變得有價值。
現時集團的雲服務平台已獲超過200家銀行表示有意採用，因為其雲服務平台須獲合稱為「一行三會」的中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會、中國證券監督管理委員會及中國保險監督管理委員會審核；相反，其他雲平台不一定符合「一行三會」的要求。
現時平安科技透過兩個方法創造價值，第一是替平保系內企業降低成本。
第二，是集團開發的金融科技技術可以用於第三方，前者可以從中創造收益。
雖然平保基本面良好，惟年內股價累升102%，近日亦跟隨大市調整。過去五年平保股價於介乎10.8至18倍市盈率之間徘徊，這個估值區間的中值約為14.4倍。
參考湯森路透綜合分析員估計，平保今年預測純利約4.13元人民幣，倘以估值區間中值推算終極撈底價，相信在70元將會覓得支持。
港交所現價分段收集
港交所股價突破橫行區間阻力，11月中一度高見257.6元，一洗頹勢，更惹來憧憬。
然而，好景不常，隨著恒指未能靠穩30,000點關口，港交所輾轉回落，跌至220元邊緣。雖然股價失守50天線，惟估值漸變吸引，價值逐步浮現。
倘若港股「慢牛」格局未變，港股千億元成交漸趨頻繁，內地和外地資金持續流入本港市場，上升的成交量將會是港交所股價最好的催化劑。
港交所數據顯示，截至今年10月31日，「港股通」三年以來累計成交達到33,270億元，為港股市場帶來了6,375億元淨資金流入，內地投資者利用「港股通」投資港股的持股金額已達8,088億元，較2016年底增長一倍以上。
今年首十個月，「港股通」日均成交額在港股市場的佔比增至7.2%，遠高於2015年的2.4%和2016年的4%（見表二）。
由此可見，「北水」交投穩步上揚，利好港交所長線發展。
港交所表示，未來將與內地同業及監管機構通力合作，繼續優化及升級互聯互通交易機制，在現有機制上增加更多產品，如交易所買賣基金（ETF）和債券等。由此可見，在互聯互通機制下，將為港股創造更多機遇，並為大市添加動力。
外電報道指，內地智能手機品牌小米正與投行商討上市事宜，同時考慮明年到本港上市。倘若屬實，小米或成為首批在港上市的同股不同權企業。
打造創科融資樞紐
事實上，內地創新風氣持續，已經醞釀了一批高增長潛力的初創企業，有龐大上市的融資需求，包括滴滴出行、陸金所、螞蟻金服、美團點評等估值逾10億美元。
至於尚未上市的獨角獸逾100間，如小米、螞蟻金服（見圖三），勢為港交所力爭上市的主要目標，有助活化港股市場，將本港打造為創科融資樞紐，步向新經濟時代。屆時港股變得熱鬧，港交所自然水漲船高。
港交所過往兩年估值在30至50倍運行，若以中值40倍市盈率計算，港交所股價約在236元，目前股價已相對合理價值存有大幅折讓。
若以估值下限區間35倍推算，股價則約207元，屆時將極具吸引力，投資者可視207元為終極撈貨位。
瑞聲撈貨別太早
近日另一隻被熱炒的股民愛股為瑞聲科技，股價一度炒至185元這個歷史新高。然而，隨著港股回軟，瑞聲股價自高位回落最多26.5%。
雖然集團盈利增長動力強勁，惟估值仍然偏高，相信要再跌至121元，始是終極撈底價。
雖然硬件股大幅調整，但天達馬文暢仍然信心十足。龍頭硬件股增長能力沒有看到放緩的壓力，因為內地科技企業已經有別於以往傳統行業，並非僅幫客戶做代工，不少有力自行創新，甚至開創自己的市場，提供持續增長的動力。
未來靠光學業務食餬
瑞聲為硬件股龍頭之一，今年股價一度升至185元歷史高位，今年預測市盈率亦升至接近36倍歷史新高（見圖四），完全拋離介乎2013至2016年期間，股價高位市盈率介乎17.8至24.9倍的軌跡。
瑞聲過去五年間平均股價高位市盈率為23倍；即使週三瑞聲股價急跌7.3%，今年預測市盈率仍然高於過去五年的股價高位市盈率平均數。
