港燈：穩健收息之選

港燈簡介

股票代號：02638
市盈率：16倍
每股盈利：0.41元
市值：570億元
業務類別：公用事業
集團主席：霍建寧
主要股東：電能實業（00006）（33.37%）
集團網址：http://www.hkei.hk

近年業績

年度：2014上半年/2014下半年/2015上半年/2015下半年/2016上半年
收益（億元）：44.8/60.2/52.3/59.8/53.3
可分派收入（億元）：14.6/17.6/17.6/17.8/17.6
每股股息（元）：0.17/0.20/0.20/0.20/0.20

企業分析

港燈電力投資以信託的形式運作（故會在公司名中加上SS），而港燈信託定明了當中派息的比率，規定了要將可供分派的部分，扣除開支後作100%的分派，即是說，所賺的都要全部用作股息派送。

港燈10年售電量
年度：2006/2007/2008/2009/2010/2011/2012/2013/2014/2015
售電量（百萬度）：10,773/10,891/10,865/10,921/10,933/10,897/11,036/10,773/10,955/10,879

在過往港燈的售電數據中可見，其售電量是非常穩定的，因為香港島的電力市場其實是一個非常成熟的市場，每年都不會有太大的變化，雖然在潛力方面的確欠奉，但收取股息方面卻很不錯。

雖然港燈的售電沒有增長，但由於港燈有成本轉嫁的能力，當燃料價格上升時，就會將成本轉嫁給消費者，以獲得協議中合理的回報。簡單來說，就是保障港燈股東穩賺。所以，港燈有穩定的收入，從而產生合理的利潤，並派發穩定的股息。

港燈電力的業務只有香港部分，而香港島及南丫島的用電都十分穩定，故能成為變數的，就是成本與定價，而《管制計劃協議》就會成為其中之一。

管制計劃協議

港燈的經營受到與香港政府訂立的《管制計劃協議》，計劃於2009年1月至2018年12月止為期10年，香港政府有權續期5年至2023年12月止。准許利潤相等於該年度的固定資產平均淨值總額（可再生能源固定資產平均淨值應佔部分除外）的9.99%，加上該年度的可再生能源固定資產平均淨值總額的11%。

多年前，曾有討論關於電力市場開放的問題，當時令兩間電力公司有不少反應，這或許成為過往政府談判的籌碼，但近年已再沒有這方面的討論，在某程度來說，政府可談判，可壓低電力公司利潤的空間相對減少。由於在上一個協議中，已作出比較大的准許回報率下調，令電力公司的利潤變得較不過份，而電力公司與香港市民，其實是互相依賴的關係，政府都明白這點，故政府與電力公司雙方，其實都不想有太大的變動。

因此，預計新一個《管制計劃協議》對於准許回報方面，不會有太大下調的空間。反而從過往政府的政策中，相信會要求電力公司引入更多可再生能源，從而令電力公司增加在這方面的投資。這個談判結果可令政府能「有所交代」，而電力公司又能有利潤方面的保障。

這個9.99%的准許回報率是建基於資產上的，故只要港燈善用借貸，就能以息差的原理，將股本回報率提高。加上下一個《管制計劃協議》的推論，港燈往後的盈利都能以平穩去形容。

投資策略

港燈處於壟斷的市場，更有成本轉嫁的能力，由於業務穩定，這就令盈利呈平穩上升的形態，而股息亦會呈平穩上升的形態，故此港燈能成為一隻理想的收息股。

在質素上港燈絕對是優質的，因為無論在資產質素的角度，以及盈利保障程度，都是很理想的。但港燈由於業務所限，沒有發展的空間，因而沒有潛力，這點投資者要注意。由於有一定的優質，要等便宜價投資並不容易，但2017年有兩大因素，令這股很有可能出現難得的投資時機。

第一是利潤管制協議，由於兩電將會同政府談判，而在過程中，港燈一定會向市民進行一些公關工程，同時會展現港燈「不是賺大錢」企業的一面（例如早前減少許電費），即是會公布一些對港燈中短期不利的消息，以令議協中為港燈爭取最大的長遠利益。

目的在於犧牲短期利益，簽訂有利條款，之後才慢慢玩數字遊戲，利益在後期才漸漸出現。在這前提下，港燈的中短期股價會受壓，但對長線投資者來說，則是很好的收貨時機。

另一個因素是加息，美國加息會對收息股不利，港燈價格會受壓，但只要加息平穩，無超出預期，股價的下跌有限。將這因素加上談判協議因素，2017年會是長線投資的收貨期，投資者要分注及耐心地進行，眼光放在長期。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）