港股否極泰來的2個指標｜Jack（股無雙）

筆者經歷過2003年、2008年調整幅度和時間較大的熊市，體會過「人性之極」，身在深淵確實是很難看到陽光，這個時候往往最好是縱觀歷史，抽離自身突破視野的局限，以盡量減少外界對自身情緒的影響。

相對估值更重要

今期筆者從另一個角度，來討論港股的估值問題。筆者相信估值並非書本上冷冰冰用數字計算出來的一個數值而已，而是有血有肉，涉及了投資者身家財產的重要概念。這個概念從來是動態的，其最重要的變量，就是投資者此時對未來的判斷。而這個判斷，明顯又更多基於當時近期的經營狀況。人們總是過於短視，很容易在週期性股份上出錯，例如往往在週期性股份的經營低潮時給出過低的估值；在高潮時給出過高的估值。專業分析師也是不斷犯下同樣的錯誤，其原因也是很簡單。

專業分析師由於長期跟蹤某一個行業或者公司，往往獲取比一般人更多有關經營方面的信息，導致在谷底的時候，他們見到更多黑暗的數據和信息，很難不會給與一個更為悲觀的看法。這就是為何，「股神」畢菲特強調，投資者需要具備長期視野，就是告誡我們，不要過多專注在現在的困難或者順境，要從長線去思考估值問題。

除了分析員外，專業的資產管理人基金經理日對夜對，也容易被市場氣氛帶動。近兩年港股和美股的表現有目共睹，基金經理們經歷了連續「暴擊」，能夠生存下來已經很不錯了，在這樣惡劣的環境之下長期作戰，身心俱疲其實是人之常情。

人性又總是傾向捨難取易，嚮往comfort zone（舒適圈）。

聽說今年初不少投資者，包括基金經理捨棄港股，all in美股，情理上來講可以理解。帶出筆者認為更為重要的估值指標，那就是相對估值，從而更為客觀的判斷投資者的看法。

聰明錢由美股流向港股

圖表是恒生指數疊加一個橙色指標「恒生指數除以美國標準普爾500指數」，圖下方藍色指標為港交所（00388）除以盈富基金（02800）。從上圖可見，橙色線指標作為港股對美股的相對表現，側面反映了相對估值，以及全球資金對港股的資產配置情形。該指標自2022年底反彈後，一直處於下降趨勢，自今年初以來實際上已經企穩，並且在近期開始上揚。該指標上升說明港股相對美股的表現較好，說明今年初開始，外資聰明錢已經開始逐步由美股流向港股。

從歷史表現可見，每逢該指標不斷攀升時，港股都處於明顯的上漲；反過來說，港股要轉「牛」，通常都會表現比美股更為強勁。第二個指標，是觀察港交所相對恒生指數的相對表現，這是因為港交所更能夠反映港股整體氣氛。當氣氛較好時，融資和成交暢旺，投資者對於港交所的估值就會水漲船高。從該指標可見，今年初跌出了2021年以來的區間低位，說明投資者對於港股市場變得更為悲觀。

候港交所估值提升

結合上述兩個指標，可以結論說，今年初第一季度恒生指數相對外圍開始轉強的衕時，投資者卻變得更為悲觀了。給出的貼士是外資企穩回流之時，本地投資者情緒陷入了谷底。就港交所自身而言，基本面估值指標已經在歷史低位，2023年到現在的股市融資額，也是在歷史最低級別。反過來說，基數處於最低，只要情形有一點好的轉變，估值就可能出現徒然提升。中港股市最為全球估值最低之一，未來應當擁有更好的彈性，我們且拭目以待！