炒港交所竅門

港交所亦經營四家香港僅有獲認可的結算所，即香港結算、期貨結算公司、聯交所期權結算所及場外結算公司；同時亦擁有倫敦金屬交易所（LME）。LME是英國所認可的投資交易所，是具領導的基本金屬交易所。

港交所（00388）簡介：
市盈率*：46.5倍
每股盈利：4.44元
市值*：2,467億元
行業：金融證券
集團主席：周松崗
大股東：香港特別行政區政府 (5.71%)
*數據截至2015年8月5日收市

港交所2010至2014年數據：
收益：75.7／78.6／72.1／87.2／98.5（億元)

盈利：50.4／50.9／40.8／45.5／51.7（億元）
ROE：60.3／57.1／30.3／23.8／24.8（%）
每股盈利：4.68／4.71／3.75／3.95／4.44（元）
每股派息：4.20／4.25／3.31／3.54／3.98（元）

生意模式

單憑行業的獨市生意，以及香港的金融市場地位，已能判斷出港交所是優質股，關鍵是平與貴的問題。

自從「滬港通」開通後，港交所成為其中一隻市場焦點股，因為當中的商機絕對不少。港交所作為其中的平台，可說是直接受惠。雖然2014年尾「滬港通」正式落實後，港交所股價只有「慢升」狀態，但真正的升幅來自2015年復活節後，突然的大成交令其股價急升。

其實，港交所過去的股價相當波動，2007年創出當時的260元歷史高位後，受「港股直通車」幻滅及金融海嘯的打擊，股價大幅受挫，2008年更低見50元，一年間跌了80%，以一隻大型的藍籌股來說，可說是相當驚人。

獨市生意加上金融行業，單憑這兩點已是一隻優質股，金融業作為香港的命脈，長遠發展當然能看高一線。港交所作為壟斷企業，盈利已是保證，問題是賺多與賺少，將來的前景如何。

而香港作為內地與世界金融橋梁的角色，在未來一段長時間，仍有相當的地位，而在將來，中港在金融上的融合必然愈來愈多，往後的「深港通」，以及更多其他形式合作，也只會是遲早的事，所以，此股的長遠價值絕對不能忽視。

獨市生意 回報極高

先說此股的股東權益回報率（ROE），2010、2011年處於50%以上的極高水平，而由於近幾年的股權增加，令ROE被拖低，但仍處於20%以上的水平（是一個理想的水平），反映港交所的壟斷業務，使其甚為好賺，不需要作出大量投資亦能保持當中的賺錢能力。

ROE高的另一原因是高派息率，達九成的派息率令保留盈利甚少，ROE無法反映再投資的情況。而這亦反映出一點，港交所雖然是獨市生意，但其生意被市況所牽引，自主能力不大，令其生意盈利出現較為被動的情況。

不過，港交所始終是壟斷企業，而香港的證券市場長遠必然因中國因素而向好，故這終是一間優質的企業。但由於有生意週期性，故導致收入盈利變化較大，引至市場對於其價值的評估常有較大的轉變，最終導致股價大上大落，所以當港交所的股價大上落時，其實是買入及沽出的機會。

週期投資法

現先從當中的業務說起，港交所擁有聯交所及期交所，是香港唯一認可的證券及期貨市場，雖然擁有海外業務，但主要的收入來源仍是港股。港股每天的成交、新上市公司的多寡及其相關，都是港交所的主要收入來源。

從圖中可見，港交所的收入主要是成交量、上市費用，以及各種相關的費用，而正因為此，市況的熾熱與否，最終將影響此股的股價高低，而其高低變化可以相當大。

從港交所五年的營業額中，見其能保持平穩上升，但幅度不算是大，回顧2010至2014年這五年，股市雖然經歷了一些上落，但都不算是大起大落，沒有像2008年般經歷大型的金融危機，亦沒有到全民皆股的熾熱時期，而成交則保持於中等狀態，不過不失。

其盈利亦以平穩來形容，雖然沒有增長，但亦反映這幾年市況未有最冷及最熱的結果。當市況進入熾熱時期，盈利就會出現快速上升的情況。

而從十年的表中可看出，市場的熾熱與否，與港交所的收入情況成直接關係。而憑著這點，已經能對港交所以一套簡單的方法方析，以及制定相關的長期的買賣策略。

由於股市有週期，總有市況淡靜與熾熱的時候，所以，只要對現時市況的冷熱度作評估，就能推算出港交所當時的價格處於低估、合理、高估那一水平，作出簡單的評估。

在不同市況下，市場的情緒也不同，就算是同一優質資產，市況差的時候可能只有15倍市盈率，但熾熱時卻可以有50倍，而明白這點，就能從中作出買賣的決定。

兩種長線投資模式

港交所由於擁有先天優勢，再加上處於長遠向好的證券業，故是一隻不錯的優質股。惟盈利較為被動，故吸納時最好採取相應策略去應對。不過整體而言，長遠前景不錯，給予正面的評級。

作為價值投資者，投資港交所的方法有兩種，第一是中長期，利用週期性的特點，把握當中的巨大回報，但這要一定的投資技巧；第二是超長期，忽視當中的週期性，這點任何級數的投資者都做到，但要有絕對的耐心去持有。

先講週期形式，這必定要先掌握股市成交的週期，因為市況會循環，港交所價值被大幅低估，也是有可能發生的事，而這就是難得的買入時機，不過會否再跌到上次的低位50元，那就很難了。

這是因為整體的生意會持續擴展，今次的成交低落期會比上次的低落期為好，若以成交作指標作說明，十年前市況差的時候每天成交可以連100億元都沒有，好的時候也只有400億元。但到近年，400億元可說成交少，若要將市況用熾熱去形容，相信沒有2,000億元不可，所以，下次的低位比上次低位為高也屬自然的事。

簡單來說，在市況很靜的時候，港交所是最好的買入時機，因股價必然被大幅低估。而在大部分時期，市況處於不冷不熱的正常水平，用不買不賣的策略，而無貨者則用分段吸納的策略。到市況熾熱時，港交所的股價必然被高估，這就是以週期模式去投資這股的最好沽出時機。

再講目前市況，以現時的成交、熾熱程度來說，大約位於略高水平，以港交所這優質股來說，現價可說是合理略高的水平，有貨者的投資策略最好是繼續持有。而在將來，市況的熾熱到頂點、恒生指數創新高、成交創新高是遲早的事，換句話說，港交所的估值終有一天被大幅高估，這就是把握週期性的沽貨時機。

正因為此股的盈利循環特性，只要捕捉到其中的大浪，回報已是可觀，而由於此股為優質股，風險有限。就算只能以合理價買入，長遠計亦有一定的回報。

(圖片：湯森路透)

已過最佳買入時機

當然，以週期形式去投資此股的最佳時機已過，雖然回報不是沒有，但已是大減，就算要買入也只能以分段的模式。若是之前已買入者，仍可繼續持有。

至於超長線投資者，若果打算持有十年或更長時間，基本上以分段吸納模式去慢慢入貨，大部分時間都可以的，因風險已得平均，至於沽出，相信大部分的貨都可以作永遠持有的策略，但若見每次股價創歷史新高，其實沽出一部分亦可。

總結一句，港交所現時的市盈率約50倍，不能用平宜去形容，已過了最好的買入時機，但有貨者可繼續持有。除非成交大增令下年的盈利大增，市盈率因此下跌，但相信200元以下依然是較為合理的買入水平，現時買入也只能以分成多注的形式去進行。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）