「滙豐有Mental Limit！」黃國英指疫苗難救舊經濟 上升只能當反彈 今代防守股應揀⋯⋯

撰文：經一編輯部 ｜圖片：新傳媒資料室

上週三（11月25日）外電引述歐洲央行一名高級官員指，若歐元區銀行能說服監管機構，其資產負債表強勁，足以抵禦疫情所帶來的經濟及金融影響，2021年起獲准恢復派息，意味滙控及渣打集團（02888） 明年有望恢復派息。在消息公布前後，滙控股價連日上升，從歷史低位反彈幅度逾50%；渣打亦連日反彈約48%。

只屬短線反彈   風光不在

「滙豐有Mental Limit（心理界限），就算股價真的升上50元，你最後也一定不是在50元沽貨。」

豐盛金融集團資產管理部董事黃國英，指的是銀行股不再有太大的想像空間，他認為銀行股的有限度發展，讓市場都「看不起銀行股」。

他解釋，銀行所面對的系統性問題難以逆轉，「買債仔好過買債主，生意好時，債仔上望的空間可以很大；生意不好的話，債主的風險又不比債仔低，可見從風險回報比來看，銀行股比借錢做生意的公司遠不值博，又何必「『拗頸』呢？」

此番話在股價上已經得到引證，若果簡單比較地產股、銀行股近十年的表現，不難發現樓市過去的升幅有利作為債仔的地產，債主卻是呆滯不前。

那地產、房託，又是否發揮到傳統的防守功能呢？市場普遍認為，地產、房託會隨疫情的消失，而出現價值重估。

近日美國輝瑞藥廠（Pfizer，美股代號： PFE）、美國生物技術公司莫德納（Moderna，美股代號： MRNA）、牛津大學與藥廠阿斯利康製藥（AstraZeneca，美股代號：AZN）研發的新冠疫苗，均各自宣布疫苗有效率（見圖表一），市場憧憬疫情即將過去，公用股、房託股一度出現追捧。

但是，黃國英則認為在後疫情時代，房託也漸漸失去價值，畢竟「寫字樓、商舖的價值已被COVID-19顛覆」，就連公用事業也需要面對經濟規模痿縮，導致在收費上出現限制。

總括而言，黃國英指出傳統的防守型股票，前景已較以前為弱，而且「因為大家經歷過它們的熊市，此刻市場不會覺得進入牛市，上升也只會當他反彈。」

故此，因為短線反彈而幻想日後有明媚風光，可能是「意淫」，針對投資組合內的防守部位，黃國英另有推介，雖然仍屬舊經濟，但卻擺脫「傳統」。

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四個準則挑選工業股

「工業製造股是這代的防守股。」在這次的新舊經濟輪動下，黃國英認為，只有工業製造會得到真正的重估，而相關的股份近日又確實一浪高於一浪，正處於上升趨勢。

「大部分的工業製造業已經整固完畢，從前每一個範疇也有很多工廠競爭，但事過境遷，大部分廠二代，也因為不想賺辛苦錢而放棄本業，只留下少數真正做廠的人。」

因此，每個產品行業也只剩下數個大廠，更少的競爭讓他們的生意、利潤也較以前穩定，雖然仍然是辛苦錢，但他們會賺到自己fair share的錢，導致工業製造股的穩定獲利，讓它們擁有作為保守性股票的特質。

要選出良好的工業製造股，黃國英提到要留意以下四個準則：

1. 首先是公司要有長年穩定邊際利潤的歷史；
2. 其次，是公司的歷史要長，最好有70至80年歷史，以確保公司在行內有優勢。
3. 第三點，是要選擇股價處高位的工業股。「在目前的市況，倘若股價在低位的工業股就不用買，有前景的工業股已在重新估值，因為這個過程不是我第一個發現，是市場一起發現，因此所選股份的股價不能太接近低位。」
4. 最後是要選擇市值相對細的股份。原因是此浪打殘了不少傳統股份，指數可能會開始換碼，生意穩健、市值細的公司或會得到指數比例上的提升，甚至取代原本的指數成分股。

黃國英透露，自己現時比較喜歡處於上游位置的輕工業股，這類以商品為主的工廠因為與客戶的聯繫不大，而且原材料市場同樣較為穩定，在經濟不好的情況下，執行風險也較下遊低。

當中理文造紙（02314）、玖龍紙業（02689）、敏實集團（00425）、耐世特（01316）都是他的心水；美股方面，他認為卡特彼勒（Caterpillar，美股代號：CAT）及較二線的伊頓（ Eaton，美股代號：ETN）可留意。

不過行業穩定意味著缺乏增長，黃國英指，工業製造的擴張難，除了建廠需要大量資本外，員工人數多亦成為負累，即使日後技術上有進步，亦難見短期內大幅度提升，「會有一個很高的估值我覺得不會，畢竟只是一個穩陣生意，也只能是防守股。」

品牌股、零售股在炒甚麼

除了工業股外，品牌內需、消費零售也是近日的熱點，黃國英道出當中炒作邏輯。品牌內需股可謂食正「內循環」概念，黃國英亦坦言，做內地三、四線城市生意的公司最近得到追捧，拼多多（美股代號：PDD）的表現正是一例。

他提到，選擇內需股要選對產品類別，領導公司要能在該類別中建立優勢，而且可借助優勢在內地三、四線城市中大賺。

例如內地體育品牌龍頭安踏體育（02020）、李寧（02331），其在三、四線城市中的網絡比外國品牌發達；加上性價比高的錯開策略深受當地居民歡迎，導致近日股價心花怒放。

又例如餐飲業，就是黃國英口中不好的產品類別，原因是餐飲業太大競爭，即使規模大如海底撈（06862）、百勝中國（09987），也難以在餐飲業內建立絕對優勢，因此很難在此浪有好結果。

美國的消費零售亦很有機會，黃國英認為，拜登的上場更是相關股份的催化劑。

他指，拜登會有大規模的刺激方案，可能會涉及10,000億美元；另一點比較少人講的，是拜登傾向取消學生貸款債務，變相是釋放了年輕人的購買力，受惠人數不少。

因此，基層消費、迎合年輕人的零售是不錯的炒作主題，他推介美國零售商Dollar General（美股代號：DG）。

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