【港股分析】歐舒丹準備爆發？多品牌策略 疫情刺激線上銷售 大行預期溢利率將擴大逾15%

撰文：經一編輯部｜圖片：unsplash

歐舒丹始創於1976年，在法國東南部普羅旺斯（Provence）長大的Olivier Baussan，對當地種植的天然植物甚有研究，便想出從薰衣草及迷迭香等萃取成分，利用簡陋的蒸餾器，從植物中提煉出芳香的精華油，再在市集出售。

之後他找藥劑師合作調製化妝品配方，將業務由天然精華油擴展至香皂及乳霜等產品。兩年後，品牌在毗鄰馬諾斯克（Manosque）的Volx開設了首間門店。

業務輻射全球

1994年，Reinold Geiger入股歐舒丹；兩年後進一步取得控股權後，業務發展提速。

時至今日，集團已發展為一間以天然成分生產化妝品及護理產品的全球性企業。產品線覆蓋身體護理、面部護理、香水、頭髮護理、沐浴產品、男士護理系列，以及家居香氛等。

近年經營的品牌組合亦變得多元化，包括 了Melvita、Erborian、LimeLife、ELEMIS、L’Occitane au Brésil及DUOLABZ。

而L’Occitane en Provence仍然是集團主打品牌，去年度佔收入比重達77.7%（見圖表一）。

集團業務現時已遍及全球90個國家及地區，零售門店數目達3,486間，當中1,608間屬集團直營店。

規模雖然壯大，但集團重心仍扎根普羅旺斯，大部分產品仍產自該區；同時在當地馬諾斯克設立研究中心，由逾百名人員組成的研究團隊，在實驗室中專責鑽研植物萃取技術、分子生物學及分析化學等項目。

歐舒丹早於十年前已進軍資本市場，但目的地並非歐洲及美國，而是香港市場。

選址香港上市的理由明顯，當時集團主要收入來香港、日本及台灣市場，合共佔收入比重逾三成半；而亞洲新興市場，尤其高速增長的內地是未來發展重心，故希望藉本港市場作為跳板。

2010年，集團公開招股（IPO）時獲中投公司斥資5,000萬美元認購股份，成為基礎投資者。

IPO反應不俗，超額認購159倍，以招股範圍上限15.08元定價。籌得淨額26.42億元，主要用於全球性開設新店、擴展生產工廠及興建新倉存設施。

作為首間來港上市的法國企業，首日掛牌表現不似預期；股價曾低見13.8元，收報14.4元，較定價低出4.5%。

回顧20/21年度業務不單只未受疫情衝擊，業績更創出佳績。截至今年3月底止銷售淨額按年減少6.5%，至15.37億歐元；若按可比較基礎，跌幅僅1.1%。

疫情造就線上銷售理想

雖然疫情及限制措施影響部分市場的業務營運及零售人流，但線上渠道表現理想，期間線上渠道銷售擴大69.2%，佔銷售總額逾三分之一。

另外，從去年度銷售淨額分布可見，內地市場佔比居首（見圖表二）；至於下半年度部分銷售市場強勁反彈，尤其內地及台灣市場，全年銷售淨額分別增加33.7%及15.5%。

期內毛利12.77億歐元，下跌4.8%。毛利率提升1.4個百分點，至83%；主因具較高毛利率的線上渠道及亞洲地區佔比提升。

集團經營溢利增長17.6%，至2.2億歐元；經營溢利率提升2.9個百分點，至14.3%。純利則創出歷來新高，達1.54億歐元，增長32.9%；純利率提升3.2個百分點，至10.2%。集團之自由現金流量，亦錄得2.78億歐元新高，增加63%。

回饋有驚喜，派末期息0.03687歐元，大增65.5%；相當於派息比率35%，對上年度為27.9%。

大行野村指，根據其管理層的展望，首季度（4月至6月）銷售長動力猶在，相信可錄得46%按年升幅；目標23/24年度銷售淨額達22億歐元，期間複合年均增長率介乎11%至13%。

另外，2019年初收購的ELEMIS品牌，快將成為另一支柱，計劃年內在內地、日本、法國及南韓開設其旗艦店；預計未來幾年其銷售增幅可達25%至30%。

該行認為，隨其他品牌營運漸入佳境，估計將帶動集團經營溢利率，逐步擴大至2024年度的15.5%，未來大有機會迎來價值重估，故將目標價由27.5元調高至35.4元（見圖表三），相當於21/22年度預測市盈率30倍。上週五（7月16日）歐舒丹股價收報29.6元。