政策力道不足 股市經濟持續反彈存疑︳封面故事

國慶長假期後首個交易日，國家發改委本週二（8日）召開發布會介紹系統落實一攬子增量政策，發改委主任鄭柵潔在會中表示，國家將致力推出「一攬子增量政策」，推動中國經濟持續「回升向好」。

持續發行超長期特別國債

鄭柵潔透露，中國要繼續發行「超長期特別國債」，並且加強致力發展「國家重大戰略實施建設」與「重點領域安全能力建設」等「兩重建設」。
同時，為了支持「兩重建設」，中國將在今年內，提前撥發1,000億元人民幣「中央預算內投資計劃」，並另外再撥發1,000億元人民幣的「兩重建設專案清單」，支持地方加快開展「兩重建設」的前期工作。
鄭柵潔並指出，內地當前經濟運行中的新情況和新問題，包括「加大宏觀政策逆周期調節」、「擴大國內有效需求」、「加大助企幫扶力度」、「推動房地產市場止跌回穩」，與「提振資本市場」等五個方面。發改委將加力推出「一攬子增量政策」，推動經濟持續「回升向好」。

雖然推出不少政策，惟力道不如市場預期，導致港股出現急劇下跌。原本開盤前市場信心十足，在發改委召開發布會前，有不少大行預期中央會有20,000至30,000億元人民幣的財政刺激出爐，
恒指在週二一度下跌2,336點，最終收市下跌2,172點，收報20,926點，創下單日最大點數跌幅，成交額達到6,204億元，同時抹去國慶假期期間的全部升幅。
而A股亦在週三（9日）回調，三大指數下挫（見圖表一）。
同日內地媒體報道，據金融機構了解到，金融管理部門已對商業銀行進行窗口指導，要求金融機構應當高度重視投資者適當性管理和投資者保護，強化內控和合規管理，嚴控加槓桿。

雖然這項規條早已存在，但消息顯示當局有意抑制「炒風」，影響市場情緒。
9月人民銀行推出了一系列刺激措施，主要集中在貨幣政策上，希望能夠提振經濟、穩定市場。儘管這些政策在短期內對股市產生了正面影響，市場仍對其長期有效性表示質疑。

財政政策力度未達市場預期

從貨幣政策的角度來看，降準、減息和鼓勵投資的舉措，確實一度拉動了股市反彈，但這些短期措施能否真正支撐經濟的穩定增長，仍然面臨挑戰。
世界銀行本週發表半年度經濟展望報告，預計即使近期刺激措施暫時提振，中國經濟增長仍將在2025年進一步放緩，將從今年的4.8%，放緩至4.3%，料將拖累東亞和太平洋地區（包括印尼、澳洲和南韓等國家）的增長，從今年的約4.8%，放緩至明年的4.4%。
政治局會議後，市場一直寄望當局會提出更多財政政策，務求「三枝箭」救經濟。市場寄望能夠看到更大規模的公共投資計劃，例如基礎設施建設和擴大內需的長期項目。

然而，至今財政政策的力度和覆蓋範圍仍未達到市場預期，這使得部分投資者對政策的持續性和力度產生疑慮。

觀望財政部發布會

不過，早前花旗發表報告指，這一情況並不令人意外，因為發改委主要負責改革和結構性政策，而涉及財政預算和政府債券配額的決策權則屬於財政部。
報告指，本週二簡報會中的財政線索更多是關於改善可用空間的部署，而非擴大新的政策空間。新資金可隨時用於應對地方政府債務風險。而財政部仍是未來幾週刺激政策的關鍵。

中國財政部將於週六（12日）舉行新聞發布會，屆時財政部部長藍佛安將介紹「加大財政政策逆週期調節力度、推動經濟高品質發展」有關情況。
這次新聞發布會可能是未來幾週影響市場情緒的重要事件，市場期待更多實質性財政措施出台，以應對當前經濟增長放緩的壓力。

另外，10月中旬至11月上旬的全國人大常委會會議，可能提供更多的政策訊號。為股市提供支持。
中國經濟基本面仍未有明顯改善仍是市場投資者所擔心的事，國家統計局公布的數據顯示，8月份不包含在校生的16至24歲勞動力失業率，攀升至18.8%。這一高失業率引發了對青年職業前景的廣泛擔憂。
此外，8月全國工業企業利潤下跌17.8%；而8月社會消費品零售總額同比僅增長2.1%，從7月夏季旅遊高峰的2.7%增幅，進一步再下滑（見圖表二）。進一步顯示出國內外消費需求疲弱，對經濟造成壓力。

「10•1」消費表現回暖

數據有一定滯後，最新公布「10•1」黃金週數據，可以看到旅遊和零售業的活動恢復強勁，當中餐飲、汽車銷售、新能源汽車增長尤為明顯。

根據國稅總局的數據，假期期間消費相關行業的日均銷售收入同比增長25.1%，顯示消費活力有所恢復。
然而，專家指出消費者信心的恢復仍面臨挑戰，尤其是在過去幾年中，零售總額增長疲軟。
另外，房地產市場方面，黃金週期間一線城市的房地產銷售數據同樣令人矚目。例如，深圳的一手和二手房銷售量，較去年同期分別增5倍和2倍。
北上廣深等一線城市的睇樓熱潮再度升溫，尤其是在限購政策放寬和貸款條件改善的推動下，許多潛在買家，選擇在假期期間入市。
儘管「10•1」黃金週的數據顯示出旅遊、消費和房地產市場的回升跡象，但中國經濟的全面復甦仍然面臨挑戰。

消費者信心尚未完全恢復，尤其是在收入預期和就業穩定性方面仍有不確定性。因此，未來幾個月內，政策的持續跟進將成為關鍵。

看好龍頭企業

面對當前的經濟狀況，股市能否「炒得起」仍是投資者最關心的。新加坡銀行中國股票策略師霍慧敏女士發表研究報告，指出儘管基本面和盈利增長需要時間來證明，但如果財政政策能及時出台，則市場仍有進一步上漲的空間。
報告提到，大多數香港和內地主要市場指數的估值，已經回升到歷史平均水平，但仍低於2016至2018年和2020至2021年兩次市場反彈中的峰值。
創業板和恒生科技指數則相對滯後，前者的估值仍低於歷史平均，後者較2022至2023年的高點有約40%的折扣。

報告指出，主要受益者依然是市值較大、權重較高的互聯網和平台公司，以及領先的消費企業。該行改變了對消費板塊的謹慎態度，現在更偏好行業內的龍頭企業。
在行業層面，看好的行業是可選消費、必需消費品和通訊服務。