減息週期下的債券及黃金

誠如筆者於8月初提及，債券及黃金會率先反映減息週期開始，如今債券及黃金已累積一定的升幅，相信投資者目前更關注，它們未來的表現能否持續。
筆者認為，雖然目前資產價格已反經映了一定的減息預期，但根據過去的減息週期時資產的表現，預計債券及黃金中長線的升勢應該還未完成，只是期間可能會出現一些波動。
在過去的減息週期，美國國債息會於減息開始前便見頂，今次亦不例外。
自今年4月底開始，債息形成下降的趨勢，隨著減息預期逐步兌現，美國10年期債息由4月高位約4.7%，回落至執筆時約3.6%附近水平。
觀察1989年以來的減息週期，不論經濟維持增長或衰退，不同年期的美國國債在減息週期開始後的3、6及12個月平均普遍錄得正回報。

經濟衰退長債較受惠

當經濟出現衰退時，美國國債普遍表現更佳，特別是年期較長的債券，這是由於經濟衰退時利率的減幅往往較大，因而令長債較為受惠。
至於企業債方面，由於企業債券的表現除了受利率週期影響外，更受經濟增長所影響，尤其是評級相對較低的債券。
當美國經濟衰退時，投資級別債券的表現普遍優於非投資級別債券，特別在短線上表現更佳。
不過，在美國經濟維持增長的情況下，不論投資級別或非投資級別的債券，普遍平均錄得正回報，當中則以非投資級別債表現佔優。
黃金方面，受到真實利率下跌所支持，不論在經濟維持增長或衰退，在減息週期開始後的三及六個月，平均分別錄得達3%及11%升幅。

資產價格提早反映減息預期

由於黃金具有避險功能，故此當經濟衰退出現時，其上升的幅度便更高，平均分別錄得達6%及17%升幅。
總括而言，從過去減息週期時利率與債券及黃金表現的關係中，能得出一個結論，就是債券及黃金價格在首次減息前普遍升幅較快，這是由於資產價格已提早反映減息預期，而隨著減息正式開始，上升速度會放慢。
筆者認為，本輪債息的急跌或已很大程度上反映市場預期今年內減息近1%的可能，因此不排除首次減息後，市場會先行觀察對經濟影響，預期在經濟有望軟著陸的情況下，不排除債息短線上或會有所反彈。