港版熔斷機制VCM效用成疑

內地正式實施僅四個交易日的A股熔斷機制急煞停，卻無損香港擬推市場波動調節機制（簡稱市調機制，VCM）的計劃。據了解，市調機制將於2016年第三季先在恒生指數及國企指數成分股上推行。屆時股份若在指定交易時間內升跌10%，便會啟動限價買賣冷靜期，以避免市場波動，惟具體成效仍受質疑。

所謂市場波動調節機制是港交所（00388） 為防發 生類似美股「閃崩」般重大交易事故，緩解極端價 格波動引致系統性風險而作出的措施。有別於1784期本欄（2016年1月9日出版）談論的美 股熔斷機制，以及已暫停的A股熔斷機制般會觸發整體 股市停市，市調機制只針對個別股份及衍生產品，而且 最多亦只是限價交易，而非升跌停板。恐掀連鎖沽壓港交所2015年1月開始為市調機制諮詢，並於7月得出總結，鎖定市調機制適用於恒指及國指成分股，以及以恒指和國指現月及下月期貨合約。按機制設計，倘若交易時段五分鐘內恒指或國指成分股單邊波動10%，或者恒指或國指期貨單邊波動5%，便會進入五分鐘的冷靜期。冷靜期內股份如常買賣，但會限價交易，是按照冷靜期五分鐘前的成交價上下10%範圍內進行交易。例如某藍籌股現價是9元，五分鐘前是10元，即五分鐘內股價跌了10%，便要啟動市調機制冷靜期。期內只可以10元上下10%，即9元至11元範圍進行交易，冷靜期過後交易恢復正常。不過，上、下午交易時段只可各觸發一次冷靜期，並不適用於上午及下午交易時段首15分鐘，以及下午交易時段最後15分鐘，以避免恐慌性拋售。類似的市調機制未曾在香港推行；加上中國大陸上週亦因A股熔斷機制掀起市場震盪而要暫停，有市場聲音希望港交所重新檢討市調機制，甚至擱置。不過，港交所發言人表示，市調機制與A股熔斷制不同，並沒有停市問題，擬按計劃於2016年中登場。據悉，2016年第二季將會進行市調機制市場演習，到第三季先在恒指、國指成分股實施，及至第四季再推至恒指、國指類期貨合約。市調機制雖不涉及停市，但市場擔心日後某股因升跌10%後要進行限價交易冷靜期時，同一板塊的其他股份股價亦會受牽連而波動。尤其是非恒指或國指成分股，因為不受市調機制所限，或會出現恐慌性拋售或被搶高的情況。市調機制目的是緩解市場波動，惟真正的效用仍有待觀察。