如果港股繼續受制於美元相對強勢，瑞聲今年預測市盈率有機會跌至過去五年的股價高位盈率平均數，即約23.2倍，屆時股價相當於121元水平。若然終極撈貨機會出現，投資者就不容錯過。
不過，當股價重回135元水平，投資者可小注買瑞聲，以測試股價是否提早見底。
投資者趁低撈貨，基於優質股票質素未變。套用於瑞聲身上，不但是iPhone概念股，近年更已將業務擴展至無線射頻金屬結構件，即金屬機殻連接天線產品，成為近年集團的增長點。
今年初「上市公司專訪」訪問集團董事總經理莫祖權，他指早年集團買入丹麥的3D玻璃機殻公司，相關產品將於今年對營業額作出貢獻。由於玻璃機殻需求龐大，將會成為未來集團的增長動力。
不過，3D玻璃機殻未能完全支撐手機內的零件，須加上金屬中框以鞏固手機零件。故3D玻璃機殻加金屬中框的售價將會較無線射頻金屬結構件為高，估計將可令整體產品平均單價提高。
參考早前瑞聲公布的第三季業績，光學解決方案已經向內地客戶出貨。而集團專注發展微型光學產品，因為愈來愈多客戶需要聲學及光學的一體化產品方案。
現時瑞聲在聲學、光學、無線射頻金屬結構件及震動馬達等四個方面推出產品，將可進一步應用於虛擬實境（VR）、擴增實境（AR）、無人駕駛及人工智能（AI）等領域，預期未來營業額增長可看高一線。
湯森路透綜合分析員預測，2017及2018年預測純利54.1億及72.9億元人民幣，分別同比升34.3及34.8%。
舜宇失守107元買第一注
科網股今年表現亮麗，股價升幅以倍數計，舜宇光學更累升逾3.5倍。
然而，在外圍科網股拖累下，舜宇股價隨大市調整，由高位回落至最低106.6元， 不排除是基金趁年底前鎖定利潤所致，造就長線入市時機。
受惠於手機鏡頭市場分額上升，舜宇10月手機鏡頭出貨量按年增長38.9%；同時，車載成像領域快速增長，車載鏡頭出貨量按年增長34%。
事實上，自2012年開始，舜宇車載鏡頭出貨量為全球第一，市場分額達到三成以上，去年全新寶馬7系中的鏡頭都來自舜宇。
車載鏡頭將會是舜宇另一條戰線。隨著全球發展人工智能步伐加快，無人駕駛將會成為發展趨勢。
在無人駕駛的技術中，除了要應用激光雷達外，還須採用多部光學鏡頭作影像分析。舜宇高端的微型光學鏡頭將大派用場，將會是增長潛力所在。
3D感應鏡頭望稱霸
同時，舜宇與傳感器開發商奧利地微電子（AMS）合作，共同為手機設備及汽車，開發和銷售3D感應鏡頭解決方案，有助提升舜宇鏡頭模組業務收入，成為集團新增長引擎。
兩者強強合作惹來大行紛紛調升舜宇目標價，看好3D感應技術前景。大和對手機及汽車多鏡頭發展帶來的規格升級潮，抱持樂觀態度，預期2018至2019年每股盈利增長達到36%至44%，3D感測成為關鍵增長動力，舜宇目標價可望高至160元。
隨著iPhone X推出，市場對3D感測功能興趣大增。 而舜宇具備領先行業的3D感應鏡頭技術水平，日後倘若安卓智能手機應用3D感測，舜宇將步入爆發增長期。
舜宇成功染藍，並於本週一（4日）生效，料獲追蹤恒指成分股的基金吸納。事實上，市場早於11月初大手掃入舜宇，股價高見152.6元。
雖然舜宇至今回落逾兩成（見圖五），惟每手入場費動輒逾10萬元，市場憧憬未來或有機會拆細，有助提升買賣流通性，吸納散戶追捧。
近日舜宇股價急跌，更跌穿50天線，創一個月低位， 但在「頸線」107元獲得初部支持，可視為首個入市位。
從估值角度出發，舜宇過去五年每年股價高位所得出的市盈率高位介乎20.8至53.4倍，股價高位平均市盈率為30.6倍；每年股價低位市盈率介乎8.9至11.7倍，平均數為10.7倍。
即使集團股價調整約30%，其市盈率為38倍，仍然高於股價高位平均市盈率。不過，倘股價跌至和股價高位平均市盈率相若水平，股價相當於88元，投資者可視之為終極的撈貨位。
