港股白酒第一股 珍酒李渡價殘可敲

集團始創人吳向東於逾20年前踏足內地白酒行業，創立白酒品牌金六福 。
2003年透過湖南湘窖主導收購及開始管理湘窖及開口笑相關業務；2009年分別透過珍酒釀酒及江西李渡，收購及管理主要品牌珍酒及李渡。

4品牌覆蓋3種香型白酒

現時珍酒是集團旗艦品牌、李渡正高速發展；至於湘窖及開口笑屬地區領導品牌。
產品組合涵蓋不同價格範圍內的三種香型，珍酒主要面向醬香型白酒愛好者，2022年貢獻收入65.3%；據弗若斯特沙利文資料，珍酒於2021年按收入計，是內地國第五大醬香型白酒品牌。
李渡專注生產及銷售兼香型白酒產品，去年佔集團收入15.1%（見圖表）。

至於湘窖及開口笑為湖南的地區領先品牌，去年分別貢獻收入12.2%及5.8%。
湘窖始創於1957年，提供多種白酒產品，包括濃香型、醬香型及兼香型；開口笑主要提供濃香型白酒產品。
集團已經開始擴建三個現有生產設施及建設新生產設施，預計於2024年前，基酒產能增加26,000噸，其中16,600噸為醬香型基酒。
銷售網絡方面，去年底止在內地31個省區與6,618個經銷商合作，在逾18.9萬個銷售點推廣及銷售集團白酒產品。
當中超過11.2萬個銷售點連接至集團的數字銷售管理應用程序；過去三年經銷網絡產生的收入均達八成八以上。

至於線上渠道收入佔總收入，則由2020年的3.7%，提升至去年的6.5%。
始創人兼大股東現時亦持有深圳上市的華致酒行，主要從事經銷高端酒品（包括白酒、紅酒及進口酒品等），而未有經銷集團產品。
集團今年4月來港作首次公開招股（IPO），招股價介乎10.78至12.98元，雖然集資額最多逾50億元，但由於新股市場淡靜，已成為今年來最大型新股；惟市場反應很一般，公開發售部分超額認購不足一倍；國際配售部分超購近3倍。
股份最終以10.82元定價，貼近招股範圍下限。首日掛牌全程潛水，收報8.88元，較定價招股價低出17.9%。

上市籌得淨額49.9億元，有五成半將用於未來五年為生產設施的建設及發展提供資金，提升白酒產能；兩成用於品牌建設及市場推廣；一成用於擴展銷售渠道；半成用於業務運營自動化及數字化技術；餘額作營運資金。

醬香型最具增長潛力

白酒分級標準於1979年推出起，濃香型白酒一直是內地白酒消費的主流產品。於2017年，濃香型白酒佔整體白酒市場51.9%。以內地最大的白酒品牌貴州茅台為代表的醬香型，是各香型中增長潛力最高的白酒種類。
於2021年，中國白酒企業生產約600百萬升醬香型白酒，佔整體白酒產量8.4%。
而中國醬香型白酒於2021年的市場規模為1,900億元人民幣，佔白酒市場31.5%；而佔整個白酒行業利潤逾45%，2021年銷售利潤達780億元人民幣。

預期內地醬香型白酒的市場規模持續擴大，於2026年將超越濃香型成為最大的白酒香型，佔同年整體內地白酒市場的41.8%。
中信證券表示，珍酒李渡目前是內地四大民營白酒企業之一，隨著集團產能今年增加約20,000噸，至47,800噸，實現基酒儲備將擴大。
預測其今後三年收入分別70.36億、85.79億及102.14億元人民幣；同期淨利潤分別16.09億、19.88億及24.51億元人民幣。
按今年預測市盈率20倍為基礎，給予目標價10元，首次覆蓋給予「買入」評級。

高盛睇16.1元

高盛指出，基於批發價穩定、銷售渠道庫存處健康水平，以及主要地區市佔率提升，集團管理層對今年收入按年增長兩成，以及經調整純利達16億元人民幣，顯示出信心。

而有鑒於第二季預付收入理想，管理層已上調上半年銷售展望，料將錄得正面增長，而先前預測是持平。
長遠而言，管理層對商業需求持續復甦樂觀，尤其市場對醬香型白酒傾好，珍酒有望進一步搶佔市佔率。
資本開支及產能方面，集團預計今後三年資本開支不超過35億元人民幣，主要是今、明兩年投入，並不擔心未來出現供過於求情況。
高盛認為，現價相當於今年預測市盈率約15倍，遠低於同業平均約26倍，故維持「買入」評級，目標價16.1港元。
該行並預測其今後三年收入分別71.01億、87.61億及106.47億元人民幣；同期每股盈利分別0.49、0.64及0.84元人民幣。本週五（7月7日）珍酒李渡股價收報7.94港元。