中國燃氣股價低殘 攻守皆宜

中國燃氣是內地最大跨區域綜合能源供應及服務企業之一，主要從事投資、建設、經營城市與鄉鎮燃氣管道基礎設施、燃氣碼頭、儲運設施和燃氣物流系統。並向居民和工商業用戶輸送天然氣和液化石油氣，建設和經營壓縮天然氣和液化天然氣加氣站，開發與應用天然氣、液化石油氣相關技術。

同時集團亦在龐大的燃氣用戶網絡基礎上，打造增值服務、熱力暖居、新能源、配售電，以及儲能並舉的全業態發展結構。

受累樓市不振 中期業績倒退

集團截至2023年9月底止，累計在30個省、市、自治區取得661個擁有專營權的管道燃氣項目，並擁有32個天然氣長輸管道、532座壓縮及液化天然氣汽車與船用加氣站、一個煤層氣開發項目，以及106個液化石油氣分銷項目。

集團在2023年上半年度，天然氣售氣總量按年增加1.7%，至169.7億立方米；其中城市與鄉鎮管網共銷售92億立方米天然氣，下降1.9%；貿易與直供管道業務銷售77.7億立方米，增長了6.4%。

內地房地產市場未見起色，持續影響天然氣行業新接駁業務。期內新接駁居民用戶數大幅減少31.2%，至105.2萬戶，影響整體表現。期內，實現銷售液化石油氣198萬噸，上升了9.8%；其中批發業務銷售量佔158萬噸，增長8.7%。

另終端零售業務銷量39.9萬噸，增長14%；實現液化石油氣銷售收入84.21億元，則減少28.5%。總收入按年減少16.1%，至360.49億元，毛利57.23億元，下跌17.9%。純利下跌43.9%，至18.3億元；相當於每股盈利34仙，跌幅43.3%。

撇除非經常性損益，以及應佔中裕能源的匯兌虧損，核心純利24.58億元，減少25.3%。經營現金流75.65億元，增加59.7%；自由現金流49.74億元，大幅增加4.9倍。

營運數據方面，截至2023年9月底，累計接駁4,644萬戶居民用戶，增長4%。城市燃氣項目之居民用戶接駁率為69.9%。集團2023年上半年度共新接駁1,188戶工業用戶及15,242戶商業用戶，累計接駁23,296戶工業用戶及34.45萬戶商業用戶，分別增加8.7%和9.8%。

交銀：工商業用氣增長欠明朗

交銀國際指，中國燃氣上半年度核心純利表現，低於市場預期，主因零售氣量及新增接駁減少。雖然售氣量疲弱，但售氣毛利率有改善。

2023、2024兩年度工商業用氣的增長仍受宏觀環境影響較大；加上未有進取的項目收購，預測零售氣量分別增長2.5%及3.5%。故此下調兩年度盈利預測分別19%及17%，以反映零售氣量增長不如預期及對新增接駁量預期下調的影響。

交銀將其目標價由10.22元，下調至6.92元，相當於2023年預測市盈率8.5倍；投資評級亦降至「中性」（見圖表）。工銀國際認為，受新增接駁量減少、財務成本上漲，以及人民幣貶值等因素影響，中國燃氣中期業績差過預期。

不過，回饋仍有驚喜，中期息增加五成，至15仙。該行預期2023年度純利可溫和復甦，維持「跑贏大市」評級，目標價9.1元。中金則認為，受惠於煤改氣補貼收回，上半年度自由現金流提升，帶動有息負債規模下降。

中金目標價降至8.8元

隨著煤改氣補貼款項的進一步回收及經營情況改善，現金流及資產負債表情況或有望繼續修復。另外，考慮到部分省市順價進度略有滯後及冬季現貨價格的不確定性，集團向下修訂毛差指引，展望2024年度，隨著居民端順價比例進一步提升，公司毛差或有望繼續修復。

至於氣量增速和接駁戶數指引，亦較2023年初有一定程度下調。中金認為，指引下調反映當前不確定性較高的宏觀環境下，其業務增長模式，或從過去的大規模資本開支驅動併購和接駁，逐步轉為保證利潤和現金流相匹配。

面對接駁業務下行壓力較大，該行下調集團2023、2024兩年度淨利潤分別24.1%及31.4%，至42.94億及50.7億元。該行並維持「跑贏行業」評級，由於盈利預測下調，目標價降至8.8元，相當於2024年度預測市盈率9.4倍。

本週五（2023年12月29日），中國燃氣股價收報7.71元。