產品策略具優勢 潤啤攻守皆宜

集團剛剛派發2023年成績表，營業額為389.32億元人民幣，按年增長10.4%。

除息稅前盈利為69.61億元人民幣，上升33.1%；純利51.53億元人民幣，增加18.6%。

啤酒業務方面，整體啤酒銷量上升0.5%，至111.51億升。

次高檔及以上啤酒銷量25億升，增18.9%，其中喜力、雪花純生、老雪和紅爵等產品，去年銷量均錄得雙位數增幅。

喜力內地銷量增近六成

2023年是喜力啤酒150週年，去年11月，集團在中國上海舉行全球慶典活動，喜力品牌啤酒去年銷量按年增加近60%，並實現集團與喜力合作的第一個五年計劃，即品牌啤酒銷量達6億升的目標。而內地已成為喜力全球第二大市場。

降本增效措施奏效 毛利率提升

受惠於整體啤酒銷量及營業額上升，以及部分包裝成本下降，啤酒業務毛利率提升1.7個百分點，至40.2%。

集團期內採取多項降本增效措施，以控制經營費用。

去年經營費用率改善1.3個百分點至27.1%；當中行政及其他費用率，下降了1.4個百分點，至7.9%。

產能布局也持續地優化，2023年已停止營運兩間啤酒廠及新設一間位於安徽蚌埠市的智能化工廠。

截至去年底，內地24個省、市、區營運62間啤酒廠，年產能約191億升。

為令業務多元化，集團積極探索白酒市場，推進「啤酒+白酒」雙賦能，以及「白酒+白酒」共成長的業務模式。

2022年落實斥資123億元，收購貴州金沙窖酒酒業55.19%股權，擴展酒類飲品組合及令收入多元化之同時，集團表示，仍將主力中國啤酒釀造業務。

貴州金沙歷史可以追溯至上世紀的30年代，1951年國營化，是最早國營白酒生產企業之一。

貴州金沙現有員工約3,500人，年產基酒達24,000噸，基酒庫存超過70,000噸。

旗下摘要和金沙回沙雙品牌價值，合計達2,084億元人民幣。產品主要有貴州摘要酒系列、金沙回沙酒系列、光瓶系列、文創系列和電商系列。

收購貴州金沙交易去年完成，集團去年白酒業務營業額及除息稅前盈利，分別為20.67億及1.3億元人民幣。

若剔除收購貴州金沙所產生的無形資產攤銷之影響，除息稅前盈利為7.97億元人民幣。

降每手買賣股數增流量

回饋有驚喜，派末期股每股34.9分人民幣及特別息30分人民幣，以慶祝集團30週年；連同中期息28.7分人民幣，去年派息共93.6分人民幣，增加74.6%。

集團財務相當穩健，處淨現金水平。

集團建議將每手買賣單位，由2,000股改為500股，4月11日起生效。

更改每手買賣單位可降低入場費，有利提高股份流通性及擴大股東基礎。

野村認為華潤啤酒2023年業績符合預期，管理層亦預告，今年首兩個月啤酒業務銷量有正增長，展望今年中高端以上產品銷售會有雙位數增幅。

該行給予「買入」評級，目標價由42.4元上調至45元（見圖表）。

交銀國際指，去年股息相當於息率2.7%，派息比率59%；淨利潤率按年增加0.9個百分點。

但下半年中低端啤酒銷售放緩，整體啤酒收入按年下跌2%。

該行相信，白酒的下一個重點是儲能擴張，集團計劃擴大60,000噸的儲能，以支持未來每年80億至100億元的銷售額。

鑒於整體銷售可能繼續承壓而高端價格段更具韌性，現更看好同業百威亞太（01876）。

雖然維持華潤啤酒「買入」評級，但目標價由62元調低至43.9元，相當於今、明兩年平均市盈率22.2倍。

花旗指屬行業首選

至於花旗相信，集團仍然是內地餐飲業呈良好復甦的替代投資目標，可視為行業首選，給予目標價55.46元。

華泰證券將華潤啤酒目標價由43.46元，上調至48.69元，看好其全價格帶的競爭優勢及成本有望改善。

不過，考慮到消費復甦緩慢，該行將其今、明兩年每股盈利預測，分別下調至1.84和2.11元人民幣。本週五（3月22日），華潤啤酒股價收報35.95元。